来源：研究

　　观点

事件：

　　19Q1陌陌实现营业收入554.7百万美元（YoY+27.5%，QoQ-0.8%），人民币收入同比增长35%，超出上季度给出的业绩指引上限2%；归属于陌陌的净利润为43.11百万美元（YoY-67%，QoQ-55%）。

　　点评：

　　1. 中长尾用户付费贡献高，探探付费用户数突破500万；陌陌将通过改善中长尾用户付费体验，拓展和刺激头部用户，持续挖掘付费潜力：Q1陌陌MAU达1.144亿（YoY+10.7%，QoQ+1.0%）；使用总时长、互动数量及用户双向关系等活跃度指标的增长优于MAU。直播和VAS付费用户总数达1，400万，付费用户数的增长主要来自探探。未来公司计划通过优化用户体验刺激腰部和中长尾用户付费，同时也将通过线上线下联动的方式和对排名机制进行更新，开展针对高额付费用户的消费促进活动。

　　2. 陌陌丰富社交玩法，探探遭全面下架；多元化付费场景深化用户互动：19Q1陌陌持续优化群组和聊天室功能，丰富交友玩法，降低社交门槛。多元化付费场景的推出，拉动了直播间外场景虚拟礼物的增长。由于内容监管等原因，探探于四月底从各大平台全面下架，陌陌也于5月11日起开展为期一个月的自查自纠工作，“动态”功能暂停更新。

　　3. 直播收入受宏观环境影响持续，增速首次降至个位数水平，中长尾用户贡献增长，头部用户开拓仍将保持；探探付费用户增长可观，功能优化推动增长；19Q2收入指引同比增30%，已考虑探探下架与动态自查影响：19Q1直播营收达400.7万美元（YoY+8%，QoQ-7%），受到宏观经济因素和传统春节因素的影响，同比增速进一步放缓；非直播场景的虚拟礼物功能优化和探探会员订阅业务，拉动增值服务业务收入增长，19Q1直播与增值服务业务总ARPPU为38.24美元。增值服务收入同比增长264%，其中陌陌主App增值业务收入90.67百万美元，探探收入44.01百万美元。探探下架，我们预计将直接影响探探增值服务收入；动态为期一个月的自查，用户活跃度与时长，以及信息流广告变现将受到直接冲击，增值服务与直播收入受间接影响，由于广告营收占比较小，整体对公司影响可控。公司已在二季度收入指引上做出了相应体现，同比增加预计达30%。

　　4. 探探高毛利业务增长，受股权激励费用影响营业，利润与净利润下降明显，该影响将于2019下半年结束。受下架事件影响，后续内容审核及渠道营销支出将有所增长。

　　5. 盈利预测：

　　根据彭博一致预期，公司2019-2021营收为163.76/192.12/219.99亿人民币，归母净利润为34.46/42.39/51.05亿人民币，调整后EPADS为18.79/22.51/25.12元，以5月29日对应的人民币美元汇率6.9146计算，对应当前P/E为10.05/8.39/7.52X。

风险提示：活跃用户增速放缓风险、产品/功能下线（时间过长）风险、稳定优质内容生产风险、直播业务付费率增长停滞风险、内容成本增长过快风险、营销费用增长过快风险、内容监管风险、广告销售收入不及预期风险、互联网行业估值调整风险、业务成本增加风险、行业竞争风险、人民币汇率风险等。

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