和讯特约
降雨略改善，温度下降，震荡整理
――2012年8月6日
豆类走势判定与操作建议：
预计8月份第二周豆类震荡整理概率较大
国内需求存在结构性矛盾，豆粕仍有较大支持，继续看好豆粕；
当前建议投机头寸以豆类多单操作为主，首选品种为豆粕，在干旱情况未现缓解迹象前持有，豆粕1301跌破3800元/吨多单止损。
一、美国天气概况
（1）2012年美国大豆种植区域分布
图1：2012年美国大豆种植区域分布
2012年，美国中部与西部大豆种植区种植面积近6000万英亩，占美国大豆种植面积的81%，占产量的90%以上，且中部大豆主产区单产较高，天气变化对单产影响较为明显。因此在跟踪美国天气时中部及西部大豆主产区天气情况至关重要。
图2：2012年7月31日美国干旱情况监测
截至到2012年7月31日，美国中部及西部大豆主产区干旱情况延续且有加重趋势。
图3：2012年7月29日美国表层土壤缺水情况
截至2012年7月29日，美国大豆主产区除明尼苏达州处，均处于缺水状态。
图4：2012年7月29日美国表层土壤缺水情况与5年均值比较
截至2012年7月29日，美国大豆主产区缺水状态均高于五年均值。
图5：2012年8月6日美国过去7天累积降水量
截至到2012年8月6日美国大豆主产区累积降水量增多，接近于正常年份降水量。
图6：2012年8月6日预测的美国未来7日降雨情况
2012年8月6日止，未来7天降雨量预测显示，美国中部大豆主产区无明显降雨，三角州大豆主产区局部有降雨，对于当地旱情有一定的缓解作用。
图7：2012年8月6日预测的美国未来7日温度情况
2012年8月6日温度预测显示，未来7天美国大豆主产区温度为70―80华氏度，与上周温度相比略有降低，有利于大豆生长。
目前大豆将陆续进入灌浆期，在此生长阶段，对水分要求较高。然而当前美国中部大豆主产区干燥少雨，表层土壤缺水状况明显高于5年均值，目前干旱情况有进一步扩大的趋势，且未来6-10天天气预测显示中部大豆主产区仍呈少雨状态，这势必延缓大豆生长进度，进而对相关商品价格产生积极影响。
二、平衡表预测
通过对产量及需求数据的跟踪，预计美豆库存紧张状况将持续至12/13年度。
表1：美国大豆平衡表预测
|
美国大豆 |
6月初预期 |
目前预期 | ||||
|
|
6月报告预期 |
最终结果预期 |
| |||
|
|
2011/12 |
2012/13 |
2011/12 |
2012/13 |
2011/12 |
2012/13 |
|
起初库存 |
215 |
216 |
215 |
175 |
215 |
166 |
|
种植面积 |
7500 |
7390 |
7500 |
7390 |
7500 |
7608 |
|
收获面积 |
7360 |
7300 |
7360 |
7300 |
7360 |
7531 |
|
单产 |
41.5 |
43.9 |
41.5 |
43.9 |
41.5 |
39 |
|
总产量 |
3056 |
3205 |
3056 |
3205 |
3056 |
2937 |
|
进口量 |
15 |
15 |
15 |
15 |
15 |
15 |
|
年度总供给 |
3286 |
3436 |
3286 |
3395 |
3286 |
3118 |
|
压榨量 |
1640 |
1600 |
1660 |
1645 |
1650 |
1560 |
|
出口量 |
1310 |
1550 |
1335 |
1485 |
1350 |
1304 |
|
种子用量 |
88 |
88 |
86 |
89 |
88 |
88 |
|
残余用量 |
32 |
38 |
30 |
36 |
32 |
36 |
|
年度总需求 |
3070 |
3276 |
3111 |
3255 |
3120 |
2988 |
|
期末库存 |
216 |
160 |
175 |
140 |
166 |
130 |
|
库存消费比 |
5.80% |
3.00% |
5.63% |
4.30% |
5.32% |
4.35% |
2012/2013年美国大豆种植面积7608万英亩，较上一年度略有增加。
单产方面，目前美豆正值开花期，干旱天气对大豆结荚造成了一定影响，且未来一段时间美国大豆主产区仍显干燥，如此势必对单产造成影响，根据数据统计分析，将单产下调至39，后期随着天气的影响程度进一步调整单产。
需求方面，受南美减产及豆粕价格高企带动，适当调高2012/2013年度美豆出口量。
库存方面，受大豆供求偏紧影响，单产水平降低影响，新作结转库存预期低至130百万蒲式耳，致使新年度库存消费降至4.35%的历史低位。
综合以上分析可知，美豆供求偏紧的趋势有望进一步延续，对相关商品中期价格走势将产生积极影响。
表2：美国大豆优良率与单产水平对应表
|
优良率水平% |
单产均值 |
单产区间 |
|
≤40 |
33.9 |
33.9 |
|
40＜X≤45 |
37.30 |
36.6,38.0 |
|
45＜X≤50 |
―― |
―― |
|
50＜X≤55 |
38.85 |
38.1,39.6 |
|
55＜X≤60 |
41.45 |
37.6-43.1 |
|
60＜X≤65 |
41.64 |
38.9-44.0 |
|
X≥65 |
42.20 |
42.2 |
2012年最新公布的大豆生长状况显示，当前美大豆生长优良率为29%，较上期下降2个，这主要是由于美国干旱天气所造成的。因此后期应密切跟踪美国天气变化及大豆优良率状况，以便进一步预测单产变动。
表3：美国大豆各生长阶段天气影响统计
|
生长阶段 |
干湿等级 |
单产增减 |
时间 |
|
种植期 |
轻微干旱 |
3.6 |
1981年5月 |
|
|
|
0.6 |
1987年6月 |
|
|
中等干旱 |
1.5 |
2000年5月 |
|
|
严重干旱 |
-6.9 |
1988年6月 |
|
|
严重湿润 |
-5.3 |
1983年5月 |
|
|
|
4.3 |
2009年5月 |
|
|
|
-2.2 |
2011年5、6月 |
|
|
极端湿润 |
-5 |
1993年5月 |
|
开花期 |
轻微干旱 |
-5.6 |
1980年7月 |
|
|
|
0.6 |
1987年7月 |
|
|
严重干旱 |
-6.9 |
1988年7月 |
|
|
严重湿润 |
-2 |
2008年7月 |
|
|
|
-0.5 |
2010年7月 |
|
|
极端湿润 |
-5 |
1993年7月 |
|
灌浆期 |
严重干旱 |
-6.9 |
1988年8、9月 |
|
|
严重湿润 |
-0.5 |
2010年8、9月 |
|
|
极端湿润 |
-5 |
1993年10、11月 |
|
收获期 |
轻微干旱 |
-2.3 |
1999年11月 |
|
|
严重湿润 |
4.3 |
2009年10、11月 |
|
|
极端湿润 |
-5 |
1993年10、11月 |
制表：冠通期货
表3是对大豆不同生长阶段受到干湿天气影响后造成大豆单产变化的情况。经过统计，发现如下规律：
（一）在种植期发生轻微干旱或中等干旱，若后期处于正常水平，不会造成单产减少；若发生严重干旱将会导致大豆单产明显降低，此外若种植期出现严重湿润或极端湿润也会导致大豆单产减少。
（二）在开花期若发生轻微等级以上干旱或严重等级以上湿润，均会造成大豆单产降低。
（三）在灌浆期若发生严重干旱或严重等级以上湿润，均会造成大豆单产减少。
（四）在收获期若发生轻微干旱或极端湿润会造成大豆单产降低。
（五）值得一提的是，1993年在大豆各生长阶段天气均处于严重湿润等级以上，当年大豆单产大幅降低；1988年在大豆各生长阶段天气均处于严重干旱等级以上，当年大豆单产明显减少。
（六）最后，在大豆生长的四个阶段中，开花期和灌浆期若发生严重干旱或极端湿润，对大豆单产影响较大。
三、宏观经济观察
（1）中国宏观经济分析
目前中国宏观经济持续下滑，虽然还处在稳定区间下沿之上，但下行趋势明显，政府已意识到经济下滑风险，陆续推出一系列刺激经济增长措施，包括下调存款准备金率、下调利率、兴建基础设施、战略规划、汽车下乡等，但市场似乎不为所动，仍然唯诺不前，其原因更多在心理层面，大多投资者仍未走出熊市阴影。（参照2008年10月）。但随着经济政策效果显现，经济将逐渐企稳是大概率事件，因此目前宏观系统性下行风险在减弱，对于来说或将迎来筑底时刻。
此外，经济周期作为经济运行中出现的扩张与收缩交替更迭、循环往复的一种现象，一直被投资者作为判断宏观经济运行趋势的重要依据，因为每一次经济阶段的更迭都会伴随着资产配置价格的调整。
制表：冠通期货
表4：各经济阶段历经时间区间
|
经济阶段 |
时间长短 |
期间表现 |
|
复苏 |
6月~20月 |
震荡上行 |
|
扩张 |
7月~16月 |
震荡上行 |
|
滞胀 |
4月~12月 |
震荡下行 |
|
收缩 |
5月~9月 |
震荡下行 |
制图：冠通期货
纵观前几轮收缩期时间，最长的是2008年历时9个月，我国从2011年10月份进入收缩期，至2012年5月已历时8个月，随着前期经济政策效果显现，我国经济将进入复苏期。因此，系统性下性风险的概率在减小。
由于经济活动往往是持续性的，在经济进入某一经济阶段后总会持续一段时间，这就为我们预测价格方向提供了有力依据，进而为投资及风险管理提供参考依据。
7月中国PMI指数50.1%,环比下降0.1%,维持上月回落趋势。历史数据显示5-7月PMI指数会出现季节性的回落。与过去7年数据相比,近两月PMI指数回落幅度显著缩小。另一方面,季调后PMI数据已连续两月回升,增幅在本月近一步增加。这反映了稳增长政策的效应正逐步显现,从PMI指数走势看中国经济回落趋稳的态势更加明确。
五、产业视角
制表：冠通期货
|
国家名称 |
时间 |
减产幅度 |
连豆涨幅 |
连豆粕涨幅 |
连豆油涨幅 |
|
美国 |
03/04年度 |
-10.97% |
62.68% |
82.52% |
|
|
阿根廷 |
03/04年度 |
-7.04% | |||
|
巴西 |
03/04年度 |
-1.92% | |||
|
中国 |
03/04年度 |
-6.76% | |||
|
中国 |
05/06年度 |
-6.03% |
-15.81% |
11.09% |
|
|
阿根廷 |
07/08年度 |
-5.33% |
27.02% |
43.70% |
63.97% |
|
巴西 |
08/09年度 |
-5.25% |
29.98% |
50.47% |
41.60% |
|
中国 |
09/10年度 |
-3.60% |
13.01% |
15.97% |
22.99% |
|
美国 |
10/11年度 |
-0.89% |
24.98% |
29.14% |
43.09% |
|
巴西 |
11/12年度 |
-9.27% |
9.46% |
20.85% |
7.4% |
|
阿根廷 |
11/12年度 |
-5.26% |
制图：冠通期货
在历次干旱事件中，连豆粕的涨幅基本均小于豆油涨幅，主要原因在于我国豆油产业化水平较高，而我国饲料产业虽然产业化水平也较高，但受下游养殖业水平较低影响，其行业价格弹性弱于豆油价格弹性。
图12：中国农业产业化水平概况
制图：冠通期货
从目前我国农业产业化水平曲线可以看出，当前处于中游的养殖业产业化水平仍然较低，上下游均较高，呈现微笑曲线分布特征。
武钢、已陆续决定进军养殖业，这将推动国内养殖业产业化水平的提高，同时豆粕的需求量将呈规模化增长，因此在此轮天气干旱炒作时，豆粕充当领涨先锋也在情理之中。
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