来源：文涛宏观债券研究

文：宏观研究， 联系人：黄文涛、徐灼

　　5月制造业PMI指数49.4%，环比回落0.7个百分点，降至荣枯线以下；非制造业商务活动指数为54.3%，与4月持平，服务业指数环比上升0.2个百分点，环比回落1.5个百分点。

　　1、生产和需求当月回落。生产指数51.7%，环比、同比分别回落0.4、 2.4个百分点，与当月发电耗煤增速回落一致。需求方面，新订单指数49.8%，环比回落1.6个百分点，同比回落4个百分点，重新降至荣枯线以下；在手订单指数44.3%，环比上升0.3个百分点，同比回落1.6个百分点。新出口订单指数46.5%，环比、同比分别回落2.7、4.7个百分点，连续12个月在荣枯线以下。生产、需求均环比回落，与去年同期相比也整体偏弱。

　　2、价格指数方面，原材料购进价格和出厂价格均出现回落。5月原材料购进价格指数51.8%，环比、同比分别回落1.3、4.9个百分点。出厂价格指数环比、同比分别回落3.0、4.2个百分点，预计给5月PPI和工业企业利润带来下行压力。

　　3、库存指数当月回升，产成品库存指数48.1%，环比、同比分别上升1.6、2个百分点；原材料库存指数47.4%，环比上升0.2个百分点、同比回落2.2个百分点。从当月数据看，5月数据呈现被动补库存特征，趋势上仍体现为主动去库存阶段。

　　4、大中小企业PMI分化，非制造业PMI环比持平。5月大、中、小企业PMI分别为53.1%、51.1%、48.6%，环比分别变动0.1、0.0、-2.6个百分点，同比分别变动-3.3、-1.1、-1.0个百分点。大企业指数仍处于相对较高水平，小企业指数回落且降至在荣枯线以下。商务活动指数环比与上月持平，同比回落，服务业指数环比回升，同比回落，建筑业指数同比和环比均回落。制造业、商务活动从业人员指数都有所回落，建筑业从业人员指数有所回升。

　　总体看，5月PMI进一步印证了二季度以来的经济下行压力。与新订单重回收缩区间，或预示5月生产、需求数据继续承压，价格指数的回落预计给5月PPI和工业企业利润带来下行压力，库存周期指标修复了一季度需求波动的扰动、二季度的主动去库存阶段继续确认。在经济与就业下行压力下，政策稳经济和稳就业的必要性增强，但考虑到近期CPI可能到达年内高位，短期看货币政策放松的空间或不大，政策维稳有待于减税降费与基建支出的持续落实和发力。预计当三季度CPI进入回落阶段，货币政策有望迎来更好的扩张性机会，进而带动市场利率的整体下行。

　　黄文涛

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研究助理：徐灼

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　　证券研究报告名称：《经济与就业下行压力有待缓解——5月PMI数据点评》 

　　对外发布时间：2019年6月1日 

　　报告发布机构中信建投证券股份有限公司 

　　本报告分析师：黄文涛执业证书编号：S1440510120015

　　董敏杰执业证书编号：S1440518020001

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