徽商观点：

　　近期，包括在内的商品市场出现了较大幅度的上涨，且也持续了一段时间。豆粕的上涨，在很大程度上已经脱离了基本面，在天气炒作以及资金的助推下反弹强劲。我们知道，全球供应依然是宽松的，国内进口大豆规模也是比较大的，5-7月份到港大豆数量庞大，或高达2500万吨，由于阿根廷装运因过量降雨而速度慢于预期，4月以及5月大豆到港量可能稍低于预期，但这只是把到港压力后移，而并不是消除，国内豆粕未来市场整体供大于求本质并没有变化。此外，需求方面未实质性好转，生猪存栏量及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据依然处于相对地位水平运行，对饲料的消耗进度较为缓慢。综合来看，在基本面未实质性好转的情况下，需警惕豆粕下跌风险。

　　

　　美豆走强提振大连豆粕企稳向好

　　阿根廷出现暴雨天气引来市场对其收割进度的担忧，以及雷亚尔的走强，基金积极炒作增持多单，共同利好CBOT大豆市场，美豆近期不断走强。美豆的强势，在一定程度上亦提振了大连豆粕走势。但值得注意的是，阿根廷天气已有所改善，美豆于上周五已出现了调整，大连豆粕市场也出现了回调，具体走势如图1所示。美豆以及豆粕后期走势是否能够持续强势，主要还是依赖于天气因素以及资金的关注度。

　　油厂压榨利润丰厚，开机率提升

　　当前，油厂进口大豆压榨利润是丰厚的，截至4月22日，山东进口大豆压榨利润为228.25元/吨，江苏进口大豆压榨利润为231.85元/吨，广东进口大豆压榨利润为252.40元/吨，其走势如图2所示。油厂在压榨利润的驱动下，开机率将有望增加，截至目前，油厂开机率为49.6%，较3月18日的42%有所回升，其走势如图3所示。油厂只要有压榨利润以及大豆货源充足的情况下，其开机率就将维持在高位水平。我们知道，5-7月份到港大豆数量庞大，或高达2500万吨，由于阿根廷因过量降雨装运速度慢于预期，4月及5月大豆到港量可能稍低于预期，但依然维持在高位水平。当前，进口大豆的港口库存亦维持在高位，截至4月22日，我国进口大豆港口库存为6833140吨，其走势如图4所示，港口大豆处在高位水平，在一定程度上对豆粕价格形成制约。国内豆粕现货未来市场整体供大于求本质并没有变化，5月中下旬油厂的库存压力将可能重新累积。因此，预计后期大豆集中到港压力显现之后，豆粕价格仍将回落。

 

　　需求改善仍需时日，对豆粕行情提振作用有限

　　当前，国内生猪养殖业恢复较为较慢，尽管3月份生猪存栏量较2月份有所回升，但仍处于地位水平，数据显示，3月份我国生猪存栏量为37001万头，较2月份的36671万头环比增加了0.9%，但较2015年3月份的38700万头同比减少了4.4%。生猪存栏量水平依然处于历史低位水平，对饲料需求大幅萎缩。但随着养殖效益的向好，养殖户的补栏意愿和积极性都会增加，生猪存栏量有向好发展的可能，但就目前情况来看，依然需要一段时间的改善，短期内需求端对行情的提振作用是有限的。3月份，我国能繁母猪存栏量较2月份持平为3760万头，但较2015年3月份的4040万头同比依然减少了6.9%。能繁母猪存栏量处于低位水平，表明市场供应仔猪能力不强，从而导致了仔猪供应量少价坚，即意味着生猪存栏量补充来源收窄，不利于生猪存栏量的规模性扩大。我国能繁母猪存栏量与生猪存栏量走势如图5所示。

　　此外，由于受到春节前后寒潮的影响，今年水产养殖启动时间迟于往年，水产养殖终端需求启动较为缓慢。尽管近期菜粕行情上涨较为强劲，但沿海进口菜籽压榨的菜粕成交清淡。方面，收储政策取消，其现货价格在低位徘徊，这些因素均在一定程度上影响饲料原料市场信心。全国菜粕平均价格及(,)玉米平舱价格走势如图6所示。

　　

　　总体来看，在供需基本面尚未出现实质性好转的情况下，豆粕上涨的幅度以及可持续性有待观察，后市依然要重点关注阿根廷的天气情况以及资金动向，警惕豆粕下跌风险。

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