和讯特约
内容摘要：
●近期在国际油价震荡走高以及价格坚挺的带动下，LLDPE期价强势上涨，主力1209合约价格目前已经回升至9900元/吨一线，何去何从成为市场关注的焦点。
●6月份备受关注的希腊第二次大选结果是支持援助的政党获胜，缓解了希腊无序退出欧元区的担忧。不过欧洲经济持续低迷，欧洲加强货币宽松的力度，提高市场的流动性。国内方面，虽然经济下行的风险加大，但是通胀压力下降，政策“预调微调”的步伐加快。总体观察，宏观面的氛围有所改善。
●LLDPE基本面分析，石化企业的生产成本压力凸显，使得今年上半年企业试图控制产量，平衡市场供应。需求方面，制约下游需求的诸多因素在缓和，下游需求有望回升。
●LLDPE期现价差分析，无论LLDPE与上游原材料价格的比价，还是同替代商品的差价都表明LLDPE现货价格处于企稳的状态，期现价差的倒挂将抑制价格下跌的空间，并且随时都有可能引发期价强烈的上涨预期。
●总而言之，开弓难有回头箭，LLDPE不可盲目沽空。对于2012年下半年的操作建议，投资者谨慎做空，逢低可做多。
近期 LLDPE期价表现抢眼，主力1209合约价格目前已经回升至9900元/吨一线。一方面受到国际油价强势走高以及石化企业出厂价格上调的带动，另一方面前期 LDPE期现价差倒挂引发市场做多的热情。后市我们认为各国政策放松有助于宏观经济企稳，同时LLDPE现货供需面好转，LLDPE期价仍有上涨的空间。
一、宏观经济依赖政策托底
1、欧美经济复苏放缓
希腊大选结果和欧盟峰会达成的协议缓解市场的担忧情绪，欧洲主要债务国家的国债收益率维持稳定或者震荡下行的走势。不过，欧元区的经济形势依然严峻，欧元区6 月份制造业PMI 为45.1，显示出欧元区经济的疲态，而且欧元区劳动力市场延续低迷，5 月份失业率上升至历史新高11.1%。美国方面，6月份 ISM 制造业指数为49.7，近三年来首次低于50，备受市场关注的美国非农就业仅增加8 万人，失业率维持在8.2%的水平，可见美国经济复苏显露出疲态。为了遏制经济的不断下行，欧央行7月初降低基准利率25 个基点，英格兰银行在维持利率不变的情况下扩大量化宽松规模。美联储则在6月份议息会议中决定延长扭曲操作，同时也强调在必要时会采取经济刺激措施。宽松的货币政策和充裕的资金面将有利于后期全球经济的企稳。
2、国内政策“预调微调”加快
受到宏观经济下行拖累， 中国6月份制造业PMI为50.2%，扩张速度降至去年11月以来最低水平。同时房地产市场受到调控政策影响呈现出明显的滑落，数据显示，1―5月份，全国房地产累计开发投资22212亿元，同比增长18.5%，增速比去年回落16.1个。1―5月，全国房屋施工面积同比增速回落至19.6%，房屋销售面积同比更降至-12.4%。面对经济下行的风险加大，政策逆周期操作的必要性显著增强。央行在1 个月的时间里两次下调基准利率，尤其是第二次下调过程中对存款和贷款利率采取不同幅度下降，贷款基准利率下调幅度更大，央行的降息政策向市场传递极强的放松信号。同时，国内CPI同比增速大幅回落，6月份公布的数据为同比上升 2.2%，PPI则持续下行，6月份同比下降2.1%，通胀压力的大幅减轻意味着货币政策放松的空间加大，能为经济企稳提供更多支持。
二、现货供需面好转
1、现货供给压力减轻
年初国际油价以及上游原料价格震荡上行，石化企业承受很大的成本压力，但受困于下游需求不景气，企业成本很难向下游转嫁，今年上半年石化企业主要进行减产挺价的操作。中石化和部分合资企业执行3月份的减产计划，通过装置检修等措施调节市场货源结构和数量。截止2012年5月份，国内PE产量为82.9万吨，同比下降0.7%，全年累计PE产量为414万吨，同比去年下降6%。且据卓创资讯估算，5月份LLDPE产量为31.2万吨，同比下降3%，1-5月份累计产量为158万吨，同比下降2%。进口货源方面，由于LLDPE进口盈利情况依然不佳，进口量出现大幅下降。5月份LLDPE进口14.54万吨，同比去年减少18%，今年累计84.99万吨，同比减少13%。因此，结合国内产量及进口情况观察，当前市场总体的供应在减轻。
图3 国内LLDPE产量及进口量走势图
2、下游需求有望改善
2012年5月份，我国薄膜产量为79.1万吨，较去年同期增长13%.，1-5月份累计产量为383万吨，较去年同期增长15%。由于薄膜需求与国内消费水平有很大联系，国内经济状况不佳，国内的同样受到影响，塑料薄膜的产量增速有所放缓。不过市场刚性需求明显，塑料薄膜的产量依然保持较高的增速。同时制约下游需求的劳动力成本、资金紧张、人民币升值等都在改善，下游需求有望回升。农膜方面，2012年1-5月，我国农用薄膜累计产量达57万吨，较去年同期增长3%。今年春季农膜消费旺季不旺迹象明显，下游企业采购多随买随用，保持低库存操作。乐观一点的是5月份农膜消费最淡的时间段已经过去，虽然目前农膜厂家订单依旧保持清淡局面，但较前期稍有提升，关注近期原料储备以及农膜生产启动情况。
图4 塑料薄膜当月产量走势图
图5 农用薄膜当月产量走势图
三、LLDPE期现价差分析
前期由于对国内外宏观经济形势的担忧以及国际油价大幅走弱，市场对后市的预期甚是悲观，LLDPE期货和现货的价格处于大幅倒挂的状态。LLDPE期价近日走势较为坚挺，期现价差的严重倒挂是其中重要的支撑，而目前现货价格企稳迹象明显。截止7月11日，LLDPE现货价格与国际的比价为17倍，与今年低点13倍的比价大幅上升，但是与历史平均水平仍有一定的差距。同样LLDPE现货与石脑油、乙烯的比价处于回升的状态。
图7 LLDPE与乙烯比价走势图
我们还比较LLDPE与HDPE及LDPE的现货价差，发现二者的价差走势出现分化。目前HDPE与LLDPE的价差在1200元，大幅高于历史均值500元的水平，LDPE与LLDPE的现货价格基本持平，明显与历史均值900元的水平存在较大差距，价差分化的重要原因是LLDPE大幅下跌引起LLDPE对LDPE需求的替代。因此，无论LLDPE与上游原材料价格的比价，还是同替代商品的差价都表明LLDPE现货价格处于企稳的状态，期现价差的严重倒挂将抑制期货价格下跌的空间，并且随时都有可能引发期价强烈的上涨预期。
图8 LLDPE与HDPE及LDPE价差走势图
后市研判
宏观面分析，希腊大选结果以及欧盟峰会达成的协议缓解欧债问题的担忧，同时为避免欧洲经济陷入衰退的泥潭，欧洲央行增强货币宽松力度。美国经济数据有所走弱，美联储认为如果有需要会推出经济刺激计划。国内方面，经济下行风险促使政策当局加快政策“预调微调”的力度。全球央行依靠宽松货币政策托底，市场信心将得到支撑。
基本面分析，上半年现货市场不景气，石化企业减产保价，减轻市场供应压力，加上抑制下游需求的诸多因素正在减弱，下游需求有望回升。现货价格的企稳预示着LLDPE严重的期现价格倒挂即将得到修复。操作上，建议投资者谨慎做空，逢低可做多。
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