9. 如果套利力量不够大的话，会出现大幅逆价差，即期货会长期大幅低于现货。

　　主持人：如卓先生所说，即便是台湾在1998就推出了股指期货，但是在10年之后，遭遇金融危机的时候还是有很多机构蒙受了损失，也就说明股指期货操作意识和训练方面有很大欠缺，包括监管方面人为的限制。您刚才谈到了希望内地监管部门能够放松对套期保值这方面交易的限制，尽快扩大比例。那么你觉得对套利和投机那方面的限制，比如说，我们这边规定一张合约原来是可以买600手的套利，现在只允许100手，您认为这样的限制是否是比较好的开始？

　　卓必靖：可能当局主管机关也在看市场参与者这方面需求的程度，就像台湾模式也是这样，认为100手的需求是不是真的不够，不够我阶段性再来放。当然，任何一个主管机关希望市场安定，市场有效长期稳定才是最主要的目标，所以，他需要看看这个持续、温和、稳定成长的过程是不是能够朝向这方面目标迈进，所以，这方法的套利不要太担心，它不像投机这个力量上冲下跌这么大，相关的波动比较大。但是套利，主人在遛狗的时候，小狗往上涨的时候拼命冲，往下跌的时候拼命拴，往往这个时候跟真正现货指数的偏差可能会越来越大，这个时候“无形”方面的绳子谁来牵动？就是套利。

　　如果没有套利的力量，或者套利力量不够大的话，像台湾刚开始股指期货上的时候出现了很严重的状况，就是大幅的逆价差，期货大幅度超跌，远远跌于现货非常久。这个部分逆价差一直没有办法有效地拉回，就是套利的限制和力量太少，所以没有办法很快把这两者拉近，目前我们也在观察，沪深300这方面也是呈现超跌逆价差的状况。如果是一个长期状况的话，我相信也代表现在套利的力量还不够均衡，甚至说可能套利力量由于陀相关限制没有办法充分地投入到市场，把这异常状况拉回正常。在美国、欧洲长期验证来讲，套利是市场安定很重要的机制，只要参与者相关策略健全，经验比较成熟，对市场来讲，可以使这种异常的冲击快速稳定下来，所以这很关键。

　　主持人：卓先生，您的意思是我们应该限制的不是套利，而是投机，还是说对什么都不限制？

　　卓必靖：每一个国家希望市场活络，但是也不希望过度的投机。所以有一些持仓部位的上限，避免市场部位太集中在少数人手上，它突发性大量的进，大量的出，可能造成市场上大幅震荡，所以阶段性放宽这方面的持仓部位有必要，逐步了解参与者这方面的策略运用成熟度，但是这方面的话不用说太担心，因为目前来讲总持仓部位100手，以沪深300市值而言，就机构法人而言还是相当小，其影响其实非常有限。只是相对套利者来讲，可能这方面的限制就比较多，反而在异常的状态时不能有效地出手，反而让异常的状况快速地收敛回去。因为限制这方面的投机力量，反而也影响套利的力量，反而这两者也许可以逐步稍微区隔出来。

　　再加上我们刚才说的，如果是套期保值的避险操作，在全球和台湾对这个部分对有特殊的相关方便，因为你本身有现货部位，或者是其他的部位需要规避风险，这种很明确可以证明出来。对这种套期保值的避险者，通常相关的部位都有很大的融通方便，甚至有些完全没有任何的限制。能够让市场有效地抒发这方面的避险管道，是期货设立很重要的目的。我相信有关的当局对这个部分也会密切注意开始持续做相关的放宽。