在上市公司和一发布后，经济基本面短期见顶的担忧成为市场关注点。此外，政策面上金融强监管、防风险持续推进，对股市流动性和风险偏好也带来持续冲击。在上述背景下，有关机构预计上市公司增速在二季度出现回落，但全年将好于2016年。监管因素令市场短期承受较大的压力，市场也难以进入趋势性。目前存量博弈、资金有限的震荡市环境下，市场风格难以发生大的变化，业绩为主是核心投资逻辑
PPI 涨幅回落但ROE预期不悲观
从上市公司的一项核心指标ROE(即净资产收益率，等于净利润除以平均净资产，衡量股东资金使用效率的重要财务指标)来看，(,)统计显示，全部A股非金融的ROE在2016第4季度和2017第1季度分别为7.26%和7.71%，相较于2016年第3季度的6.63%上升明显。
指出，2017年一季度，剔除金融、中石油、中石化的上市公司样本ROE延续了2016年三季度回升的势头，上市公司盈利能力继续改善。
将ROE拆解，中投证券表示，销售净利率增长至5.82%是主因，虽然毛利率出现下滑，不过在收入规模大幅增长的带动下，三项费用率的下降明显大于毛利率的跌幅；资产周转率在2016年四季度出现向上拐点，也增厚盈利空间，权益乘数(杠杆)基本稳定。
安信证券表示，中短期内分子端(即净利润)对于ROE起到决定性作用，未来影响净利润的核心变量来自于PPI的回落以及销量较难超预期导致的收入端收缩。目前全部A股ROE(整体法，TTM)已经连续三个季度环比保持增长，ROE(整体法，单季度)则在2017第1季度出现下滑现象(1季度为2.05%、2016第4季度为2.14%)，同时净利润同比增速也已出现拐点，可能提示二季度ROE(TTM)有可能下滑。
PPI走势来看，数据显示，PPI同比增速自2015年12月触底反转并连续上涨14个月，上涨势头衰竭；2017年3月PPI同比首次出现回落。国家统计局近日公布的数据显示，4月份当月PPI同比上涨了6.4%，涨幅比3月份回落了1.2个百分点，1－4月份PPI同比上涨了7.2%，近两个月PPI的同比涨幅都在回落。
环比来看，PPI环比高增长的阶段也已经过去。表示，进一步考虑到，2016年以来各月环比涨幅较大，随着基数效应消退，未来同比数据回落将更为确定。
4月份PPI数据从细分行业来看，生产资料PPI同比涨幅回落了1.7个百分点，环比下跌0.6%，构成PPI回落的主要因素。生产资料中，原材料工业、采掘工业、加工工业环比普跌，分别下跌回落了1.2%、0.8%、0.4%。更进一步细分，石油、钢铁、化工3个行业PPI数据明显回调。
在国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长邢志宏看来，去年原材料的价格上涨幅度确实比较大，经过一段时间的上涨，现在这些行业的价格都达到了一个相对较高的水平。从技术面角度来讲，在经过了一段时间的快速上涨以后，回调是一种正常的要求。从基本面来看，这些原材料能源行业，无论是从需求角度还是供给角度，也很难继续支持其过快上涨。
不过，华泰证券表示，由于基数效应等因素，本轮PPI高位震荡后中枢逐步下行，但该过程中企业利润不会出现如2008年或2012年的断崖式下跌。而且在经济出现新常态之后，资本市场的其他驱动因素影响增强，市场与公司业绩的对应关系相比减弱。
华泰证券指出，本轮周期于2015年第3季度启动，至今已一年零两个季度，2017第1季度大概率是本轮盈利周期的顶点，之后A股盈利增速将逐季回落，但在三四线城市地产的支撑下，经济需求端稳定，盈利增速下行趋缓。
表示，去年初，尤其是三四季度以来，在供给侧改革和下游地产、汽车、家电等带动下，周期行业价格呈现凌厉上行，但目前，随着各个行业涨幅放缓甚至回落，受高基数影响，毛利端提升对利润增长贡献或将大概率下行。因毛利是目前利润提升的主要动力，因此，今年上市公司业绩大概率呈现前高后低。
从经济基本面来看，PPI的回落对经济影响有多大？中投证券表示，历史经验表明，名义GDP与非金融石油石化的上市公司营收增长趋势相同。一季度经济的超预期增长得益于量价齐升:地产和基建投资增长较好，PPI的高增长带动价格修复。不过强调控下预计后续地产投资增长趋缓，基建投资3月份已经小幅回落，后续增速弹性减弱。叠加补库存进入尾声，一季度或是全年经济高点。
其次，本次业绩增长多依赖营业收入的增长，而PPI回升带动的价的影响明显强于量的影响。目前3月PPI当月同比已经出现小幅回落，南华综合指数已经出现回落。因此，一季度或是业绩高点，预计从二季度开始逐步回落，全年好于2016年。
安信证券在名为《为什么说A股吸引力在提升》的报告中表示，ROE高点大概率在一季度，二季度大概率下滑。考虑到未来PPI环比在回落一段时间后大概率有望在0附近水平转为震荡，同时三四季度经济企稳可能性较大，下半年对于ROE的预期并不悲观，三四季度有望企稳。
中下游行业压力有望缓解
实体行业复苏态势在今年一季度呈进一步加强态势。国联证券介绍，2016年全年，非金融石油石化行业分别实现营收和净利润21.09万亿元和10603亿元，分别同比增长10.9%和24.6%，利润端增速提升相当明显。而在2017年一季度，两者增速更是提升至22.9%和31.9%。
对此，国联证券指出，利润增速好于营收增速主要来自毛利率的提升和营改增下营业税金及附加的下降。而销售费用和管理费用相对刚性，仍在两位数增长，一定程度上压缩利润空间。毛利率方面，2017年第1季度毛利提升较为明显的行业主要为涨价及成长行业，涨价行业如采掘(剔除中石油后)、化工(剔除中石化后)、钢铁、、建筑材料等，成长性行业如、家电、电子等。而建筑装饰和公用事业在2017年1季度则较去年同期出现毛利下行，其中公用事业主要受成本端煤炭价格上行拖累。
尽管4月数据显示工业生产、投资、消费增速出现全面回落，但(,)表示不必过于悲观，经济整体还是区间震荡:一方面，当前库存绝对水平不高，不具备大幅去库存导致经济下滑的基础；另一方面，“活下来”的企业盈利能力相比前几年有所改善。当前结构才是核心矛盾，更加确定的是龙头企业的相对价值。
对于PPI的回落，安信证券首席经济学家表示，要提出的问题是，由于供应响应和存货去化而造成的PPI环比回落将持续多久？PPI环比和工业企业毛利率在什么水平上有望稳定下来？
高善文认为，这取决于未来经济供需和动能走势。近期在终端需求方面，出口、消费、固定资产投资、公共财政支出等指标表现均比较积极，特别是其中出口和公共财政支出反弹较为强劲，这对经济动能构成了重要的支撑。看得更长远一些，考虑到实体经济在商品房去库存、工业去产能、企业去杠杆等方面取得的明显进展，目前对中长期经济前景也持有偏乐观展望，PPI环比和工业企业毛利率中枢正在抬升。
如果没有出现意外的需求冲击，当前由于供应响应和存货去化带来的商品价格走弱、企业毛利下行也许是阶段性的，高善文指出。
在邢志宏看来，上游行业价格的回落趋稳，实际上对于下游工业行业是一件好事。去年由于上游行业过快上涨，给中下游行业的生产成本带来了比较大的压力，目前上游行业价格在下降，中下游行业市场需求能继续保持回暖的态势，同时成本的压力也可以减轻，这对整个工业来说是一个比较积极的变化。
兴业证券表示，一方面，当前库存的绝对水平并不高，现在工业企业整体的库存收入比大概相当于2014年7月份左右的水平；另一方面，从企业层面来看，供给侧改革的背景下，PPI价格同比增速虽会受基数影响下滑，但环比大幅下滑的可能性不大。整体来看，供给侧改革的背景下，“活下来”的企业盈利能力相比前几年是有改善的，企业整体的负债率也是下滑的。所以，尽管接下来经济将放缓，但不具备大幅下滑的基础。更可能的是类似于2016年之前的状态，整体呈现区间震荡。
行业选择策略上，国联证券建议关注以下未来景气有望延续或向好的行业:上游:核电、稀有金属、水泥，燃气；中游:金属制品、专用设备、造纸、汽车零部件、整车龙头；下游:机场、航运、酒店、游戏、安防、电子、环保工程及服务、饲料、动保等以及部分行业，虽然行业整体表现一般，但龙头获得定价权和超额利润的相关。
监管冲击最艰难时刻已过
政策层面，今年以来监管层频频出手，加强金融监管。分析认为，在金融安全高压下，去杠杆、强监管、防风险将是全年的主旋律。
近日，各项监管新政出台仍在持续，银监会公布2017年的立法计划、保监会出台新规、证监会处罚某证券公司并提出资管产品不得让渡管理职责、六部门发布《非居民金融账户涉税信息尽职调查管理办法》。
平安证券分析师看来，从一行三会到相关部委，金融监管全方位立体化趋严，市场对监管政策的调整仍需要时间消化。去通道、去嵌套、降非标，流动性在边际上的变化令市场短期承受较大的压力。不过，从市场反应来看，分析师姚�n表示，A股对于强监管的第一轮反应基本结束，但强监管本身远未结束，中期压制市场风险偏好，在进入落实执行阶段后，其对A股的影响还要看后续监管的决心和具体的执行。
在监管节奏方面，本月以来，金融监管信号偏向缓和。5月12日银监会在回应近期监管政策时表示，需防止发生“处置风险的风险”，整改设置4－6个月缓冲期；央行一季度货币政策执行报告亦提出将“把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”。
(,)指出，自银监会和央行的监管表述转温和以后，市场情绪受监管因素冲击的最艰难时刻已经过去，在稳中求进的政策总基调下，金融监管不会短期持续很强扰动市场，但监管因素仍是市场长期内存在的影响因素。
不过，当前经济基本面的下行压力是否会成为后续制约监管深入推进的因素？对此，姚�n指出，4月份经济数据显示，经济下行的压力逐步增强，环比空间和预期不大，对于市场的支撑力度下降。不过从绝对增速上看，二季度经济仍能保持相对较高的景气度，目前不会成为制约强监管的主要因素。
预计，后续强监管仍是趋势，针对机构准入、泛资管、委外等多方面的收紧，只是执行落实时日问题。结合2016年我国资管业务规模已近52亿元，也需谨防存量冲击过大。考虑到近期违规资金撤离股市对市场回调的影响已有所显现，但后续增量资金入市条件也将受限，由此决定了短期风险偏好修复后，市场也难以进入趋势性行情。
市场风格难转换业绩为王
整体来看当前国内股市性价比，安信证券表示，在截然不同的市场环境中，针对中票2016和2017第1季度业绩和估值进行全方位(板块层面、行业层面、个股层面)对比分析，虽然目前A股盈利能力(ROE)处于高位且大概率在二季度下滑，但成长能力(净利润同比增速)并不低且明显高于美股。考虑到国内三、四季度宏观形势趋稳的预期，结合中美股票的估值动态差异，未来A股价值股较美股的投资价值更大，同时A股的成长龙头股性价比并不低，需要密切关注。
估值角度，安信证券表示，A股整体估值进入历史低位，中美相对估值重新回到2013年时的水准，更是到了2012年水平。
当前市场风格来看，今年以来，市场风格分化明显，绩优股、低估值表现好于市场平均，股好于小盘股。目前大盘蓝筹估值偏低，配置价值较高，六七十年代“漂亮50”(指美国1970年代初期股价大幅上涨的50只消费龙头)行情近期在A股也有所表现，受到市场关注。
对于“中国版漂亮50”现象，安信证券表示，倾向于认为这是A股市场在当前环境下，投资偏好的一种转变，从而进行了一次对龙头价值股的一次主动的价值发现。
目前存量博弈、资金有限的市场环境下，分析认为，市场资金难以兼顾绩优蓝筹和全面的成长板块。
从ROE角度看，(,)指出，主板上市公司的ROE在2012年至2015年间出现了明显下降，而从2016年下半年起开始出现了快速回升，这与2013年到2014年创业板牛市、2016年下半年以来龙头白马行情启动时间基本完全对应。
当前，创业板面临着ROE绝对值不高、趋势向下且估值贵的局面，相比主板ROE趋势向上且估值便宜，市场风格很难改变。继续建议以价值投资的眼光布局各个行业的优势龙头企业，国信证券表示。
在经济企稳仍然持续、市场乱象治理以及持续发行的市场环境下，东北证券认为市场风格仍将围绕传统板块进行轮动，新兴成长类板块更多表现为超跌反弹下的进攻性。配置上推荐关注三条线索:一是继续维持此前对经济企稳向消费、出口改善方向扩展的判断；二是煤炭、钢铁价格在消化去年底涨幅后有望再次转为稳中趋涨；三是、雄安、“”等政策类主题仍然是热点方向。
不过，从成长股的龙头股的估值水平和盈利状况来看，安信证券表示，中国成长股的龙头公司与美国相比有较大吸引力。
也有分析指出，一季度上市公司财务数据来看，业绩增幅大的个股主要还是来自中小创板块，近期市场的深度调整使得很多优质公司遭到错杀，成长股的结构性机会显著增加，建议重点关注。
目前存量博弈、资金有限的市场环境下，川财证券表示，全面的风格转换难以持续；这导致对成长板块的配置上，仍是业绩为王。
前海开源基金首席经济学家指出，震荡市中，业绩成为衡量上市公司股价的一个重要的标准，业绩为王就是投资者选股的一个逻辑。“所以大家不用去猜测什么时候大盘分化的状况能够改变，在趋势还没有扭转之前，我们都要坚定地去积极地挖掘一些绩优股，对一些股价已经创出历史新高的绩优股，也没必要去追高，但是可以去挖掘一些股价仍然没有创新高，而业绩也比较好增长的一些二线蓝筹股，可能会有比较好的机会。”
强监管背景下，魏伟表示，短期市场风格难以呈现大的变化，企业盈利和估值安全性是市场的核心逻辑。板块上相对看好消费升级(特别是消费电子)、国企混改和汽车产业链，行业上航空和港口建议关注，大市值龙头企业仍将是抱团首选。
2016年以来，宏观经济运行良好。而在中观和微观层面，作为中国经济最活跃的“细胞”，3000余家上市公司以其财报折射出中国经济的新气象、新动能和。
截至4月底，沪深两市3222家上市公司披露了2016年年报和2017年一季报。数据显示，2016年沪市公司扭转上年营收、利润“双降”的格局，营业收入、净利润分别达到24.46万亿元、2.18万亿元，较上年上升4.55%、1.29%。
同期，深市上市公司实现营业总收入8.21万亿元、净利润0.58万亿元，同比增长15.10%、26.39%，增速较上年显著提升。一连串的数据背后，实体经济出现明显的回暖态势。剔除金融类企业，2016年沪市实体类公司营业收入、净利润分别达到18.91万亿元、0.72万亿元，较上年上升5.72%、12.98%，一改2015年负增长8.57%和21.93%的颓势。
与此同时，新旧动能正转换加快。以深市为例，战略性上市公司数量占比超40%，2016年实现营业总收入和净利润达2.5万亿元和1971亿元，同比增幅达到19.57%和近27%。
统计显示，2016年深市上市公司平均研发投入超亿元，较上年增长14.74%；整体平均研发强度(研发投入占营业收入比例)为2.57%，较上年提高0.12个百分点。
作为驱动经济增长的“三驾马车”之一，消费领域也开始呈现令人欣喜的积极变化。上交所的信息显示，教育培训、医疗卫生、健康养生等新兴服务性消费成为消费热点，沪市相关公司2016年营收和利润分别较上年增长36.82%、15.73%。
备受关注的“一带一路”国际合作论坛本月成功举办，逾270项的成果清单为这一倡议描绘出新的蓝图，也为中国经济提供着新的机遇。上市公司财报显示，在建筑建材、工程机械、高端装备、能源资源、交通运输等多个行业和领域，众多中国企业正在融入“一带一路”。建筑类龙头企业率先实现“一带一路”项目优势对接。其中，仅(,)就签署了52个“一带一路”项目，、、、(,)签署项目也都超过了10个，涉及金额约4300亿元。
梳理3000余家上市公司财报，另一个迹象同样令人欣喜:截至4月末，占比近77%的深市上市公司推出现金分红预案，分红总额达到1924.47亿元，较上年增长四分之一。同期，沪市也有近七成公司以“真金白银”回报投资者，合计派现超过6800亿元。
(新华)
