我们再次看过了第三组五支队伍的表现之后，我们接下来有请曹智先生对第三组的五支队伍做一个点评，有请。

　　曹智：各位来宾下午好，非常感谢大连商品交易所给我这次机会，大家可以面对面的交流。刚才也听了第三团队的五个公司的演讲，使我受益匪浅。因为我个人也是长年从事分析工作的，跟在座的各位可能从事同样的工作。那么感到目前来说，我们的期货公司的研究人员的水平提高越来越快，而且分析水平越来越高。这也是值得我们肯定和欣喜的一个很好的现象。

　　那么针对第三团队的表现，我觉得有以下的几点是我们应该学习的。首先这五个团队对于后期价格的分析走势的判断的原因，基本上都考虑到了，比如说从供求的关系对价格的影响，宏观因素对价格的影响，还有政策对价格的影响，都有所涉及。

　　第二个就是，这五个团队表达是非常清晰的，因为第三团队跟第一团队、第二团队相比，我个人感觉表达非常流畅。从这个角度来讲，他们的分析或者是演讲的经验是非常丰富的。

　　第三个值得我们去学习的是，这些团队的观点是非常明确的，我们不管观点是偏空的还是偏多的，比如上海中期是非常独特的观点，是一个短期偏空的观点。另外像瑞达、天琪、金瑞和广州都是一个偏多的观点。不管是偏空和偏多，他们观点非常明确。

　　第四个我觉得值得我们学习的是，在第三团队与第一团队、第二团队相比当中，他们把国际市场价格对国内的影响放在第一位，这是重中之重。作为我个人去研究这个市场，我觉得这个是非常关键的一个东西。因为对于很多人在讲国内价格的时候，往往谈国内的供求，往往是谈政策。

　　但是我个人认为，中国已经是世界上最大的大豆进口国，还是食用油最大的进口国。价格的决定权并不在国内，即使是我们价格调控的措施，但是在研究价格趋势上涨过程当中，重中之重还是国际市场、国际市场的供求，国际市场的宏观经济，还有一些其他因素影响，我觉得这是非常重要的。

　　从第三团队的这几个公司的演讲报告过程当中，我非常高兴看到了这种现象，他们把国际市场放在很重要的位置。谈到价格上涨和价格下跌的时候，都是把国际市场放在第一位。这是我们所看到值得我们学习的地方。

　　那么有两点小小的建议，这是我个人的建议，一个是希望这些团队去加强对养殖饲料业的分析，因为现在来说中国因素对世界市场或者对国际市场价格的影响，主要体现在进口大豆的数量上。而中国进口大豆的原因，并不是在于我们食用油的需求，而是在我们蛋白粕需求。也就是说，要加强养殖和饲料业需求的研究，对养殖结构变化的研究。从刚才，不管是上海中期还是瑞达期货，对豆油价格、棕榈油价格都有一个预期的判断。

　　油价跟蛋白粕和猪肉价格有很强的相关性，目前我们的大豆进口量很大，油厂出现了胀库或者停工现象。但是我们回想一下，我们五六七三个月进口量也很大，那个时候没有出现胀库的现象，而现在出现了胀库的现象。原因是从我们最近的分析来看，不是因为养殖效益太差，而是养殖效益太好，一头猪300块钱的养殖收益，导致了10月份，从9月份开始，九、十、十一月，很多的的养殖户提前出栏了，提前出栏之后，12月份目前存栏的都是乳猪和小猪，对于蛋白粕的需求自然会下降。这是导致目前油厂胀库或库存增加最主要的因素。

　　目前来看，是希望这些期货公司团队加强对养殖饲料业的研究。我看了很多，人在谈到猪肉价格和鸡肉价格或者是养殖饲料比价的关系的时候，这是一个基本表面的现象，更深层次的，希望这些团队去做更深层次的研究。

　　第二个建议就是，我觉得要加强对美国的基金的分析。因为目前来讲，不管是在中国和美国，基金的力量或者资金力量对价格的推动性或者说打压性都是非常重要的。刚才也欣喜的看到了，有部分的团队在做分析的过程当中，对于基金持仓量等等因素也进行了分析。但是对于基金或者是资金的分析，我个人的观点，要集中在美国的经济或者说是对仓位的调整等等这些方面，要做得更细一点。这是第二个建议。

　　最后我也预祝大连商品交易所所举办的这次活动越办越好，也预祝期货公司研究人员水平越来越高，为期货行业的企业的参与者和我们的现货企业，提供更多的、准确的、及时的、高质量的分析报告，谢谢大家。

　　主持人：感谢曹智处长刚才精彩的点评，对我们分析师提出了非常高的要求。一纵一横，都是非常难于做到，一横，横到大洋彼岸去了，比如说CBOT这些指数化基金的情况。一纵就是脚踏到一个产业链的最末节，去研究一下生猪，包括鸡的存栏量，来分析一下豆粕这样的需求情况。所以我觉得一横一纵都是比较难于做到。但是如果我们真的做到，分析师的团队水平也一定会有一个很大的上升。

　　现在我们还剩下最后一组的五支团队，我们来拭目以待，看看这五支队伍当中，会不会有这种一飞冲天、直奔涨停板的，能够把我们的名次调换一下位置。我们最后一组的第一支队伍是来自中粮期货的代表队，来看一下中粮期货。

　　（播放宣传片）

　　非常有新意的宣传片，还好我们的心跳不是那样的，否则我觉得这个场地里面也剩不下多少人了。我们接下来有请来自中粮期货的陶静平先生，给我们做关于从面积之争及价格周期，来看CBOT豆类价格主题演讲，有请。

　　中粮期货：中粮期货，品位你的心跳。尊敬的各位评委以及亲爱的各位同仁大家好。今天我阐述的主题是从面积之争及价格周期，看CBOT豆类价格。整个分为两个板块，第一个，从面积之争为切入点来探讨问题结构，从周期理论为切入来探讨价格结构，从而从时间和空间两个纬度，对CBOT明年的一个架构，进行简单的展望。

　　全球的九大的油脂库存现在是35年来为止最低的水平，使小麦、玉米粗粮全球的谷物在未来几年存在补库存的需求，这样的背景下我们认为，美豆的价格明年将会上涨到15-16美元区间的价格，对应的豆油价格将会上涨到62-66美分这样的区间。在时间周期上，阶段性的高点出现性的区域，重点关注3月底4月初的行情以及7月初的行情。

　　这是我们中粮期货对豆类价格的一个分析的框架，以供需结构为核心来推导期货价格，以价格结构的研究为核心来推导健康。今年由于时间的原因，选取两个方面，首先从供需的角度来推导期货价格，下面是从周期的角度来推导我们一个合理的建仓时机、或者平仓时机。

　　首先我们来看面积之争。如果每年美玉米或者美豆它的库存如果实现恢复的话，我们可以看到在单产较高的情况下，美豆和美玉米这个面积是允许减少的。但是单产比较低的时候，美豆的面积需要增加164万英亩，玉米的面积增加433万英亩，总计需要增加600多万英亩。我们看一下这个面积能不能实现。

　　历史的年份显示的是，在大豆的价格和玉米的价格都出现20%涨幅的情况下，大豆和玉米的总面积上涨了2.65%，其中大豆在总面积占比下降2.11%。因为明年美豆的种植面积将接近于7618万英亩，玉米的种植面积将接近9415英亩。这样的种植面积，结合一个单产，我们可以推导明年的库存结构。我们对2011-2012目前美豆库存的推导是1.75亿蒲式耳，注意我们单产是44，是比较高的生产。玉米放到160的时候，它的库存水平是13.89亿蒲式耳。所以这样明年的玉米的的库存将会实现补库存的过程。二次比价将会回归，但豆期价依然比较紧张。

　　一个比较低的库存水平通常意味着比较高的价格，如果这个价格要进行移植的话，那么全球大豆的增长还是要寄希望于南美的市场。下面一个问题是南美的问题能不能稳步实现。

　　大家知道巴西的这一年的产量，五大产区是产量比较稳定，波动比较小，阿根廷的三大产区，由于种植比较集中，产量波动比较大。我们跟踪的数据，10月份和11月份，阿根廷降雨非常偏少，基本上跟历史的同期只有50%-70%的水平，在未来的十天，降雨依然偏少。

　　这副图是非常漂亮的，是历史的相似年份，我们可以看出今年的拉尼娜天气非常可能实现。如果实现的话，通常将会对南美的产量产生影响。我们的分析结果显示，在10月份均价的基础上，价格在明年将会上涨40%-50%。意味着明年的美豆价格会上涨到15美元-16.2美元。对应的豆油价格将会上涨到62-66美分价格。所以豆粕价格将会上涨到398-425美元的价格。那么知道了价格以后，我们下面的问题是我们应该在哪个点位上进行操作呢？和哪个时间点上进行操作呢？

　　这是我们从价格的结构研究的30年的周期循环图，大家可以看到，从1983年的高点开始到1999年的低点。从1999年以来商品的库存在消化，整个商品市场走的是牛市，这个牛市的高点可能在2012-2013年出现。这是一个循环图，我们认为，明年的美豆和美豆油的价格高点非常可能在3月底-4月初，或者在7月份实现。所以我们对于明年上半年的行情会保持非常乐观的状态，但是对明年下半年行情，我们保持一个非常谨慎的状态。

　　再看一下我们的结论，豆子的价格明年15美元-16美元。豆油的价格62美分到66美分的区间，所以操作策略不变，逢低买入。在时间点上，明年阶段性的高点，很有可能是在3月底或者4月初出现，最晚可能是7月份的行情出现一个高点。至于明年下半年的行情，我们到现在为止没有进行一个预估，因为基本面太远，我们只是对明年上半年的价格进行一个展望。这就是我们今天演讲的内容，谢谢大家。

　　主持人：感谢陶建平的发言，接下来我们有请李强会长，您对于他的问题是。

　　李强：我想问个问题，中粮集团你们股东是吧，所以中粮集团在我们粮食进出口和粮食加工方面，在市场上具有举足轻重的分量，很重要的分量。我想问一个问题，从期货操作来讲，像中粮这样大型央企在期货运作策略上，和一般的现货企业，和一般的机构客户，是不是应该有所不同，这是一个问题。你能不能举个例子说一下，从中粮来讲，怎么样运用好国内和国外两个市场？

　　中粮期货：谢谢李强老师非常有挑战性的问题。这个问题应该是比较深入的一个问题，我来回答的话可能不是最佳的人选，但是我今天站在这个舞台上我也尝试去回答，因为我之前也是从一套期保值的业务。

　　对于任何一个企业来说，它的套期保值的作用在哪里？就是保证你的企业能够稳定运行，现金流和利润能不能稳健的实现。相当于是一个人买了一份保险，并不是说你某一天会发生疾病或者车祸，只是说保证你在这个情况下能够稳健的会实现这样的情况。

　　所以中粮套保的业务跟主营的业务是一样的，包括昌总在油脂部门，还有谷物部门，第一个目标还是保证国内的充足的供应，但是作为一个企业还是要保证不赔钱的状态下去做。所以通常在国内和国外会采取套值保值的业务。在套期保值的策略上，可能会采取点位的套保，或者对这个量或者套保的比率进行严格的控制。这就是我的答案，谢谢李强老师。

　　主持人：有请我们十位评委对于来自中粮期货的选手进行打分。请举牌，1号评委8.4分，2号评委9.0分，3号评委8.4分，4号评委8.6分，5号评委8.1分，6号评委8.4分，7号评委8.5分，8号评委8.5分，9号评委8.4分，10评委9分，最后我们看到陶建平的得分是8.53分。其实我刚才觉得李强先生的问题真的很有挑战性，可能昌木平先生来回答更加的合适。昌总您对于这个问题有没有简单的回答，让我们在场的人也学习一下。

　　昌木平：我给大家介绍一下我们的做法，很简单，我们基本上就是在国外买，国内卖，如此而已。

　　主持人：不解释。我们在看过了第一支队伍的表现之后，我们再看一下来自最后一组的第二支队伍东证期货的表现。首先认识一下东证期货。

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　　东证期货是我们我们上一届的十大农产品分析师团队评选的冠军，我们看一下今年的表现，来自东证集团的鲍洪波先生带给我们的主题演讲是豆粕看涨预期下的投资套利和套保机会分析，有请。

　　东证期货：各位评委、各位来宾大家下午好。我陈述的主题是，豆粕看涨预期下的投资与套保策略分析。我将对四个部分进行阐述。第一部分是，我们的观点是美豆将演绎2007/2008年的牛市行情，主要基于以下几个理由。理由一是美国的流动性资金依然充裕。当前美国的经济背景是低通胀、高失业率。在此经济情况下，美国实行量化的宽松货币政策，从而导致流动资金宽裕。在此背景下，农产品抗通胀保值情况增强。

　　理由二是，每周的期末库存处于历史的相对地位，从而奠定每周的牛市基础。从右边的图表我们看出，美豆的价格库存消费比呈现反向的关系。当前2010-2011年度美豆库存是448万吨，库存消费比是4.9%，处在相对比较低的低位，从而为美豆的牛市行情提供基础的支撑。

　　理由三，是南美大豆天气炒作，为美豆提供一个上涨的动力。在2008-2009年度，拉尼娜现象的影响，南美大豆单产减少17%，而今年，2010-2011年度，也发生拉尼娜气侯现象，对南美单产的影响将会推动美豆价格的上扬。

　　包括以上对资金和库存和南美大豆天气，以及中国对美豆进口需求的支撑，我们得出的结论是，在当前美豆基本面类似2007/2008年情况下，我们得出的结论是美豆的牛市行情将继续演绎，有望挑战历史上1600-1650美分的高位。

　　第二部分是我们对国内豆粕的分析，我们的观点是连豆粕弱势有望改变。理由一是，豆粕的饲料需求局面依然旺盛。根据豆粕的供需平衡表，这个是国家粮食中心公布的。我们对豆粕2010-2011年度，豆粕消费量是4350万吨，较上一个年度增加270万吨。但是我们发现豆粕的饲料消费，使平均近五年平均增长达到10.8。特别是下游养猪方面，猪粮比连续四个多月是处于盈亏平横点之上，生猪养殖率目前始终维持在150元以上。

　　但是根据10月份统计的生猪存栏量比，去年同期下降了3.16%，所以生猪存栏量还是一个较大的上升空间。当前生猪业出现紧急上升周期，从而对豆粕饲料提供一个较大的保障。

　　理由二是压榨利润回落，导致油厂停工现象增加。进口大豆当前的港口价格是4100元左右，但是按照当前4100成本来算的话，大豆压榨率是维持在盈亏平衡点左右，但是按照远月3-5月份的大豆进口成本4300-4500元的进口成本，大豆压榨亏损200-300元。所以截至当前，沿海港口继续停工现象比较多。如果停工现象上升的话，从而导致豆粕供应减少。

　　理由三，是在一季度，豆粕具备一个季节性走高的规律。根据我们历史上数据统计，在11月份，大豆（）。因为豆粕的压榨供应上升，豆粕处于消费淡季，豆粕价格往往是回落的。但是在三月份，饲料消费涨时，这个在期货价格上一季度豆粕价格往往是回升的。根据需求以及压榨供应和积极的走势，以及我们国内的总体政策不会改变豆粕长期的趋势，我们得出的结论是连豆粕的弱势格局有望改变。

　　在每周成本的带动下，豆粕期价有望挑战3800-3900的高位，但是这个建仓时机和选择，还有待从豆粕的特性来分析。

　　第三部分是我们的豆粕基差、价差以及豆粕比价的分析。在豆粕基差方面，我们的观点是走弱是一个长期趋势，豆粕的基差从2007年开始，基本上维持一个正基差的状态，当前的基长是20000多元。当然我们分析今年历年的9月合约基差的状态是，基本上9月合约都是向0回归的。我们认为1109合约还有一个200点的下降空间。

　　对于豆粕价差方面，仍然维持近强远弱格局的判断。主要因为5月份的豆粕处于相对的消费旺季，5月份的价格一般高于9月份的价格。所以我们还是推荐买1105或1109的套利。在油粕比价方面，因为元旦和春节都有消费旺季，所以在当前油粕比价是3的情况下，我们仍然维持油粕比看涨的局面。

　　第四部分，我们的投资套保的策略。在单边投资方面，我们建议在12月份豆粕相对弱势的格局下，建议买入豆粕期货，在近月合约偏强的格局下，我们可以选择成交相对较大的近月合约，目标为3800-3900元。在套利投资方面，我们推荐是买近抛远，并且跟踪1201合约上市，1109、1120之间的价差。在豆粕套利方面，我们认为豆类整体牛市情况下，油粕比价还有下降的空间。在套利方面，前面我们得出结论，豆粕的基差将走弱，所以非常适合饲料企业进行买入套期保值。在远月合约价相对偏弱的情况下，套期保值多头投资，像远月合约的话，也可以建仓等等。

　　在风险方面仍然要关注宏观以及行业大豆拍卖政策，以及我们要跟踪下游生猪需求养殖的情况，这个会对豆粕形成整体一定的压力。但总体的格局是，我们判断豆粕还是中长期上涨的趋势，谢谢大家。

　　主持人：感谢鲍洪波的发言，接下来我们有请7号评委陈涛先生，您对于鲍洪波的问题是。

　　陈涛：我的问题是，到目前为止，大多数的团队在谈到平衡供应的问题上，都提到第一个，现在市场的问题是政策问题，还有一个是气候问题。那么我们知道，现在到了一个接近关键的气候之说，拉尼娜在南美到底能有多大影响。前面有人讲到，到非常强的拉尼娜出现的时候，价格可能到25美元，我们知道现在只有十二三美元。我的问题是，即使强拉尼娜来了，你自己分析的结果，气候对于大豆影响的价格能到什么程度？第二个，南美我们知道是全球淡水最多的地方，全球四分之三的淡水都在南美，他们为什么会担心干旱？

　　东证期货：第一个问题是，拉尼娜现象对南美的影响。根据我们历史上2008年做过统计情况，因为拉尼娜现在会导致南美大豆，包括巴西、阿根廷、以及巴拉圭、乌拉圭情况总体影响是单产下降17%。

　　根据2010年拉尼娜现象情况要比2008年情况还强，这种局势下，其实对单产的影响比2008年还要大。美国农业部统计数据方面，今年南美大豆总体播种面积是增大的，但是他们已经下调了南美大豆单产，比去年下调5%，已经把这个天气风险加进去了，但是我们认为后期还有一个上调的空间，美国农业部已经下调5%，虽然说整体种植面积是增加的，但是产量是下调的。第二个问题关于南美淡水方面，我没弄清楚什么问题。

　　陈涛：我的问题是他们的淡水非常充裕，他们足够有条件，不像我们这里打100米也见不到水，他打10米水就来了。河边天天水在淌，这边旱，为什么不灌溉呢？

　　东证期货：这个问题我之前看了新闻，包括亚马逊流域因为干旱的情况已经发生了干涸现象。像大豆这种品种，影响最大因素，特别是干旱影响的程度非常大。刚才您说的，他们淡水相对比较充裕的情况下，可以拿来灌溉。我自己的看法，南美那个地方相对是机械化种植，而且大部分是平原地带。按照这种情况下，他们主要还是看天气的情况，灌溉流域也主要是亚马逊河流域，所以基本上还主要看天气情况。

　　陈涛：你没有回答我，但是答案我也不告诉你，一会儿我再告诉你。

　　主持人：试了几次之后，鲍洪波到最后终于放弃了。有请我们十位评委给鲍洪波刚才表现进行打分，看来期货分析师要成为天气学家，还要成为地理学家。十位评为请举牌，1号评委8.2分，2号评委8.4分，3号评委7.9分，4号评委8.2分，5号评委8分，6号评委8.2分，7号评委8.5分，8号评委8.4分，9号评委8.3分，10号评委8.8分，最后鲍洪波的得分是8.28分，谢谢。

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