春节过后，国内外大豆、油脂走出一波强劲反弹行情，反弹的一个重要背景就是南美大豆减产。据4月份的USDA供需报告显示，2011/12年度南美地区大豆减产达1800万吨，导致全球大豆供给下降，刺激国内外大豆及下游豆油、豆粕等产品价格一路上行。
目前，巴西大豆收割基本完成，阿根廷收割也进入尾声，南美总体产量基本确定，对大豆利多支撑因素减弱。后市关注焦点将转移至北美种植面积、油脂产量、供需等方面。近期全球宏观经济波澜再起，先是欧债危机继续扩散，中国经济增长放缓，后是美国就业数据低迷、QE3暂时无望。在这一系列多空因素交织下，油脂价格将何去何从呢？
一、世界植物油供应偏紧
受南美天气干旱影响，美国及世界各预测机构不断下调南美大豆产量。4月中旬，美国农业部供需报告将巴西大豆产量下调250万吨至6600万吨，阿根廷大豆产量下调150万吨至4500万吨。4月中下旬，《油世界》进一步下调南美大豆产量预估。预计巴西大豆产量为6500万吨，减产1030万吨，预计阿根廷大豆产量为4400万吨，减产520万吨。5月10日美国农业部将公布最新月度供需报告，预计将继续就南美大豆产量进行调整。全球大豆减产直接导致全球豆油供给量下降，美国4月份世界豆油供需平衡表就显示，4月份全球豆油产量由三月份的4203万吨下调至4173万吨，库存消费比也由5.41%下调至5.08%。库存消费比处于近十年以来低位，显示当前油脂尤其豆油供应格局偏紧。
二、国内港口大豆、棕榈油处于高位
目前，国内港口大豆库存量在651万吨左右，高于去年同期的608.5万吨，以及五年来平均库存333.9万吨，大量的大豆港口库存，主要是受到一季度较高规模大豆到港量影响。数据显示，中国3月进口大豆483万吨，高于2月的383万吨，1―3月累计进口1333万吨，同比增加21%。同时，预计4月我国进口大豆数量料增至563万吨，5月份甚至更高。可见，港口大豆库存维持高位仍是常态。
与大豆情况类似，国内棕榈油库存同样处于高位，目前港口库存依然维持在90万吨以上，而5年平均水平在55.88万吨，当前库存高出5年平均水平的60%。且港口出货量一直未见明显放大，说明需求还未能有效消耗库存。二季度马来西亚也进入季节性增产周期，增加全球棕榈油供应。在两方面作用下，棕榈油回调风险加大。
三、菜籽油供应相对偏紧
当前，全球的菜籽油供需情况整体依旧偏紧。虽然美国农业部在四月初公布的月度供需报告中上调了2011/12年度全球菜籽油期初库存和产量的预估数据，从而令全球菜籽油的库存消费比从4.4%上升到了4.7%，但是该数据依旧处于近年来较低的水平。与此同时，国内菜籽货源紧缺是目前菜籽油市场的主要矛盾。由于2011年我国菜籽、菜籽油进口量分别出现了同比下降14%和44%的情况，加之国家托市收储量较大，导致市场中菜籽和毛菜油的流通量急剧减少。另外，2011年天气干旱导致油菜籽产量大幅减少，出油率也低于往年而导致的菜籽油产量下降。因此，在新菜籽上市前中小油厂库存不足，而该紧张局面必将延续至未来某一段时间，从而为菜籽油期现货价格带来支撑。
四、约谈油企限制涨价
3月份CPI上涨3.6%,环比上涨0.2%,为控制物价消除通胀预期，发改委约谈相关油脂企业，重启了食用油限价令。在2010年11月下旬，发改委曾经以同样的方式发出了限价令，直至次年8月1日食用油普遍提价而结束，历时8个多月。可以看到，从2010年的11月末到2011年的7月初，美豆上涨12.6%。而同一时期，棕榈油仅上涨0.1%。与此同时，豆油也仅仅上涨5.0%，说明限价令对国内油脂确实有很强的抑制作用。同时也要看到，标志着油脂加工行业利润的进口压榨比价也从3.57降至3.31，降幅达7.3%。这说明，在强力政策干预下，油厂很难通过提高终端售价来传导上游成本压力，导致油脂整体利润大幅下滑。因此，限价令对于油脂价格乃至油脂行业整体利润都有很大影响，在限价令期间，国内油粕走势均弱于外盘。
五、未来影响油脂价格因素
1、北美大豆种植面积及天气
3月底，USDA公布了 12/13年度种植意向报告，预计大豆种植面积为 7390.2万英亩，市场预估均值为 7539.3万英亩，预估区间为7450-7670英亩，2011年实际播种 7497.6万英亩。种植意向低于市场预期及去年水平给美豆带来相当大的支撑，不过由于目前仅为意向报告，距真实数据还有较大差距。而大豆玉米比值是决定接下来种植面积多少的重要影响因素，目前大豆玉米比值快速回升至2.5以上，对大豆吸引力减弱。也就是说单靠二者比值已经难以刺激玉米种植面积。未来关注因素在于天气，干旱天气不利于大豆播种，如果出现湿润天气，则有望刺激大豆种植面积继续增加
美国4月非农就业环比增加11.5万，远低于此前经济学家预期的17万。就业数据远逊于预期导致市场对美国经济失去增长势头的担忧升级。欧洲经济形势依然令人忧心，欧元区4月服务业采购经理人指数(PMI)终值由3月49.2，降至46.9，创08年10月以来新低，而欧洲并没有打算降低利率等方面的措施，使得市场悲观情绪进一步蔓延。中国PMI指数攀升，4月份汇丰中国综合产出指数从3月份的49.9回升至51.4，显示综合产业恢复扩展。不过市场期盼的降准及降息不见踪影，即使货币投放也远远低于预期，在货币紧缩的背景下，市场对经济增长担忧加剧。从而使得商品市场承压。在一系列悲观数据下，各国能否启动经济刺激政策成为后市关注的焦点。例如美国的QE3，国内降准等，一旦启动将给商品市场再次注入流动性及信心，推动商品重心继续上移。
六、结论及建议
欧债问题的阴霾依然笼罩在欧洲大陆上空，意大利、西班牙国债收益率高企引发担忧。中国官方PMI指数连续五个月回升，给市场带来一定信心，但4月份新增贷款环比下降三成，令市场有所失望。美国非农就业数据弱于预期，经济复苏进程引发担忧。总之宏观环境偏弱，给大宗商品尤其、金属等敏感性商品带来较大压力。从油脂基本面上来看，油脂供应偏紧，但利多因素已经得到很大程度消化，预计短期油脂将跟随周边弱势震荡下寻支撑为主。未来不确定性因素包括各国是否出台新的经济刺激政策；北半球能否出现影响大豆生长的破坏性天气。
技术面上，豆油09合约下破10MA，同时形态上突破整理平台（4月5日-5月2日），正式宣告之前强势转回调。我们把历史K线前调到3.9日的中阳K线，该K线即是突破先前的平台，又是近两个月来强势上涨的旗帜K线，因此就技术面分析，后势期价回调空间极大可能触极9500价格区间。与豆油技术类似的是棕榈，不过因上述基本面的变化，棕榈此波回调行情先于豆油，弱于豆油。技术面棕榈可以定位为油脂中的最弱。目前行情处于回调延续走势中，技术目标位也是以3.9日K线作为旗杆，回调目标位约在8435。菜籽油基本面稍稍偏强，使得盘面此次回调步调稍慢于棕榈、豆油。按技术分析中强者恒强定律来讲，其回调走势将极大可能是以偏强调整展开的。各油脂的强弱有了定位，提示我们相关的套利机会以及做空做多的品种取舍。
品种关键点上，总结如下：豆油1209上方阻力位9850，下方支撑位9500。 棕榈油1209上方阻力位8700，下方支撑位8435。 菜籽油1209上方阻力位：10600，下方支撑位10430元。
上述技术分析时间跨期约为未来三周左右。
本报告发布于2012-5-9