核电"出海" 静享1.5万亿美元盛宴

据世界核能协会估算，2015-2030年间海外新建核电站在160座左右，新增投资达15000亿美元，市场空间巨大。同时核电技术也是大国扩展技术' 竞争优势，扩大地缘政治经济影响力的重要领域。我国核电技术成熟，国产化率高、造价低，且有丰富的营运经验，这无疑为核电走出去奠定了良好基础。

已与多国签署核电出口协议

自1991年以来，我国已向巴基斯坦出口6台二代核电站，其中恰希玛1号和2号30万千瓦核电站已分别于2000年和2011年投入运行。目前恰希玛3号、4号和卡拉奇2号和3号机组正在建设中。

2014年3月，' target='_blank' >中广核和' 法国电力公司签署协议，通过参股方式参与法国电力公司在' 英国的欣克利角核电项目建设。

中国与阿根廷分别于2014年7月和2015年2月签署协议合作建设四号重水堆核电站和五号压水堆核电站。中核集团与阿根廷核电公司作为双方授权企业，将负责协议的具体实施。

2014年10月，中广核成为罗马尼亚Cernavoda核电站3、4号机组投资者，与罗马尼亚国家核电公司合作开发该电站。11月，中国与' 南非签署相关协议为国内企业参与南非核电投资建设提供了条件。今年1月，中法双方签署了核电站领域的合作协议。

核电出口优势显著

目前，我国主要采用压水堆技术路线，在引进M310、VVER、EPR、AP1000 等进口机组基础上，通过消化吸收再创新，拥有成熟的二代改核电技术CPR1000和CNP1000，拥有自主研发的成熟的ACP1000、ACPR1000+和“华龙一号”第三代核电技术。

“华龙一号”定位为我国核电走出去的旗舰产品，其在设计、设备制造、燃料、运行、维护等多个领域拥有自主知识产权，是国内可以用于独立出口的三代机型。

我国自秦山核电站1991年并网发电以来，已有24年安全运行经验，未发生过二级以上核事故和环境事故，且核电能力因子与非计划能力损失因子均全球领先。

我国核电设备具有规模化制造能力，在设计、施工、制造安装和调试等方面成本都相对较低，从而降低了核电站造价。

为了支持核电出口，我国政府提供了政策、外交、财政、优惠信贷等多方面的大力支持，李克强在2015年政府工作报告中提出，要扩大出口信用' 保险规模，对大型成套设备出口融资“应保尽保”。

目前，国际上一座100万千瓦的核电站动辄投资200亿元以上，核电融资已成为很多国家发展核电的一大难题。而充足的资金支持正是我国核电出口的一大优势。中国' 工商银行已同意向罗马尼亚Cernavoda核电站提供100亿欧元融资。中国将向阿根廷核电项目投资20亿美元并提供优惠贷款。英国欣克利角核电项目160亿镑投资主要由我国提供。

核电出口须直面强国竞争压力

多年来，全球核电市场依旧被' 俄罗斯、法国、' 美国、日本、' target='_blank' >加拿大和' 韩国等少数国家垄断，我国是后来者，核电出口必须直面和它们的竞争。

一直以来，我国核电主要是依靠资金、低成本出口，与核电强国的核电成套技术出口有很大不同。目前我国已吸取俄' target='_blank' >罗斯和韩国等国经验，从国家层面推动核电出口，整合国内核电技术，凝聚共识，减少内部竞争，通过资金支持、投资、参股或国际合作等多种方式走出国门。另外还要扩大“华龙一号”在国内的建设规模并加快建设步伐，以增强示范作用，才有利于核电品牌推广。在出口核电技术方面，也可以效仿韩国作法，根据核电输入国不同需求采取成熟的二代改技术或“华龙一号”三代技术，而不仅仅局限于三代技术。（经济参考报）

中钢吉炭(000928)：关注民用碳纤维项目及资产注入预期

石墨电极业务关注产品结构调整。

1)公司主业为石墨电极。石墨电极主要用于电炉炼钢(用于特钢品种，不用于粗钢，占炼钢成本不到10%)。公司认为虽然我国以粗钢为主，但未来特种钢的市场空间也已经饱和，石墨电极市场容量后续空间不大，公司将更多关注产品结构的调整，加大超高功率石墨电极的比重，目前普通、高功率、超高功率的比重已调整到2：4：4，公司计划未来再进一步扩大到0.5：4：5.5。

2)超高功率石墨电极的价格和利润率都要更高(吨售价在23000，普通石墨电极在10000 元左右)。这几个品种生产线设备都是一样的，主要差别在于原材料配比，超高功率需要的原材料中针状焦更多。(石墨电极生产成本中原材料占70%，水电能耗占30%)。

而针状焦目前国内完全依赖进口，主要从日本进口，针状焦年年涨价，价格目前在10000 多元/吨。目前国内鞍山热能研究院已经研制出国产针状焦，正在公司的几个生产线上实验，如果产品成功的话，针状焦售价仅在6000-7000 元，有利于降低成本。

3)石墨电极也属易耗品。公司主要产品直径多在300-400mm，一般两周更换一次，直径越大，更换周期越慢。与耐火材料相似，也属于易耗品。

4)计划三四季度提价。目前炭素制品协会要求行业自律，对炭素企业杀价行为遏制。公司计划在三四季度提价，但是提价是否成功尚不能确定，仍要取决于与下游钢铁行业的议价情况。

5)市场格局。石墨电极行业中龙头企业为' howImage('stock','1_600516',this,event,'1770') 方大炭素(' 600516,' 股吧)，其次为中钢吉炭，两者合计占到市场份额的60%-70%，剩余一些小企业主做低端的普通石墨电极。两家竞争关系激烈，方大炭素一直图谋收购' target='_blank' >吉林炭素未果，后被中钢入主仍未死心，意图垄断石墨电极行业。我们认为方大炭素作为民营企业管理上更为灵活，管理层更大胆，成本上相较国有企业有优势，但' 业绩报表上不排除人为操作因素(毛利率水平08 年33%，09 年仅有10%，我们了解行业平均在10%左右，民营企业成本控制较好超高功率的毛利率也顶多在21%)

6)公司计划今年生产9 万多吨石墨电极，全年加上其他炭素制品总收入在15-16 亿。

2. 民用碳纤维业务是公司未来主要看点之一1)公司全资子公司神舟碳纤维有限责任公司生产军用碳纤维，是国防科工委唯一一家制定采购企业，用于我国神舟飞船系列等军事国防产品。但每年用量仅10 吨碳纤维(规格为1K-2K 的高端产品)，目前售价已经提高到一公斤3300 元，毛利率在35%左右。

2)目前我国碳纤维主要依靠进口(从日本)，价格仍然较高，大范围应用推广还需时日，但国内政策支持进口替代，鼓励企业发展民用碳纤维生产。目前国内较少企业掌握核心技术，且产品质量不稳定，生产成本较高。目前实现量产的有中复神鹰，山东威海拓展、安徽华皖等。

3) 公司08 年设立江城碳纤维有限公司计划生产2000t 民用碳纤维，一期500t，二期1500t。最初公司持股100%，后因设备从' 德国进口欧盟武器禁运，公司将70%股权转让' target='_blank' >中钢集团。我们了解目前已经拿到了进口批文，设备很快就会运抵国内，而目前厂房人员等其他已经完成，设备运抵后很快可开始试生产。预计今年四季度就可开始试运行。

4)公司生产的民用碳纤维主要是6K 和12K 的品种。原丝供应与' howImage('stock','2_000420',this,event,'1770') 吉林化纤(' 000420,' 股吧)签订协议供货，由其全部供应。目前已经过专家论证原丝产品质量合格。

5)根据碳纤维产业调' 研报告的测算方法，我们以目前丙烯腈2.2 万元/吨的销售价格，可以粗略测算出碳纤维原丝及碳纤维的生产成本，碳纤维原丝及碳纤维的生产成本分别为7.4 万元/吨、30 万元/吨。假设民用碳纤维(12K)的售价为55 万元/吨，而碳纤维的生产成本为30 万元/吨，其毛利为25 万元/吨，毛利率达到45%，即便加上8 万的三项费用和25%的所得税率，民用碳纤维的净利润也有13 万元/吨，净利率在23%。3.中钢集团资产注入仍留想像空间1)公司作为中钢集团下属的重要炭素资产，未来不排除集团会考虑将旗下的其他炭素资产注入到上市公司平台，可以想象的包括中钢上海(核石墨)、中钢川炭(超高功率石墨电极及接头)、中钢鞍山热能(针状焦)、中钢江城(民用碳纤维，目前中钢占70%，吉炭占30%)等。

2)中钢集团上市目前已经获得' target='_blank' >证监会批准，如果一切顺利的话不排除年内会上市。而' target='_blank' >国资委推进央企整合将是促使中钢集团加紧推进上市一事的主要动因。

4.调研结论我们认为公司今年业绩并不会有明显起色，如果超高功率石墨电极提价未果的话基本盈亏平衡或略有盈余。主要关注一期民用碳纤维能否顺利生产，明年上半年试运转情况，如果一切顺利的话明年下半年业绩会有明显改善，由于碳纤维项目市场情况仍不确定，暂不做' 盈利预测，我们将持续关注生产线的建设情况。暂不评级。（' target='_blank' >中信建投田东红）

哈空调(600202)：石化空冷稳步向前 增持

公司1 月22 日发布' 公告，07 年5 月公司与腾龙芳烃有限公司签订9,800万元石化空冷合同，原定交货时间为08 年1 月。后由于项目缓建，所以该项目供货合同暂缓履行。现在公司与腾龙芳烃有限公司正式恢复上述协议，交货时间为2010 年6 月30 日，合同金额仍为9,800 万元不变。

腾龙芳烃80 万吨PX 项目由于厂址问题，一直处于缓建阶段。09 年初' target='_blank' >发改委正式批复，同意厦门腾龙芳烃项目迁址漳州古雷半岛。目前公司石化空冷器恢复交货，属于预期之内。

由于时隔两年以上，目前钢材、铝等原材料价格与07 年5 月比较，分别下降9%、15%。在合同金额维持不变的情况下，本次石化空冷的毛利率将比08 年中期出现小幅上涨，预计约为28%。

09 年经济危机使得国内乙烯、炼油等行业新增产能减小，石化空冷也出现了一段低潮。但随着石化产业振兴规划细则的出台，石化空冷也将稳步增长。由于石化振兴规划细则大部分新增产能在2010 和2011 年投产，所以石化空冷行业长期看好。预计2010 年公司石化空冷同比增长10%～15%。

我们暂时维持公司09～11 年净利润3.5、4.1、5.5 亿元的判断。但考虑到公司国内新增订单，以及海外市场面临拐点，所以我们将视实际情况随时调整公司未来的盈利预测。预计09～11 年，公司分别实现EPS 0.90、1.07、1.44 元，目前股价21.7 元，分别对应动态市盈率24.1、20.3、15.1 倍，维持“增持评级”。（' target='_blank' >华泰联合唐晓斌）

沃尔核材(002130)：进军核电 主业突出

投资亮点：

1、公司主营业务为离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等。公司是世界铸管龙头，球墨铸铁管生产、技术、产品居世界领先水平，国内市场占有率较高，产品行销多个国家和地区。

2、主业突出，公司两大主业为钢铁和球墨铸管，形成了为以铸管为主业，年产达300万吨的钢铁综合加工生产企业，实现了世界"铸管三强"的目标。

3、公司多年来不断进行新产品的开发，用离心铸造工艺试制的双金属复合管和高合金钢管取得阶段性成果，目前公司投建的离心铸钢管工艺装备技术开发项目已基本具备生产条件，现已进入小批量生产及多品种的开发。

风险提示：

钢铁业务方面公司面临着国家产业结构调整、原材料价格上涨、运输条件限制等不利因素。

相关板块：

核能 （顶点财经）

上风高科(000967)：变革孕育希望 估值暂无优势

风机、漆包线业务双轮驱动公司。公司前身为上虞风机厂，目前公司风机业务正向轨道交通和核电等领域的重型风机转型；公司漆包线业务为股改时注入，控股子公司佛山市威奇电工材料有限公司该项业务的经营主体。

地铁、核电风机高成长来临，漆包线行业显露回暖迹象。风机传统风机行业整体显露颓势，但地铁通风与空气设备则分享轨道交通建设盛宴，同时核电的发展也极大提振核电HVAC设备需求，另外，公司所处的漆包线行业也开始显露回暖迹象。

三年磨一剑，公司风机业务进入收获期。经历3年时间的产品结构调整及09年行业萧条期的冲击后，公司在轨道交通和核电风机业务将步入良性循环阶段，并开始弥补主动放弃工民建风机业务带来的收入损失。

公司漆包线业务苦行僧式的行走，成长有限。公司在漆包线业务规模和地位已为华南地区第一，但由于漆包线业务的低毛利特征，利润贡献有限，2010年下游行业的复苏一定程度上可提振该项业务的表现，但不寄希望未来的高速增长，利润水平将维持稳定，我们认为公司漆包线业务将呈苦行僧式的行走。

控股股东的资本运作途径赋予强列的外延式增长的预期。纵观盈峰集团在资本市场上的一系列运作，其在努力打造跨行业多元化的投资控股集团，而' howImage('stock','2_000967',this,event,'1770') 上风高科(' 000967,' 股吧)作为盈峰集团在A股市场上唯一的运作平台，集团下属的众多业务将有可能通过上风高科而步入资本市场，从而步入外延式扩张的道路。

给予“中性”投资评级。不考虑资产重组等不可预测事件对公司业绩的影响，公司目前4.12倍PB值较历史均值偏高，动态市盈率较业务近似公司也无优势，暂给予“中性”投资评级。（' howImage('stock','2_000750',this,event,'1770') 国海证券(' 000750,' 股吧)卜忠东）

中核科技(000777)：核阀业务大幅增长提升盈利能力

公司核电阀门销售收入同比大幅度增长。随着国内越来越多核电项目陆续开工建设，公司核电阀门订单出现较大幅度增长。报告期内，公司核电阀门实现销售收入6485.48万元，同比增长219%，核电阀门占主营收入比重由去年同期的7%提升至25%；由于上半年交货的订单多是来自零星的维修市场，公司核化工阀门销售收入仅为122万元，同比下降97%，但工程项目所需核化工阀门大额订单将集中在下半年度交货，预计全年核化工阀门将保持15%的增速。我们预计随着未来募投项目的达产，核电阀门在主营中的占比有望提升至50%左右。

石油化工类阀门同比下降，水道阀门保持增长。报告期内，受下游石化行业持续不景气的不利影响，公司石化电力阀门实现销售收入1.54亿元，同比下降20.5%。公司加大水务市场的开发，承接了部分大型输水管网建设工程订单，公司水道阀门销售收入4,174.55万元，同比增长49%，公司水道阀门收入所占比重由10%提升至16%。

主营业务盈利能力大幅提升。报告期内，公司主营毛利率为26.49%，较去年同期上升3.07个百分点。主要是由于公司产品结构进一步优化，毛利率较高的核电阀门所占比重逐步上升，同时传统石化电力阀门业务公司重点开发附加值较高的高温、高压特种阀门市场，相对批量较大，但单位价格低的常规阀门订单量有所下降。我们认为未来随着核电阀门占比逐步提升，公司主营毛利率也会显著提升。

核电阀门业务未来将成为公司业绩爆发式增长的主要动力。

到2020年新建核电站中阀门总投资累计将达219亿元，每年核电阀门的维修、更换费用就将达到23.45亿元，巨大的核阀市场容量必将成为，2009年11月公司非公开发行，募集资金3.43亿元用于核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产线技改项目和高端核级阀门锻件生产基地建设项目的建设，项目达产后将新增核阀收入3.3亿元/年。未来核电阀门业务的快速增长将是公司业绩增长的主要源泉。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.45元和0.66元，未来三年CAGR为59%，按前一交易日收盘价计算，对应的动态PE为84倍、50倍和34倍，公司目前股价处于相对合理价值区间，我们维持公司“中性”投资评级。考虑到公司强大的股东实力及在行业中的优势地位，建议长期投资者根据最终的发行价格适当参与公司的非公开增发项目。风险提示。1)非公开增发最终难以成功实施的风险；2)原材料价格波动的风险。（天相投顾 王书伟）

久立特材(002318)：传统业务盈利下降 等待业绩释放

公司半利润3,820万元，同比下降29.13%；归属于母公司基本每股收益0.18元，较去年同期基本每股收益按10年5月份实施转增后股本摊薄后的0.26元下降30.77%。

普通不锈钢管业务盈利下降，募投项目尚未产生效益

公司上半年量增价跌综合作用下主营收入微弱增长，上半年不锈钢管销量增加20.26%，而产品平均价格下跌7.44%，销量增加抵消均价减少后主营收入微弱增长9.59%。主营业务利润大幅降低源于公司传统不锈钢管业务盈利水平的降低，特别是不锈钢焊接管盈利的大幅下降，这主要是上半年传统不锈钢管行业激烈的竞争导致产品的整体毛利率下降以及产品价格降幅大于成本对单位毛利的侵蚀。公司募投项目所投向的高附加值产品如超超临界电站锅炉关键耐温耐压件、镍基合金油井管以及核电及精密管项目由于建设周期较长尚未达产，而部分投产产品如10000吨油气输送用大口径不锈钢焊接管并未达产，因此无法产生效益。另一方面，上半年原材料不锈钢板价格波动较大，而公司原材料储备周期较短，产品价格变动滞后于原料成本变化，进一步压缩盈利空间。

业绩主要受不锈钢焊接管拖累

分产品来看，公司两大类不锈钢管产品中，单位毛利均出现不同程度的下降，其中无缝管单位毛利下降10.98%，焊接管单位毛利下降39.83%。由于公司定价采取的是成本加成的方法，因此业绩对单位毛利变动较为敏感。在单位毛利下降的同时，不锈钢无缝管通过销量同比大幅增加51.24%弥补业绩损失，因此综合来看无缝管产品对于业绩增长仍有较大贡献；而不锈钢焊接管销量较去年小幅下降0.67%，单位毛利和销量双双下降拖累公司业绩。不锈钢焊接管单位毛利大幅下降4065元/吨，一是竞争激烈导致的售价下降，而更为重要的是成本的上升，其中包括因闭口合同和原料采购时间差较大致使价格跟不上原料涨幅带来的成本上涨和去年年底投产的大口径油气输送管项目未达产却要进行折旧提取带来的单位成本增量。

中期业绩增长关键在于大口径油气输送管业绩释放

公司传统业务的下游行业为石化、电力设备、机械、造船等重工业行业，其业绩也依赖于这些行业的投资增长，而下半年固定资产投资增速呈现的是下滑状态，需求增长弱化带来的是为争夺市场份额进行的激烈行业竞争，因此依靠传统产品带来业绩增长将比较困难；而市场看好的核电管精密管等高端产品项目投产期基本在2011年底，业绩释放比较遥远。因此未来一段时间业绩增长关键在于已投产的大口径油气输送管的市场推广程度，而目前公司对于新产品的推广显然是慢于预期。即使市场推广下半年逐渐展开，由于新产品一般生产周期较长，因此真正的业绩体现预计要等到10年底到11年初，因此我们更看好明年公司业绩增长。

给予“增持”评级。

预计公司 10/11年EPS分别为0.42/0.58，按目前股价对应市盈率分别为49.5X和35.9X，鉴于目前估值已处于较高水平且新产品推广的不确定性，暂给予“增持”评级，建议静待公司新投产项目业绩的释放。（' target='_blank' >湘财证券王攀）

上海电气(601727)：核电和高效清洁能源技术

风电机组销售收入大幅增长，公司力争三年内进入风电第一梯队：上半年公司风电机组销售收入达10.04 亿元，同比增长57.1%，由公司自主开发的3.6兆瓦海上风机已经成功下线，为公司进军海上风机市场奠定了坚实的基础。2010 年公司计划生产800 台风机，其中2 兆瓦风机600 台，1.25 兆瓦风机200 台。到2011 年公司的3.6 兆瓦风机也将批量生产。2012 年公司风机总产能将接近1200 台。

核电设备技术处于国内领先地位，产品覆盖我国所有核电项目：公司核电核岛设备在手订单已突破人民币180 亿元，覆盖了所有中国市场在建核电项目。公司的堆内构件、控制棒驱动机构、蒸发器、稳压器、压力容器产能进一步提高，同时研制成功了部分核电设备大型铸锻件和蒸发器U 型管等关键设备。此外，公司通过与德国KSB 集团的合作，核电主泵实现新突破。公司已经成为国内核电核岛设备产业链最完整的供应商，有望突破核电进口零部件瓶颈并实现100%国产化。公司目前已经掌握了AP1000 和EPR 两种第三代核电技术核岛和常规岛的制造能力，并获得了我国第一座高温气冷堆示范核电站的主设备订货合同。

加快发展超超临界机组和IGCC ' howImage('stock','2_000968',this,event,'1770') 煤气化(' 000968,' 股吧)循环发电机组：上半年高效清洁能源板块实现销售收入127.17 亿元，同比增长2.4%；公司百万千瓦等级超超临界火电机组目前国内市场占有率保持第一，并全面开展1200 兆瓦级火电技术研发；公司参与了中' 国华能绿色天津IGCC 电站示范工程，并已开工建设我国第一台250 兆瓦等级IGCC 发电机组。

投资评级：上半年完成非公开增发后，预计' 上海电气2010 至2012 年全面摊薄每股收益为0.24、0.28 和0.32 元。按2010 年30 倍市盈率计算，公司目标价为7.2-7.9 元，维持“审慎推荐-A”的评级。（' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)王鹏）

自仪股份(600848)：核电概念 订单不断

投资亮点：

1、核电：公司将与国家核电技术公司共同出资组建核电电仪控系统工程合资企业，共同承担第三代核电AP1000仪控系统技术的引进、消化和吸收，并在该基础上研发、制造、促进国家第三代核电国家产业化建设。

2、专利创新：07年度公司新品开发完成35项，新品试产15项，实施、完成国家科技技术攻关项目7项，申请专利20项等，07年产品的产销率达到100%。

3、订单不断：公司在07年度获得' 印度罗莎电厂中标2×300MW机组电除尘器电器设备，承担的上海轨道交通"三线二段"信号系统顺利开通，中标7号线信息系统，中标' 越南大龙治练厂的项目。（顶点财经）

宝钛股份(600456)：高端产品需求有望超预期 目标价28元

军工钛材短期内将保持较稳定的增长，长期更值得期待。在中国军费开支增加、战斗机更新换代、大飞机战略实施等事件的推动下，一旦我国自主研制的发动机成功，大型战机、大型运输机实现批量化生产，在军工领域有绝对优势的' howImage('stock','1_600456',this,event,'1770') 宝钛股份(' 600456,' 股吧)将迎来业绩爆发增长时期。

航空钛材销售比例在未来两年也有望明显增加。首先，随着全球航空业的逐步复苏，波音未来两年交货量有望逐步增加，从目前的情况来看，航空业下游第一梯队的美钛等公司已经明显的受益了航空业的复苏，我们判断，随着航空业持续复苏，宝钛股份与波音前期暂停的订单也有望重启。另一个方面，同样的，在我国自主研制发动机成功、大型客机也批量国产后，宝钛股份航空钛材的销售将出现井喷。对于航空钛材的销售，我们判断，短期内将逐步受益国际航空业复苏，更长期、更大空间的发展依然在于国产大型客机的批量。

公司民用钛材也将逐步向高端化发展。目前公司民用钛材销售量较大，但产品与其他公司产品同质性较强，整体表现出盈利能力较弱，随着公司前期投资项目的建成投产，公司航空和军用钛材销售量的恢复及增长，公司将民用钛材销售比例将减少，同时重点向高端民品领域转移，公司未来民用钛材盈利能力也有望得到提升。

公司前期募投项目都是以优化产品结构为目的，项目的建成投产将会明显使公司产品结构高端化，进一步稳固公司在高端钛材领域的绝对垄断地位。公司钛带项目进入设备安装调试和公辅设施施工阶段，预计年底建成；万吨自由锻压机预计年底进入设备安装；钛棒丝材项目已经完成热轧生产线设备调试和部分品种的热负荷试车，部分精整设备已投入生产，预计年底前生产线可进入正常生产。

维持对公司' 强烈推荐的投资评级。我们维持公司10-12 年的EPS 为0.12、0.42、1.11 元的预测，同时，公司军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前，我们维持强烈推荐的投资评级，未来6-12 个月目标价28 元。（' target='_blank' >中投证券杨国萍）

东方锆业(002167)：进军核电突显长期价值 合理价26元

极具竞争力的锆业龙头截至2009 年底，公司拥有氯氧化锆产能2.5 万吨，硅酸锆8000吨，二氧化锆1000 吨，复合氧化锆2300 吨及结构陶瓷件300 吨。

与国内同类企业相比，公司产业链较长，产品结构向附加值高的复合氧化锆、结构陶瓷延伸，因而毛利率及收入规模更具优势。

公司的市场重心偏向于国内，有效地平抑了金融危机造成的经营风险。2010 年，外向型企业的出口形势并不乐观，公司国内市场的优势将再度发挥抗周期波动的作用。

调整产品结构，上半年业绩实现快速增长2010 年半年报显示，实现净利润2061 万元，同比增长80.69%。

我们认为，公司业绩实现高速增长主要有三方面原因：一是募投项目开始逐渐释放产量，收入和利润规模进一步扩大；二是2000吨复合氧化锆项目的投产使产品结构进一步优化，带动整体盈利能力上升；三是结构陶瓷产品市场需求稳定增长，价格抬升也推动利润水平的增长。

产能进入高速扩张时期公司通过上市、增发募资及自筹资金方式进行扩产和产品升级，使传统产品焕发新的活力。未来2-3 年新增产能将陆续投产，公司业绩将因产量的快速提升而保持较高的增速。

增发募资进军核电领域公司公布增发预案，拟建设1000 吨核级海绵锆生产线；继而与朝阳百盛签订收购150 吨核级海绵锆及600 吨工业级海绵锆生产线合作意向，预示将正式进军核电领域，填补国内空白，未来成长空间进一步打开。

盈利预测及估值我们预测，公司2010-2012 年EPS 为0.27 元、0.49 元和0.72 元，三年净利润复合增长率为63%。对应动态市盈率为81 倍、44 倍和30 倍。结合相对估值和绝对估值，我们认为公司合理价值是26 元。首次评级为“增持”。（中信建投 张芳）

升华拜克(600226)：具有安全边际 买入

由于公司拥有包含农药，兽药，动物疫苗，锆业，精细化工等多块业务，因此采用分部估值法更为合理。假设给予青岛易邦2010年低于动物疫苗行业平均水平的25倍市盈率，该块业务包含每股价值为6.48元。本部农药，兽药，精细化工业务给予2010年15倍的市盈率，该块业务包含每股价值为4.5元。公司锆业务可与国内上市公司' howImage('stock','2_002167',this,event,'1770') 东方锆业(' 002167,' 股吧)比较。公司08年锆业务销售收入3.57亿元，东方锆业为1.904亿元，考虑到公司的毛利率低于东方锆业，综合考虑，给予该块业务价值为东方锆业市值50%的折价，该块业务包含每股价值3.2元。

综上所述，利用分部估值法，在上述较保守的估计条件下，公司每股价值达到14.18元。

3.结论

在比较上述两种估值结果后，出于谨慎原则，给予公司6个月内12.54元的目标价，调高至“买入”评级。（东海证券 ' target='_blank' >毛伟）