作者：阿逸

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　　去年也是这个时候，聊的最多的是中美贸易战，焦点是中国制造2025，是对中兴的制裁，时隔一年，我们竟然又在聊中美贸易战，只是焦点变成了。既然贸易战到了这个份上，料想一时半会也缓和不了。贸易战的事先不谈，今天说说今年的通胀。

　　尽管大家都在说，今年通胀压力不大，但是看到猪肉、水果价格的连连上涨，心理还是放心不下，借此聊聊通胀，并尝试通过简单分析，对今年通胀做个判断。另外，从做债的心理讲，如果通胀抬升的可能性不大，那么债券总体还算安全，反过来说，通胀超预期，债券怎么走就真的很难说了。所以，聊聊今年的通胀，意义很大。

　　看价格数据。

　　今年2月份以来，CPI逐月上涨，4月CPI同比2.5%，上涨源于众所周知的因素，食品项拉动，4月份CPI食品同比6.1%。

　　猪肉价格。农业农村部在4月份的新闻发布会说，今年4季度猪价将会突破2016年的历史高点。

　　水果价格。以富士苹果为例，通过查阅全国()价格信息库，包括北京、青岛、辽宁三个批发市场价格信息，2019年4月末，是近六年富士苹果价格最高时期。

　　三地市场4月30日富士苹果价格信息（元/公斤）

　　简单的直观结论是，包括猪肉、水果在内的农副产品价格都在上涨。

　　看以往因素。

　　除了水果和猪肉外，其他一般商品和服务价格总体稳定。猪肉和水果能否掀起什么风浪，这还需要简单看看历史。

　　第一张图，猪肉因素。

　　这张图很多人再熟悉不过，一般的结论是猪肉对通胀有重要影响。不过2011年以后，猪肉似乎一直是自娱自乐，对通胀影响不如以前了。即便是2016年，受猪肉供给周期的影响，CPI畜肉项同比最高达到19%，猪肉也未引起通胀大幅上涨。

　　本轮猪肉上涨是由于非洲猪瘟导致供给减少，引起价格上涨。截止到目前看，猪瘟所造成的影响仍不能确定，也无法准确估计猪瘟对猪肉价格的实际影响，但有一点是确定的，2006年，由于蓝耳病导致的生猪大量死亡，猪肉价格由06年6月的6.26元/公斤上涨到07年底的16.34元/公斤，涨幅160%，并引起CPI上涨到8.5%。

　　2009-2010年，同样是由于口蹄疫、蓝耳病等猪瘟，猪肉价格再次出现上涨，2011年较2010年上涨大约103%，CPI达到6.7%。2011年以后，政府出台一系列政策减少猪肉价格波动，包括减少中小养殖户数量，包括冻猪肉收储等工作，不过，相关政策能否减少猪瘟的影响尚不可知。

　　本次猪瘟对通胀的影响，是像2016年，还是更像2006年？

　　第二张图，货币因素。

　　之所以拿M1来作分析，原因是近年来随着表外融资、非标融资的扩容，M2的波动越来越小，其代表意义也大不如前。虽然说通胀只是货币现象，是货币超发的结果。不过在信用扩张以及地产干预的背景下，到底超发了多少货币，很难说清楚。倒不如简单点，从活期存款变动的视角看。一个可以确定的结论是，M1同比增幅领先PPI大概3-6个月。原因似乎也很简单，不管活期账户的主人持币是准备投资，还是准备投机，总之，他们手里的灵活现金增加了之后，要么通胀起，要么投资起。目前看，M1仍然处在底部徘徊，未出现抬升趋势，通胀压力不大。

　　第三张图：地产因素。

　　对经济增长、政府税收、居民财富以及收入的影响不言而喻，不再赘述。今天换个视角，看看地产与通胀的关系，之所以把PPI和CPI一并引入，实际上是带着一个问题，即2011年以后，CPI真的是如此稳定的徘徊在1%-3%之间吗？这个问题稍后在说，从图上能看到，地产价格基本上是三年一个周期，目前是价格增幅的底部，按照以往的经验看，地产价格也可能即将开启一个新的周期。从地产与通胀的关系上看，2011年以前，地产与通胀几乎同步波动，但是2011年以后的两个地产周期各不相同。2013年地产价格上涨，CPI与PPI并未同步上涨；2016年地产价格上涨，CPI未动，PPI随后大幅上行。今年，截止到看目前，地产价格同比增幅尚未启动，原因是受政策调控影响。

　　接着前一个问题，除去供给侧改革对价格的影响，实际上2011年以后，经济增速一直呈现下行趋势，如果从需求拉动的角度看，这几年通胀的水平与经济增速是吻合的。但是，如果货币超发过多的话，没有一个载体承接货币，也可能会导致资产价格的大幅波动，明显的是，房地产在稳定物价方面贡献突出。

　　简单结论

　　结论1，今年非洲猪瘟对通胀影响较大，2000年以后的中国几次较高通胀均伴有猪瘟，猪瘟对通胀影响不容忽视。

　　结论2，受经济下行压力加大的影响，尽管降准叠加低利率，但企业融资意愿较弱，货币需求不强，M1同比增速不高，全年看，需求主导的通胀可能性不大。

　　结论3，地产三年周期再现，叠加减税及政府支出增加的背景，地产价格或可能下半年或明年再次上涨，其对通胀传导压力存在。

　　结合前述判断，今年通胀存在破3%的可能，但维系时间不长，货币政策角度的通胀压力总体可控。

　　需注意的风险：如果地产调控趋紧，要警惕游资对农产品的过渡炒作，进一步的，如果受中美贸易战深度影响，以及局势等因素导致的国际上涨，需警惕滞胀出现的可能。

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