和讯特约

　　第一部分 内外市场概述

　　一、干热天气袭扰作物生长，CBOT玉米期价大幅飙升

　　 自2012年6月初起，美国中西部干热天气持续作用美玉米生长，引致期价强力上扬。美盘玉米连续大涨，9月合约期价一举突破800美分/蒲式耳，较6月以来的低点累计涨幅超62%。7月供需报告大幅下调玉米单产至146蒲式耳/英亩。根据美国周度作物生长报告，截至7月22日当周，美国玉米生长优良率为26%，较前一周继续下行，仅为去年同期水平的42%。鉴于旱情已对作物生长造成影响，美玉米单产或将进一步下调。对于天气因素的炒作只是表征现象，其实质内涵为市场对于库存的担忧。预计后市市场炒作的重心将更加贴近本质――库存。

　　二、粮源易主成本推动，国内玉米稳步上移

　　 相对美盘CBOT的强势攀升，国内价格运行平稳，DCE连盘则表现为平稳上行。现货港口价格前期一直受到美玉米完税价格的压制，直至6月末，美玉米进口完税价格超过南方港口现货价格，并持续向上攀升，进口窗口已经关闭。目前，美玉米完税价格在2900元/吨左右，由于国内外价差过大，导致终端买家洗船获取即得利润。

　　 国内东北产区基层粮源已近售罄，相比去年同期提前15天左右。贸易商停止收购转而消耗库存，因成本因素及惜售心理导致价格坚挺并伴有上行迹象。华北产区粮质不均，品级间价差逐步扩大，低质玉米冲击市场价格，因此局部地区玉米价格有走弱现象。南北港口内贸玉米库存均有下降趋势。截至7月20日，我国广东港口库存为21万吨，北方港口库存为190.6万吨。随着港口库存下行，港口最低成交价格回升，贸易商看涨预期趋强。

　　三、深加工消费依旧低迷，市场期待饲料行业回暖

　　 近期，国内玉米深加工价格稳中有升，其中玉米副产品在豆粕大涨的推动下，其价格有回升迹象。深加工企业原料挂牌价窄幅震荡，玉米深加工亏损幅度有所收窄。按照深加工企业玉米挂牌价格计算，淀粉加工效益亏损约160-260元/吨，东北酒精加工亏损550元/吨左右。国内淀粉企业开工率在40%-45%，酒精企业开工率维持在45%。酒精行业整体开工率偏低，华北、华东部分酒精厂再次停产检修，预计国内酒精销售价格仍以平稳为主。而由于酒精企业开工率不足造成的国产DDGS供应量偏低，在一定程度上消耗下游养殖需求增长缓慢的利空因素，相较于豆粕的大幅上扬，DDGS的价格优势较为明显，因此，在近期，国产DDGS价格将保持上行态势。由于多数深加工企业原料库存基本建至新粮上市，因此未来两个月内企业原料成本可控，而玉米加工产品价格温和上涨，行业利润水平自底部抬升。

　　 国内生猪价格自2012年4月跌破成本区间以来，当前大部分省市育肥养殖亏损幅度再度回升至100-200元/头区间水平。预计前7月平均亏损幅度将达到100元/头以上。在7-8月市场供需基本面偏空的背景下，预计三季度中前期行业景气程度难有明显改善，亏损周期将延长。

　　 夏季市场反弹预期落空进一步冲击养殖热情，但能繁母猪数量高位持稳6个月，由于销售价格不利，由压栏等因素导致的高存栏量必将导致饲料消费的持续。虽然新季小麦的替代作用逐步释放，但玉米仍为不可或缺的饲料原料之一。鉴于当前饲料企业普遍库存偏低，15天的企业库存为市场普遍现象，随采随用是饲料企业采购的主流行为。从养猪行业来看，新一轮母猪淘汰或将来临，笔者分析原因如下，其一，在国内消费淡季的背景下，原粮成本提高导致养殖行业承受亏损的能力减弱，进而引导中小型养殖户被迫缩栏。其二，国外进口畜产品流入，导致市场供应偏多，消费性回暖暂难出现。综合来说，饲料企业补库的时间节点或将带动玉米价格的上行延续。同时，对于养猪行业来说，亏损周期仍将持续，建议关注能繁母猪存栏状况的变化。

　　四、9月合约仓单成本核算

　　 依据长春地区玉米现货收购价格2280-2300元/吨，交货至(,)为例，叠加固定成本及变动成本，计算得出9月合约仓单成本价格约为2517-2565元/吨。其中变动成本中含有如下假设，现货提前三天进入交割仓库，资金占用以现行6个月贷款利率为计息标准，运输成本中含有短途运输费用、装车费用、运费及运输中损耗，增值税以预估价差计算。

　　 提请有意交割的投资者注意交割事项：拟用于交割的玉米品质需符合交割规定，尤其要考虑运输途中的雨水及霉变问题；如考虑交割，需对车皮申请及运输时间安排等做出稳妥安排。因涉及增值税部分，正常交割成本较高，需多拿出30%保证金，至少要比现货交易高出30元/吨左右的销售价，空头交割才有意义。

　　

　　第二部分 后市展望

　　 以当前美国中西部旱情持续的天气炒作为背景，玉米市场呈现“外强于内”，“强于现货”的特征。国内连盘玉米创下新高预示着市场上行通道打开，但现货价格的走强尚需终端需求复苏的拉动，特别应关注饲料消费需求的回暖。

　　 尽管有月末到港的进口玉米，上市一月有余的新麦进入替代视野，以及即将进入窗口时间的临储拍卖等利空因素，但需注意上述利空因素的对应作用时间。当前来看，成本因素仍为不可忽视的重要因素，由于农历闰月，旧作玉米供应市场的时间相应拉长，建议相关用粮企业维持滚动型高库存以应对即将到来季节性供应短缺。

　　 笔者认为，此番创出新高的一波拉升，既有相关饲料品种的带动因素，亦有其本身的成本因素。鉴于需求尚未回暖，对于9月合约后市期价上行空间不可过分高估，暂以分项成本推算（参见表1）。1月合约后市运行区间暂看2375-2429之间。

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