诺亚财富集团CEO 金海年

　　和讯网消息 12月19日，由和讯网主办的第十五届中国财富管理分论坛在北京盛大召开。本届论坛的主题是“创享财富 智启未来”。诺亚财富集团CEO金海年为本次论坛做主题演讲。

　　他指出，对于高净值人群来讲，2018年存在着巨大的投资机会，一个是国内二级市场，股票市场、债券市场，首先所有企业都涨不是真正的模式，一个好的企业涨是好的，一个坏企业也涨那肯定是泡沫，怎么涨一定会怎么跌下来，如果企业成长，它的价格成长跟它是匹配的，这是可持续的，否则肯定会跌破的。

　　以下为金海年演讲实录：

　　金海年：非常感谢主办方的邀请，刚才杨涛老师也非常谦虚，其实他不但理论功底非常深厚，实践的经验很丰富，这样的顺序，前面承接杨涛老师理论的分析，后面更多的是实践，我这边是理论与实践的结合，跟大家分享一下我们关于新时代背景下如何进行资产配置的分享。

　　像刚才杨涛老师所说，现在智能投顾面对广大投资者，我们诺亚财富面对高净值人群，受众范围相对小一些，但是我们11月刚出的资管的新规征求意见稿，也是把投资者的门槛，合格投资人的门槛提高了一点点，从300万提高到500万门槛，当然这还是征求意见稿，还没有顺利实施，我也希望大家满足所有投资人的门槛，我们可以享受到高净值人群拥有更广泛的可以投资的空间。

　　本来准备了四个部门，一是关于十九大对于未来一段时间中国经济和金融方面的一些影响，因为这些一定会影响到我们可以投资的策略；二是NASA新的资产配置理论，这宇航局一样的英文字母，这样的理论怎么用在十九大的新北京下，如何进行大类的资产配置。

　　十九大我做一个很简短的分享。十九大明确确立了中国模式，我们研究经济的学者，一般来讲就认为有两个方面的观点，一是大家比较追求欧美市场的模式，二是倾向于政府规划的模式。前一段也是像北大老师和教授他们有很多关于产业政策的讨论，我们认为可能真正的中国模式的确立，十九大是一个重要的标志，并不是中国走得路一定跟欧美一样。因为我以前是研究制度经济学的，所有的经济模式跟你广义的基础是密切相关的，制度并不只包括成文的法规的制度，更包括文化、宗教、道德、价值观、传统这些软性的制度的基础。西方的欧美模式是建立在欧美文化的基础之上，尤其是基督教的这种文化之上。中国经济的道路，为什么不能够完全模仿欧美呢？就像我们做家族财富管理一样，我们看到中国人对于财富的理解，对于家庭传承的理解，都是基于中国文化的，当然中国人也希望下一代过得更好，欧美人也一样，只不过方式不一样。即使像瑞士这种好的私人银行，对于财富的文件，拿过来给到中国的高净值人群，给到中国的家庭，没有办法直接用，就是大家对于家庭的理解，对于财富的理解，对于教育的理解完全不同的。所以我们觉得中国的模式也是基于中国文化这样的基础，这是一个时代性的里程碑。

　　另外一个很重要的基础就是十九大对于社会主要矛盾新的认识，原来认为社会矛盾是人民日益增长的物质文化需要和落后的生产力之间的矛盾，现在变成人民日益增长的美好生活的需要和不平衡、不充分发展之间的矛盾，这个矛盾双方有了升级，但是矛盾的核心还是一样的，还是为了发展，以经济建设为中心，前面认为阶级矛盾是主要矛盾，但是从原来的物质生活的需要拓展到了美好生活的需要，从经济角度来看，主要扩展的是环境和生态的概念，所以我看到最新的北京空气也是更加好了，当然也是付出了一定的代价。另外说的落后生产力和不平衡、不充分的发展，这是很正确的，因为中国有这样的高铁技术，我们有现在移动支付的大的环境，如果你再说中国是生产力再落后，可能就有点说不过去了，但是可能我们还没有，不是全面能够达到美国的水平，我们人均GDP还是比较低的，我们远远低于美国，甚至低于全球的平均水平，现在世界平均人均GDP大概是一万多美元，中国只有八千美元，甚至还没有达到世界平均水平，更别说和美国相比，只是美国的1/6左右，因此发展不充分，尤其各个地区之间的不平衡，这个还是非常严重的。怎么去解决呢是限制人民对美好生活的需要，还是让你发展更加平衡、更加充分，其实这个答案是不言自明的，所以要做供给侧改革。

　　说白了需求没有错，你要改的是供给，如果(,)需要更多的大房子你要提供大房子，如果老百姓需要更好的交通，搞好的教育资源、医疗资源、养老资源，你不是把老百姓的需求限制住，限购，应该提供更充分的供给，这才是供给侧改革的核心所在，因此我们认为十九大对于未来经济和金融的主要影响，核心还是要看社会矛盾的一个认识过程。

　　另外这次十九大也是提出了未来一个比较长期的时间表，一个就是“十三五”结束到2020年，要实现全面建成小康社会，然后另外就是到2035年，再过15年，要基本建成社会主义现代化，到2050年，也就是建国100周年前后，也就是2049年前后，要完成强国的建设。从一个现代化，到一个强国的建设，还是需要很重要的过程，就是要解决不平衡、不充分的问题。

　　详细不再讲，跟主题没有太大的关系，但是社会总动力的转化要讲一下，为什么？因为我们所有的财富管理，财富一定是来自于这些价值的创造，如果你的价值源泉不是源于这些经济的增长，而是一些空转的高收益，那一定是不可持续的，我们也经历了财富管理行业这样的发展乱象，很多承诺高收益、承诺刚性支付，他们往往脱离了，刚才杨涛老师已经说了，金融创造财富的本质是因为有企业创造价值的发展，因此我们会看到，其实前面三十几年的改革开放主要的动力不是来源于所谓的三架马车，消费、进出口，尤其是消费者，经常大家会有一个错误的认识，认为消费提高了，经济就会增长，返了，因果关系完全倒置了，是因为经济增长了，大家收入提高了，消费才会增长，因此这些方面还是说明了，发展还是靠供给侧，因为我们有劳动者、科学家等等发明创造的财富，你才会有消费的能力，才会有消费的基础，因此我们看到，真正的动力不是源于三架马车，而是源于四个新的马车。

　　一是中央的改革，如果当年的联产承包中央不认可，认为还是资本主义尾巴，还要把它抓起来杀头的话，不会有中国今天改革开放的成果，所以中央的改革开放、解放生产力是打开我们走向的大门，也是带来了第二个动力。

　　二是市场活力的释放。我们诺亚很多高净值的客户，他本是也是大企业家，就是因为他们在80年用于下海，在90年代用于做制造，来进出口加工，然后到2000年代他们拥抱WTO进出口的发展才带来这么多的活力。大家现在讨论东北的问题，东北和东南最大的区别是什么？就是有没有民营经济这样的活力，有了这个活力，经济自然就会增长，所以真正根本上的动力是源于市场上的活力。

　　三是全球化，中国在2001年加入WTO，也是带来了挑战，数字上GDP的增长，2001年是快速的增长，进入到10%以上两位数的增长。

　　四是地方政府的竞争，不要小看招商引资，不要小看地方政府的建设，这是中国城镇化的一个非常重要的基础，当然它可能也会带来不少的问题，但是它是各地GDP竞相赶超的特别重要的动力。

　　这四个方面是真正中国改革开放，推动我们现在中国模式确立的一个根本的动力。

　　未来新的常态，未来30年是不是还是像这些动力呢？我们看到其实也在发生新的变化。城镇化的建设，像地方政府的竞争已经进入到新的状态，大家说房价已经非常高的，不可能永远上涨下去，因此，包括城镇化进入到一个后半程的重要阶段，房地产等等城镇化还可以高速发展，但是已经开始在转型，转向城市带的建设，从基础设施建设慢慢转向社会福利的建设。产业结构在实现现代化，新的科技、新的消费、新的金融，包括生态发展，都在改变我们产业结构的格局。另外新的全球化，原来我们是靠低成本，未来人口红利来推动全球化，不可能永远持续，因为经济的发展就是为了提高人民的收入，如果还是工资低，那不是我们的优势，也不是我们发展的目标，只有工资提高了，大家生活都变好了，这才是我们的目标。我们是不是就没有竞争力了，中国人是世界上最勤劳、最智慧的，只有犹太人能够跟我们相比，所以未来人口红利会变成人才红利，全球化不再是源于我们低成本，而是源于我们高附加值，高创新，我们跟全球能够有一个交互的互动，不再是简单的招商引资，不再是简单的技术引进，这是我们财富增长的源泉的基础。

　　为什么我们会提诺亚资产配置的NASA，Noah Asset Stage Allocation的配置理论，就是我们认为所有的财富是源于，无论是诺亚的成长还是我们客户第一批富裕起来的人群，他们的第一桶金的挖掘都是抓住了时代的机遇，历史性的机遇，这种历史性的机遇不是周期理论。所谓周期理论就是会重复出现，今天有早饭，明天睡醒了还有早饭，这是周期。真正推动中国经济发展，推动中国第一批富裕起来的人，包括在座的人，你们未来也是高净值人群，你们再抓住这个机会一定不是第一批人群的翻版，一定不是周期理论能够解决的。

　　最著名的资产配置理论就是美林时钟理论，它只包含公开市场产品，因为它面临所有投资者，我们诺亚财富是面高净值人群的，高净值人群拥有比普通投资者更多的投资选择，就是，私募股权投资领域和私募正的投资领域，真正的主要财富源泉就是来自于私募，来自于PE、VC，来自于房地产投资，我说的房地产投资不是买房子，买房子不是房地产投资。另外还有私募的许多债券的投资。

　　我们看到耶鲁捐赠基金（音），这是业界资产配置的模范，它的30%到40%的资产配置都会配置在私募股权产品上，这个资产是现有的时钟理论没有包含的，真正赚钱的没有包含，就浪费了大量的投资机会。另外它只考虑了发达经济体，像欧美这种经济体的周期因素，没有考虑到像中国，包括这种，刚才我们说改革开放过程中，我们真正可以给大家带财富源泉的就是这些阶段的因素，因此我们可以看到，真正给中国带来财富来源的，无论你们是做实体经济还是做金融投资，就是四个方面：

　　一是城镇化，包括房地产开发商怎么拿地、盖房子，这个过程一次性的，不会重复出现的，不会永远在这儿持续下去，这就是历史性的阶段原因，几十年，非常重要的阶段，人口结构的变化，老龄化的过程，这也是一次性的，不会重复出现的。老龄化其实带来了大量的投资机遇，我们做了非常充分的量化的研究，我们研究了全球两百多个经济体，人口结构的情况，发现老龄化和经济发展速度没有任何关系，我们回归系数是零，我们知道年轻人最多的是非洲，非洲经济怎么样，我们真正看中国发展速度最快的两千年前后，我们的劳动力人口的占比不但比美国少，比欧洲少，但是可能不知道，我们劳动力占比比日本还少，但是我们创造了两为数的高速增长，所以这个跟人口结构没有必然的联系，老龄化带来是其他的问题，不是经济问题。而且老年人都是有储蓄的，这对我们财富管理行业也非常有价值，所有的主体都会成为财富管理的需求，他们不舍得自己花钱，但是他们愿意把钱花在自己的孙上。小孩出来是赤裸裸的出来了，没有积蓄。一个镜子是有两面的，我们看到更多人口老龄化带来的商机，实体经济的机遇和财富管理的机遇。

　　二是消费升级，消费升级我们政治工作并不是说我吃一根油条我吃两根，我喝两碗豆角，以前我们吃饱穿暖就可以，现在我们要求质量更好，而且我们消费层次提升，我们更多前花在、文化，很多高层次的追求方面，所以这种结构的转化，也是历史性、阶段性的，不会重复出现的，不是周期性的因素，包括产业结构的升级，环境生态的改变，都会带来大量的集与集。

　　三是科技创新，商业的创新，这是两个角度。

　　四是全球化。我是青岛人，我们同学包了几条船做货源，现在包不可能，现在包一定赔钱，这都是历史性的机遇，不会重复出现，真正把握住历史性的机遇，美国也是一样，当年抓住了婴儿潮，你就会挖第一桶金，现在美国总统就是做房地产出身的，他现在做不下去了，因为房地产已经发生了改变，这些没有任何一个富人通过周期性的因素来赚钱的，当然影响会有很多的周期性因素，这些周期性因素也有不同的作用，有全面的周期性作用，像三年的基钦周期，10年的朱格拉周期，还有制度周期，以及60年的长波的周期，60年我们还没有完全经历过。这些周期你研究宏观经济理论有用，但是对于财富管理没有太大的用，你用经济周期赚的钱你没有办法去。我们看到真正的赚钱机会，我们看到投资所谓风口，风口都是一次性的，你只有把握住这个风口，当年你投了摩拜就赚钱了，现在你再投，万一投错了，就不行了。这些都是非周期的因素导致的。

　　诺亚财富为什么会发展到今天，就是因为我们赶上了一个好的历史时代，我们赶上了中国第一代富裕人群成长起来的一代，我们现在正面临着第一代向第二代交班的历史过程，这是难得的历史机遇，不会重复出现的。

　　我们最早抓住了房地产发展的机遇，抓住了PE、CV的区域，我们跟红杉共同成长，我们前一段抓住了消费金融的增长机遇，抓住了海外资产配置、全球资产配置的机遇，因此我们看到，你要做好财富管理，一定要抓住历史性的因素，现在我们看起来大概五个阶段发展机遇：人口结构阶段转化因素，包括就业机构变化，两极消费，所谓两极消费就是老龄化带来的老年人消费和小孩的消费，老年有、健康、养老等等方面的消费，同时带来小孩的消费，小更加宝贵了，因此我们看到食品、玩具、教育等等方面也是带来巨大的机会，这种高速的发展机会以后不会再有，以后不是说没有这种需求了，但是以后不会有高速发展的过程了，很难通过那个赚第一笔金了。同时社会结构发生了变化，主要是因为城镇化发展带来了房地产建设和基础设施建设带来的制度机遇，我们知道这都是倒U型的，它不是正弦的，以后不会再有这样的阶段。产业结构的变化，产业结构里面包含着科技进步，包含着消费升级，包含着服务业，包括我们的兴起，杨涛老师说，金融行业实际上是落后的，我们实体经济高速发展三十年，但是我们金融行业还没有发展起来，所以后面至少还有二三十年的金融行业的高速发展的过程，大家一定要抓住这个机遇。当然金融是为实体服务的，只有金融发展起来了，才能够支持我们实体的转型，包括生态和能源资源的大的结构性变化，以及资本市场阶段性的变化。不要以为现在我们股票市场就是一个周期性的，我们其实还是在早期阶段，如果你看到美国资本市场的变化，经历了从1929年到现在大起大落的现象，它不会有周期的重复，它在20世纪70年代到90年代，经历了去散户化的过程，我们正在这个过程当中，如果你把我住这样的过程，你可以赚的一些更容易赚钱道路的前，而不是追涨杀跌，哪个股票好，这种完全是赌博。新的全球化的阶段。

　　总结一下，我们整个分析的过程，有三个P的过程。这个跟公司合作伙伴关系不一样，第一个P就是private，一定要把握市场规律，如果跟市场对着干，政府再鼓励也没有用，无论是当年的大跃进，还是前一段时间光伏产业补贴的扭曲，这种不可持续，但是不能忽视政府的力量，政策的力量，第二个P就是policy，政府的力量、政策的力量，不要跟市场对着干，也不要跟国家对着干，你要做共同的，既符合市场的规律，又符合政府的政策引导方向，这一定是未来最好的赚钱的机会。第三个是Potential。所以这是三个P的分析框架。

　　同时我们会看收益、风险，这个大家很熟悉，以前大家只看收益，不看风险，现在大家知道风险很重要，包括这次指导意见打破了刚对，但是也不能忽视规模和期限，规模很重要，大家都希望取得一个市场的超额收益率，如果这个市场有一百个亿，你投一百个亿，你不可能取得超额收益，你要是有一百个亿，你找一万亿的市场，你才能找到1%的超额收益的机会，所以规模很重要，这就是为什么中国三万亿的外汇储备只能买美国国债，你买什么？买黄金，黄金一年的交易量才几千亿美元，你三个亿怎么投，所以规模非常重要。

　　事实上让你控制风险，远比你追求高收益更重要，随便一个数，如果一个资产损失了10%，你要想追回来，再增长10%是追不回来的，你必须要增长11.1%收益率才变成零，同样，你如果是25%的话，它增长33%才能追回来，最简单你的损失50%，你要增长100%才能追回来，所以这就是为什么你控制风险比高收益更重要，每次你可能不见得都是市场上最好的投资，但是你如果能够保持这样的投资，像连续50年保持9%的增长，它就能够增长1万倍以上。很多私募基金、对冲基金，当年收益高得多，但是最后都不见了，所以控制风险远比去追求高收益更加重要，尤其在我们转型的年代。

　　同时，我们也建立了非常好的在投资一端的分析框架，刚才在资产端，这也是回家刚才杨涛老师的问题，在投资一端，我们做财富管理的时候把握两个东西，一个是客观的，一个是主观的。主观的，这个东西就无所谓好坏，而且不会太变化，就是你的风险偏好，有的人就是喜欢激进的，就是喜欢刺激的，我喜欢高风险的，有一些人就喜欢保守的。就像四川人喜欢吃辣的，江浙人喜欢吃甜的，这跟喜好有关系，跟你钱多钱少、年龄大小没有变化，基本上长大以后你就成型了，都是这样的状态。

　　当然我们有一套科学判断的体系，比如高风险，大家都知道股票高风险，本金受损失，损失30%受得了受不了，如果你回答这样的直面的问题，其实你没有切身的体会，因为你没有真正损失过，这是完全不同的感受，我们知道今年诺贝尔经济学奖也是讲给行为经济学，最重要的就是心理账户理论，这个里面，我们看到除了涨跌，跌了25%要涨回需要33%以上非对称的比例，我们人的心理负效应和正效应也是非对称的，我们在这方面也有很多从理论到实践方面很深丰富的研究。另外就是客观的，会变化的，就是风险承受能力，你单身的时候和你结婚，有了小孩，小孩上学的时候，需要钱的时候，和他已经工作了，你这个风险承受能力是完全不一样的，为什么买彩票我们可以能够承受100%的损失，因为只有2块钱，2块钱损失就损失了，如果你把养老的钱20万、200万损失了那是完全不同的，承受的能力会跟你收入支出两个方面密切相关，支出包括日常消费，还有债务支出、赡养情况，还有购物、教育、医疗、创业等等都是不一样的，时间关系不展开，我们都已经形成了非常成熟的体系来判断帮助投资者来找到自己的需求。

　　在这个框架下，我们发现中国在十九大这样一个新的时代，大概促成六个方面的机会，新生活、新科技、新金融、新商业、新城镇化、新全球化六个方面的投资机会。

　　新生活，就是源于我们收入的增长，有一些国家落到中等收入陷阱，最下面的曲线跨过就是中等收入最低的线，低的就是低收入国家，高的那个就是高收入国家，中间有三个档，中等收入的低段、中段、高段，现在中国在红色，我们已经快接近了中等收入的高段，但是还没有到世界平均水平，所以我们距离高收入还有一定的距离，我们看到、阿根廷、马来西亚、等等这些，阿根廷曾经达到过高收入，达到过一年，重新又落回中等收入，这就是中等收入陷阱，你的增长不能够追上高收入的门槛，你就是在中等收入陷阱里面，这是成功的国家和地区，包括中国的香港、日本、新加坡，蓝色的是美国，美国一直是高收入，但是我们看到棕色的是日本，日本在60年代处于中等收入国家，后面它成功跨过了中等收入陷阱。最后是，韩国在80年代末、90年代初也是跨越了中等收入陷阱。

　　对中国的预测，保守估计2030年左右会超过高收入门槛，会达到高收入国家，很保守的估计，5%的增长就可以了。

　　看到这样的情况下，我们的产业结构发生了巨大的变化，我们面临的产业也在发生分化，有一部分是新兴的朝阳产业，有一部分是会替代掉的夕阳的产业，还有一部分会有周期性变化的周期性产业，我们看到蓝色的是第三产业，它最终会成为中国经济的主要支撑，农业会变成相对比重比较低的，但是它有很重要的成分。

　　新的生活带来人们消费结构的变化，蓝色的是食品支出，2012年以后基本上就不再增长，绝对数量不再增长了。更多在服装、居住、家庭家电设备、医疗健康等等方面，还有教育、文化娱乐等等方面在迅速的增加。这就是人们消费升级很实际的基础。

　　从层次来看，也从基础的生存需要，安全需要，慢慢往高层次在发展。因此带来了巨大消费的需求，无论你实体经济的投资，还是进行财务的投入，这些都是必不可少的一个方。

　　新科技。

　　什么改变了我们的生活，刚才杨涛老师说了，我们看到真正让我们比原来的皇上生活还好了，不是因为我们钱变多了，而是因为我们有冰箱、空调、好的技术，我们现在婴儿死亡率是原来90年代1/10以下，我们搀扶死亡率也是降低到原来1/10更少，因此真正改变的是这些科学技术的改变。即使原来的皇帝有太医也解决不的。但是我们还是不满意的，大家评价自己是贫穷还是富裕，不是跟以前比，是横向去比，因为有首富有几千亿的资产，你会觉得不平衡，这种幸福的指数，不是源于经济和科技，而是源于你的经济、科技、社会、生态、理想预期的变化。

　　怎么改变呢？这就是巨大的机遇，它是可以跨越任何的黑天鹅和灰犀牛的，无论你是溥仪，还是明代的袁世凯，还是新中国，还是朝鲜等，什么样的制度变迁都不能够阻挡人类科技的进步，所以你投资在高科技，或者你自己直接学高科技、搞高科技，或者你投资于高科技，你就可以跨越任何的黑天鹅和灰犀牛，因为这个大的趋势是不会改变的。

　　因此我们看到，经济根本上的作用是什么呢？就是由资本来推动创新的，所以国家说的金融怎么支持实体，金融就是因为它有风险投资，有资本推动，来推动这些科技的进步，爱迪生能够做两千次试验来发明灯泡，如果没有资本的支持，他别说两千次，两百次都做不玩。写《资本论》也是后面有一个大资本家恩格斯的支持，现在所有科技的创新，无论是AI还是等等，都是因为后面有资本的力量在推动。

　　同时我们看到经济商业模式的创新，把这些科技的成果，从贵族使用的东西，高净值使用的东西，办理了普通，就像汽车，通过流水线的设计，它虽然没有发明汽车的这个产品，但是通过流水线的改进，大大降低汽车的成本，使得汽车成为贵族的弯矩，变成普通老百姓、生产汽车的工人都可以使用这个产品，现在变成我们家庭的很普通的产品，这是整个的过程。所以我们财富一定源于此，只要投资于新科技，就会跨越这些风险的变化。这是我们怎么分析科学变化的未来，核心就是两个东西，一个是人，作为生命属性的方向，就是生存方式改善，你活得更好、更长，都是在健康方面。

　　然后人的生活方式的改变，这种基础一方面是衣食住行，另外一个人的社会属性会改善，我们用微信、用等等，都是来人际交往、信息传递这些方面，所以这个基础，一方面是衣食住行，另外一个是生产技术和能源的驱动，所有科技无非就是在这个框架里面，如果在这个框架里面，可以跨越黑天鹅、灰犀牛，如果不在里面，要好好审视一下是不是可持续的过程。

　　新金融。

　　金融本质一个是金，就是支付等等这些基础，更重要的是融，是因为刚才说的这些企业要创造价值，所以它需要融资，你的投资就是跟两面，你的投资回报一定源于融资者的成本，所以不可能太高，也不可能时间太长。如果投资太高，收益高、时间又长，哪一个融资方能够承受得了这个成本，没有的，当然你可以采用另外一种方式，我们每次都在最早期的超额收益投，投了以后，我再找新的阶段，就是刚才说阶段性的因素，因此投资收益，我们只要不要忘记投资收益的源泉一定来自行业企业的利润，无论是现期收益，还是未来的预期收益，因此在这个角度，财富管理行业就是一个健康的可持续的行业，而且它能够实现对于实体经济增长的推动作用。

　　我们看到，企业由于发展的阶段不同，和企业规模的不同，它会有不同的融资需求，它的融资需求同时就是我们投资的标的，小的企业在成长期变化比较快的企业级，往往是一个股权融资，但是它的不确定性很强，但是成长很快。比如你在10年多年前投资阿里巴巴，你可能就赚到一千倍以上的收益，但是有可能投到它同一期的比如威（音）那你就血本无归，相对于成长期的，比如我们小区里面的小店不会变成阿里巴巴，但是它整个收益是比较稳定的，所以它属于债权融资，所以我们多层次资本体系的建设，一方面要满足股权融资不同企业规模的需求，同时也要符合债券融资规模的需求。

　　中国现有的社会融资的结构还是存在很大的缺陷，我们主要还是看到黄色的银行信贷占主体这是间接融资，效率是比较低的，而我们看到的上面红色的股权融资很小的一块，所以中国的资本市场还是需要有更大的发展。我们现在上市公司有三千多家，中国有三千万家企业都需要融资，现在只解决了万分之一的融资问题，所以资本市场不要光看到投资，还要看融资，是不是实现融资的功能，这样才能为实体经济服务，否则就是资本空转。我十多块钱买一个股票，二十块钱卖了，我中间的10块钱差价赚得谁的钱，是因为有更傻的人花了20块钱来买，这个模式就是不可持续的。所以一定要来自于融资一端，它创造的这种价值的成长，只有这样才能解决我们高杠杆的问题，才能解决债务问题，所有的负债一定源于债权的融资，如果更好的发展股权融资就不会增加负债，因为企业发展、经济发展一定需要钱，不可能不介钱，但你以债权方式融资借钱，还是以股权方式来融资借钱，它产生的债务结构完全不同。

　　新商业。

　　像支付宝，不是科技创新，是商业模式的创新，会带来巨大机会，因此互联网、网、人工智能、共享、大数据，只有跟商业模式的创新结合在一起，才能发挥它更大的作用。

　　新城镇化。

　　蓝色的是美国城镇化，黄色是日本城镇化的过程，红色是中国的城镇和，我们现在大致城镇化的水平相当于美国1930年的水平，所以这个城镇化率一定要达到70%以上这个城镇化才能完成。有人说日本在80年代末房地产崩盘了，是因为它80年代末已经完成城镇化，中国还没有完成城镇化。更多的人还需要住更好的房子，改善性的居住，更多的劳动者为什么要进入到大的城市，因为这里面有更多的工作的机会，所以这是一个自然的发展过程，因此我们做的定量的研究会发现，房价会跟劳动力的流动呈现密切的指数关系，非户籍的常住人口，就是你没有北京户口在北京工作的，在北京人的比重，深圳是最高的，因为深圳外来工作人口占221%，为什么重庆最低，不是因为市场的原因，是因为它的人都出去打工了，它现在是-15%，所以它的房价是最低的。

　　因此我们看到未来中国房地产将呈现六大分化的机遇，以前没有这六大分化，也是告诉大家比较傻傻地买就行了，现在不行了，业态在发生分化，住宅地产、商业地产、办公楼、物流地产、工业地产、农业地产等都在发生不同的变化，并不是所有的都是一样的在高速发展，区域在发展分化不用说了，一二线城市，包括城市有不同的城区，新旧在发生分化，这是非常重要的信号。在北京、上海、深圳等等二手房的交易都已经超过了80%，所以这种运营型的商业模式会带来更新的投资机会，以及市场供给和政府保障的变化，房地产开发商的商业模式也在发生分化，为什么万达会开始卖它的地产，把重资产转换出去，万科希望做全球最大的租赁服务商，都是因为新的城镇化新的阶段带来模式的变化，这种模式变化也提供了我们采用新的融资方式，这就是我们新的融资方式。

　　新全球化。

　　中国贸易比重在全球已经超过很多，除了贸易全球化，包括我们资本全球化，更多中国企业变成前一百强，或者前五百强企业，他们应该是作为新的跨过企业，而不是只是面对中国市场，所以跨国的并购不断增加，呈几倍的速度在增加。

　　因此我们看到对于高净值人群来讲，2018年存在着巨大的投资机会，一个是国内二级市场，股票市场、债券市场，首先所有企业都涨不是真正的模式，一个好的企业涨是好的，一个坏企业也涨那肯定是泡沫，怎么涨一定会怎么跌下来，如果企业成长，它的价格成长跟它是匹配的，这是可持续的，否则肯定会跌破的。所谓结构性的牛市才是真正的牛市，行业不同，好的企业涨才是持续的，这是可持续的。因此中国的股票市场处于改革之前的机遇期，一旦改革完全启动以后，比如IPO等等制度的改革，完全启动以后，有一些东西就算做了，那投资就有一些晚了，现在需要战略这种投资。债券市场2017年经历了熊市，按照巴菲特的原则，往往2018年是最好的布局期，大家恐惧的时候你应该贪婪。但是普通人不应该直接投资股票，因为你没有这个判断能力，你去一个企业调研的时候，你个人投资者，人家企业董事长会出来接见你吗？不可能的，所以投资好的基金，投资FOF，投资指数才是更好的选择。同时私募股权基金，它是里分析人类创新分析、中国经济转型的最好的可以搭便车，西游集、试图四人去西天取经，猪八戒是最没有本事的，但是你只要跟上好的团队，今后也能成佛，只要跟上好的机遇，跟住了，就会分享这样的收益。

　　房地产，买房子，怎么投身于中国房地产的转型创新、改造升值，包括不良资产的处置，这都带来了巨大的历史性的机遇。包括类固定收益的产品，目前来讲收益都在下降，风险都在显现，最好规避方法，你不可能100%的判断，没有任何一个技术，没有任何一家族制能够100%来判预测风险，银行对于不良资产率能够在1%以下已经非常好的了，那就算控制在万分之一，刚才我们说了，我们投资资产是200万亿，万分之一就意味着有200亿的不良资产，你也不可能完全避开，最好的办法就是组合，收益率虽然少一点，但是不会有本金的损失，所以有很多组合的策略，当然欧很多的理论，大数对冲理论、周期对冲理论、行业对冲理论，使得对冲的效益发挥出来，包括海外资产的投资，尤其是海外股权资产和全球的科技进步结合在一起，跟高手在一起来成长。

　　谢谢大家！