和讯特约

　　一、宏观分析：欧洲经济趋稳 全球宏观面趋于稳定

　　欧洲：希腊第二轮大选结果避免了风险事件的爆发，但是欧债危机并不能依靠目前的各种救助方案来解决，这些只是暂时避免了最坏的情况的发生。欧债危机仍然没有脱离死循环，即经济面临周期性衰退，债务问题恶化，紧缩财政解决债务问题掣肘经济增长而形成死循环。金石宏观研究分析师认为下半年欧洲经济趋稳的概率相对较高，减赤紧缩财政的政策仍是主基调，导致欧元区经济复苏面临重重困难，全面复苏更是道路坎坷。

　　美国：近期美国相关经济数据均不尽人意，6月美联储下调了美国经济增速预期和通胀预期，调高了失业率的预期，报告预计今年美国GDP增速为1.9%至2.4%，比4月份的预期增速下调了0.5个；失业率为8.0%至8.2%，而4月份的预期为7.5%至8.0%；通货膨胀率在1.2%至1.7%之间，低于此前预计的1.8%至2.0%之间。显示美国经济复苏有所放缓，但仍将维持着温和增长复苏的总体态势。

　　中国：对中国而言，今年CPI等表示通胀的数据已成明显下滑态势，另外中国经济增速也面临严峻考验，热钱涌入等输入性通胀的压力也逐步减小，所以中国在三年半后重新选择降息，打开了降息周期，货币政策逐步趋向宽松。这也意味着全球将进入新一轮货币宽松和经济刺激的政策密集期，同样，起效期也将滞后，但可提振信心。因此，我们预计下半年中国政策仍有调控空间，最多可下调2次利率及存款准备金率，中国经济也将在下半年企稳，并可能出现小幅反弹，价格将形成筑底走势，波动较为频繁。

　　二、豆粕、玉米供需分析

　　2.1豆粕供需分析

　　2.1.1上游大豆供需分析

　　国际大豆：在2010年至2012年，全球开始出现拉尼娜天气现象，导致南美地区在2010年和2011年11月开始出现持续干旱，且干旱天气持续至第二年4月左右，这导致南美地区连续两年出现大面积减产，2010/11年度巴西与阿根廷共计减产0万吨，2011/12年度巴西与阿根廷共计减产2000万吨以上。这使得全球产量在2011/12年度出现大幅下滑，减产2782.2万吨，约下滑10.5%。这使得2011/12年度全球大豆期末库存降至5335.9万吨，供需状况大幅偏紧。

　　澳大利亚气象局7月3日相关消息，相关指标显示， 2012年8-10月出现厄尔尼诺现象的概率大大增加。而从过去12年间发生厄尔尼诺现象的年份，主要产区大豆产量并未出现明显下滑，甚至存在进一步增产可能。因此，预计2012/13年度全球大豆产量将会出现恢复性增长，美国6月供需报告中也预计2012/13年度全球大豆产量将会恢复至2.71亿吨，增加3455.2万吨，增幅为14.6%。

　　受到2012/13年度全球大豆产量恢复的影响，全球供需状况相对于2012/13年度有所宽松。但受到需求增长影响，其库存消费比仍处于近10年来的相对低位。

　　图表1：全球大豆供需平衡表（单位：千公顷、千吨）

	收获面积	期初库存	产量	进口量	总供给	出口量	总需求量	期末库存
2004/2005	93,163	38,142	215,758	63,477	317,377	64,752	204,353	48,272
2005/2006	92,899	48,272	220,647	64,087	333,006	63,803	216,022	53,181
2006/2007	94,309	53,181	235,962	68,963	358,106	71,090	224,870	62,146
2007/2008	90,596	62,146	219,555	78,336	360,037	78,429	229,489	52,119
2008/2009	96,340	52,119	211,636	77,391	341,146	76,894	220,898	43,354
2009/2010	102,177	43,354	261,086	86,834	391,274	92,863	237,870	60,541
2010/2011	102,903	60,541	264,691	88,847	414,079	92,640	251,340	70,099
2011/2012	102,175	70,099	236,376	90,215	396,690	89,907	253,424	53,359
2012/2013	106,253	53,359	271,025	95,815	420,199	96,712	264,952	58,535

　　数据来源：美国农业部 金石期货研究所

　　国内大豆：受到国产大豆种植效益远低于玉米、水稻等其他作物种植效益影响，2012年国内大豆种植面积继续下降。国内主产区黑龙江省预计大豆种植面积降幅将达到30%，从当地调研反应，农民及农场转种其他作物状况较为普遍。因此，我国大豆产量将进一步下滑至1260万吨，较2011/12年度下降90万吨，而国内需求稳步增长，预期2012/13年度我国大豆需求将达到7451.8万吨，需求量同比增加441.8万吨。受到需求增加，而产量进一步下降影响，我国2012/13年度大豆进口量也将进一步增加至6100万吨，同比增加400万吨。从期末库存状况看，2012/13年度我国期末库存将有所下降，达到1364万吨，同比减少111.8万吨，显示未来新年度国内大豆供需偏紧。

　　在新年度南美大豆集中上市前，用来供给全球使用的大豆主要是来自于美国，因此在2011/12年度南美大豆大幅减产的背景下，美国大豆承担着弥补2011/12年度南美大豆减产2000万吨以上缺口的重任，因此下半年市场对美国大豆产量关注度将极高。而从目前看影响美国大豆产量的主要因素在于7-8月美国大豆产区天气。

　　前期美国大豆、玉米主产区天气持续维持干热，导致大豆、玉米生长优良率持续下降。进入7月，美豆将进入生长关键期-结荚鼓粒期，若仍维持干旱天气将会对大豆单产产生较大影响，因此，7-8月市场上天气炒作将是主题，整体豆类将易涨难跌。

　　2.1.2豆粕供需分析

　　从国内大豆供给来看，2012/13年度国产大豆1260万吨，进口大豆6100万吨，可供压榨大豆总量可达7300多万吨，扣除期末留存1300多万吨，约剩下6000多万吨大豆可供压榨。按照79%的出粕率计算，则2012/13年度豆粕供给量约为5000万吨左右。豆粕需求主要受到养殖行业影响，随着国内生猪养殖、蛋禽养殖规模化进一步加剧，以及刚性需求增加，国内豆粕的饲料需求仍维持稳步增加态势。

　　而影响豆粕价格的因素主要在于上游大豆价格对其成本支撑以及下游养殖行业需求周期性变动。

　　图表3：国内豆粕供需状况（单位：千吨）

	压榨量	产量	进口量	总供给	出口量	工业需求	饲料需求	总需求
2004/2005	30,362	24,026	69	24,095	658	700	22,737	23,437
2005/2006	34,500	27,296	837	28,133	357	700	27,076	27,776
2006/2007	35,970	28,465	32	28,497	867	725	26,905	27,630
2007/2008	39,518	31,280	203	31,483	634	765	30,084	30,849
2008/2009	41,035	32,475	215	32,690	1,017	790	30,883	31,673
2009/2010	48,830	38,644	83	38,727	1,181	950	36,596	37,546
2010/2011	55,000	43,560	294	43,854	472	1,000	42,382	43,382
2011/2012	59,100	46,807	150	46,957	500	950	45,507	46,457
2012/2013	63,400	50,213	150	50,363	500	950	48,913	49,863

　　数据来源：美国农业部 金石期货研究所

　　2.2玉米供需分析

　　2.2.1玉米供需状况

　　全球玉米供需： 新年度全球玉米供需偏松

　　受到玉米种植收益高于大豆种植收益影响，全球玉米种植面积逐年持续增加，在北半球（美国、中国）玉米挤占大豆种植面积的状况也较为严重。美国农业部预估2012年全球玉米种植面积将继续微幅增加676万公顷，至1.75亿公顷，增幅约为4%左右。加之，2012年至2013年，从天气模型看暂不会出现拉尼娜天气现象，出现较为严重的极端天气可能性较低，因此，预期2012/13年度全球玉米产量将增加7695万吨至9.499亿吨，增幅为8.8%；而全球玉米总需求也稳步增加，增至9.184亿吨，增加5270万吨，增幅为5.7%左右。相比之下，2012/13年度需求增幅小于产量增幅，期末库存增至2003/04年以来高位，库存消费比为2010/11年度以来最高点。显示全球玉米供需状况偏松。

　　中国玉米供需： 新年度国内玉米供需仍偏紧

　　在国内，同样由于玉米种植收益远高于大豆种植收益（玉米种植收益目前约为大豆种植收益的3倍左右），玉米种植面积持续增加，因此2012/13年度国内玉米产量稳步增加至1.95亿吨。同时玉米需求稳步增加至2.01亿吨，期末结转库存增至5979.5万吨，但库存消费比相对于2011/12年度有所下降，降至29.7%，降幅为1.6%。显示国内玉米供需状况仍相对偏紧。

　　图表4：国内玉米供需状况（单位：千吨）

	收获面积	期初库存	产量	进口	总供给	出口	饲料及其他需求	食用、工业用需求	总需求	期末库存
2004/2005	25,446	44,852	130,290	2	175,144	7,589	98,000	33,000	131,000	36,555
2005/2006	26,358	36,555	139,365	62	175,982	3,727	101,000	36,000	137,000	35,255
2006/2007	28,463	35,255	151,600	16	186,871	5,269	104,000	41,000	145,000	36,602
2007/2008	29,478	36,602	152,300	41	188,943	549	106,000	44,000	150,000	38,394
2008/2009	29,864	38,394	165,914	47	204,355	172	108,000	45,000	153,000	51,183
2009/2010	31,180	51,183	163,974	1,296	216,453	151	118,000	47,000	165,000	51,302
2010/2011	32,500	51,302	177,245	979	229,526	111	128,000	52,000	180,000	49,415
2011/2012	33,400	49,415	192,780	5,000	247,195	200	131,000	57,000	188,000	58,995
2012/2013	34,300	58,995	195,000	7,000	260,995	200	139,000	62,000	201,000	59,795

　　数据来源：美国农业部 金石期货研究所

　　2.2.2玉米需求状况：玉米深加工陷全面亏损 小麦替代玉米饲料需求延续

　　2.2.2.1玉米深加工陷全面亏损 玉米深加工需求有所减弱

　　自2000年后，随着对各类玉米加工产品需求的不断增加，我国玉米深加工业出现快速发展势头。尤以2006年以前为甚至，年均增幅达36.1%。但随着国家政策对玉米深加工业的限制与引导，玉米深加工业消费玉米量开始进入相对稳定时期，但年增长速度仍保持在20%左右。

　　4月中旬，我国政府为了保证粮食供给安全，出台了针对玉米深加工的新一轮调控政策。涉及两方面的内容，一是下调生物燃料乙醇财政补贴标准。二是提高部分玉米深加工产品增值税税率，将玉米浆、玉米皮、玉米纤维和玉米蛋白粉等玉米深加工产品的增值税税率由13%提高至17%。对玉米深加工行业发展进行了进一步控制。

　　同时我国玉米深加工多为初级玉米淀粉加工及玉米乙醇部分，从目前国内玉米深加工利润状况来看，自2011年6月开始，我国玉米深加工行业逐步陷入亏损状态，目前进入全面亏损状况。

　　因此，从目前国内玉米深加工政策来看，玉米深加工产业再次受到限制，产业扩张速度将进一步下降，对玉米需求的拉动作用将继续减弱。

　　而目前玉米深加工全面亏损的状况，且玉米深加工需求约占玉米总需求的30%左右，使得玉米深加工需求有所下降。

　　图表5：国内玉米淀粉加工利润（单位：元/吨）

　　数据来源：布瑞克农业资讯 金石期货研究所

　　2.2.2.2玉米饲料需求 ：小麦替代玉米延续

　　在我国玉米总需求中饲料需求约占69%左右，但是由于玉米深加工利润较高，深加工产业急剧扩张，玉米深加工需求近几年快速上升，拉动国内玉米价格，同时国际玉米价格在2010年下半年开始大幅飙涨，也在一定程度上拉动了国内玉米价格。

　　由于饲料加工利润相对于玉米深加工利润要低，饲料加工企业更注重考虑原料成本问题，因此在与玉米深加工企业争夺国内玉米，相对处于劣势。 同时国内市场小麦价格偏低，在饲料中小麦替代玉米的状况逐步增加。一方面由于玉米价格高企，另一方面小麦替代玉米的技术瓶颈被突破，2011年小麦饲料消费量爆发式增长，较2010年增加750万吨，增幅为56%，饲料中替代玉米现象较为明显。

　　从市场普遍共识来看，当玉米价格高出普通小麦价格50元/吨时，饲料企业便存在利用小麦替代玉米的现象。当玉米价格高出普通小麦价格100-200元/吨时，饲料企业便会大规模利用小麦替代玉米。小麦替代玉米呈现出全年化、长期化的态势，在一定程度上将会挤占饲料中玉米需求份额。

　　（三）养殖行业分析：生猪存栏量预期维持高位 饲料需求较为稳定

　　从生猪价格走势来看，我国生猪价格走势均呈现年初下跌，而后持续跌至6月，随后震荡上扬，于8、9月份上升至高点，随后小幅回调，于春节前夕再度上涨。2012年，我国生猪价格自春节假日后开始下跌，持续跌至目前的14元/公斤左右，仍符合生猪价格波动规律性。预期随着国庆、中秋双节来临，肉类消费逐步回暖，生猪价格将在7月开始回升。

　　从目前猪粮比来看，目前猪粮比在5.6，低于生猪养殖盈亏平衡6的水平，显示生猪养殖仍处于亏损状况。

　　从历年生猪月度存栏量来看，上半年生猪存栏逐步下降，在5-6月开始逐步回升，下半年月度存栏均较上半年月度存栏数量高。目前我国生猪养殖处于向规模化养殖发展阶段，散养逐步退出市场，大型企业规模养殖频现，生猪养殖规模持续扩大。我国5月生猪存栏量为46116.8万头，处于自2007年来的高位水平。预期下半年月度存栏水平仍将高于目前46000万头水平。因此，后期饲料价格如何变动，养殖企业仍将只能被动接受饲料价格的变动，若后期豆粕、玉米价格上涨，养殖企业饲料需求将会较为稳定，不会出现过于低迷的状况。

　　同时下半年我国节日较为集中，同时冬季肉食消费相对偏多，肉类消费处于旺季，肉类蛋禽类消费需求较大，养殖积极性较高，饲料需求相对偏多，对豆粕、玉米价格存在提振作用。

　　图表：月度生猪存栏量
 

　　数据来源：布瑞克农业咨询 金石期货研究所

　　（四）后市展望

　　宏观面：全球宏观经济下半年趋于稳定。

　　欧洲地区经济在下半年趋于稳定，虽然美国目前经济数据显示其经济复苏放缓但是其经济仍将维持温和缓慢增长的总体趋势，在我国，目前实体经济需求疲软，经济增速放缓，我国政府或将通过多方努力（基础建设投资拉动；节能家电、汽车消费补贴等）拉动国内有效需求，同时或将继续下调基准利率及存款准备金率来推动有效需求，从而使国内经济在下半年企稳，小幅回升。

　　供需面：

　　豆类：从整体豆类供需来看，2012/13年度仍将维持偏紧格局，在一定程度上支撑整体豆类价格走势。

　　下半年市场关注热点在担负着弥补2011/12年度南美大豆大幅减产带来的2000万吨缺口重任的美国大豆产量身上。而影响美国大豆产量的不确定因素在7-8月美豆产区的天气上。若7-8月美豆产区出现持续性干燥高温天气，进而使得美豆单产下降，将会影响到下半年全球大豆供给。因此，在此阶段整体豆类易涨难跌。这也为豆粕价格提供了上游成本支撑。

　　玉米：全球玉米种植面积均出现增长，玉米增产几成定局，从供需面来看，玉米呈现出全球供需偏松，国内供需仍偏紧的格局。但是，全面亏损的玉米深加工业与小麦对玉米在饲料需求中的替代影响，对国内玉米仍有一定的拖累。

　　进入下半年，整体肉类进入消费旺季，猪肉等肉类价格将逐步上涨，养殖行业开始回暖。生猪存栏量将维持高位，饲料需求将维持较为稳定较高水平，支撑豆粕、玉米价格。

　　因此，我们认为下半年大豆、豆粕、玉米价格将会更多受到自身基本面影响，宏观面对其影响力趋弱。基于整体豆类偏强的基本面以及肉类消费需求旺季的到来，预期下半年豆类在7-8月受到天气升水及下游饲料消费支撑上行概率较大，9-12月，由于南美新年度产量仍存不确定性，高位震荡概率较高。

　　玉米方面，从国内供需看，玉米供需仍偏紧，对玉米价格存在一定支撑。但由于供需偏紧，玉米进口量也将进一步增加，进而全球市场对我国玉米价格影响将进一步扩大，7-8月受到美国玉米产区天气升水及国内下游饲料消费支撑仍有上涨潜质，9-12月受到玉米集中供给等因素短期有所承压，但受到饲料企业与深加工企业抢购价格走势相对于其他月份偏强。

　　

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。