5月的上海已经暑气逼人，资本市场乍暖还寒。如何在“牛短熊长”的A股市场保持长期的业绩优势，是摆在每个权益基金经理面前的命题。近日，海富通基金经理黄峰在公司接受了《国际金融报》记者的专访。

　　今年是黄峰入职海富通基金的第8个年头，也是他担任基金经理的第5个年头。根据数据统计，截至4月底，黄峰管理的海富通内需热点混合基金最近一年在450只强股混合型基金中排名第2，最近三年在378只同类基金中排名第11。

　　对于如此亮眼的业绩，黄峰却称之为“教训和反思”的结果。

　　痛苦加反思等于进步

　　回顾过往的职业生涯，黄峰经历了“上市公司证券负责人———卖方研究员———买方研究员———基金经理”的完整产业链路径，投资上也经历了一个完整的牛熊周期。

　　“在上市公司工作时，接触的机构投资者比较多，所以对市场和研究员的关注点以及行为特征有一个比较全面的把握。”黄峰表示，这段经历对于之后从事投资研究工作也大有裨益，“因为熟知上市公司的套路，所以不容易‘被骗’。”

　　而券商作为卖方，为了服务好买方，对研究员的工作要求比较细致。“这对投研基本功的修炼比较有帮助。”黄峰告诉记者，在华创证券时，他主要研究食品饮料和农林牧渔两个方向。

　　进入买方后，黄峰在海富通基金做了3年股票分析师，自2014年12月开始担任基金经理。然而，从研究到投资的身份转变，并非一帆风顺。2015年-2016年，当时倾向于趋势投资、看重成长股的黄峰业绩并不理想。

　　“第一年我觉得可能是自己运气不好，2016年我开始反思和总结———我自认为是一个很优秀的研究员，但是为什么投资做得这么差？”黄峰说。

　　桥水基金创始人达利欧曾说过，失败是整个生活和工作当中最为重要的一个步骤，痛苦加上反思等于进步。

　　市场的洗礼和教训，让黄峰开始重新审视自己的投研体系。他意识到，那两年里，自己重仓过的板块过多，到处跑到处飘，不仅效果不好，也没有找到属于自己的竞争优势。

　　坚持三大投资原则

　　2017年成为黄峰投资生涯的分水岭。这一年，他从趋势投资者彻底转变为价值投资者。二者的区别在于，价值投资者认为“股价长期反映企业价值”，而趋势投资者则不同，更多是认为股票只是个筹码，根据盘面的强弱、逻辑的强度、资金的方向来做投资决策。

　　“之所以做出这样的转变，是因为市场教训告诉我，过去的价值观是错的。”黄峰坦言，过去的价值观导致了投资行为的不稳定性。于是，转向价值投资之后，黄峰为自己制定了三大投资原则，即安全性原则、竞争优势原则和能力圈原则。

　　安全性原则很好理解，竞争优势原则和能力圈原则听起来有点相似，但其实参照物有所区别。黄峰解释道，竞争优势原则是一个横向比较的概念，是跟竞争对手比，有没有一个显著的优势，具体体现在持仓的业绩表现上面；能力圈原则是一个绝对比较的概念，是跟自己比，哪些是有研究优势的板块，是否在能力圈范围之内。

　　以农业板块为例，这是黄峰的老本行之一。尽管自信有研究优势，但落实到投资上来，他却表示：“这并不在我的能力圈范围内。”原因在于，农业股投资展现出来的特征比较凌乱，逻辑不足够简单也不足够清晰，体现不出持续的超额收益能力。“这样一来，你自认为有优势的领域就毫无意义。”

　　聚焦竞争优势领域

　　在黄峰看来，他的竞争优势领域主要在食品饮料板块，这与他之前在券商的工作经历不无关系。“最近三年，我对白酒、地产、银行、家电等价值板块均有涉足，但最具备持续性和对净值贡献最大的还是食品饮料板块。”

　　白酒一直在黄峰的基金仓位中占比较高。海富通内需热点混合基金2019年一季度的前十大重仓股中，有5只是白酒股。对于市场上“白酒估值过高”的观点，他表示：“我对自己的研究比较有信心，所以我不会跟着市场走的，而是相信市场会跟着我走。从验证的角度来看，过去我的许多观点也都被市场验证，因此我的业绩得以领先于市场。”

　　除了白酒股，黄峰在2017年和2018年买入了不少银行股，因为他认为当时的银行股很便宜，从价值角度来讲是被低估的。重仓买入万科也是同样的道理。

　　“过去三年的价值投资，扣除食品饮料，绝大部分板块用偏价值的方法去选，其实效果都还不错，几乎都能跑赢市场。”黄峰总结道。

　　聚焦竞争优势领域之外，黄峰也有做储备和防御。他把资产管理分为头部资产和尾部资产，头部资产即有明显竞争优势的板块，尾部资产则为优势孵化和防御对冲的板块。二者占比以“七三开”为基准线，根据市场情况动态调整。当对优势领域把握度明显提升的时候，黄峰会提高头部资产的比重，甚至没有尾部资产；相反，当股市极端的时候，任何资产都缺乏赚钱效应，且短期风险很大，就需要提高尾部资产比例，来增加策略的多样化。

　　黄峰表示，尾部资产的作用体现在两方面：一是，用来发挥储备的作用，因为产业永远在发展，需要为未来三年、五年做储备；二是，投资存在不确定性，无法保证头部资产百分百正确，需要尾部资产来做一个适度的缓冲。

　　人性弱点是投资壁垒

　　当被问到投资中最困难的事是什么？黄峰给出的答案是“对人性弱点的克服”。

　　“人性的弱点不在业务层面，而是巴菲特所说的恐惧、贪婪和耐心。”黄峰认为，人性的弱点是共通的，但能否克服并不共通，这也是投资的壁垒所在。“我们离市场太近，每天受到无数贪婪的诱惑和恐惧的压力，其实很容易让人跑偏。”

　　过去三年，黄峰做了大的结构切换，并且在近两年较为精准地做到了“顶部减仓、底部加仓”，但黄峰并不想以此标榜自己。他认为，给自己贴标签毫无意义，“因为投资过程中的内心活动只有我自己知道，顶部卖出时我是有犹豫的，底部加仓时我也会恐惧。”

　　如何克服这些自我怀疑的情绪？黄峰的做法是把自己的投资体系复盘一遍。“恐惧是与生俱来的东西，重要的是你有没有做到问心无愧。是否能够长期坚持自己的原则？是否控制好了自己的情绪和行为？能否把自己的优势领域发挥出来？”

　　除此之外，投资还需要做“减法”。在面对短期业绩和长期业绩的取舍、投资者的非理性赎回、热点该不该追等问题时，黄峰认为没有那么复杂。“目标太多一定会导致行为混乱，只有极简才是最有效的。”

　　首先，投资是一个长期的过程，不可能要求任何时候业绩都好，这不现实；其次，投资者的非理性赎回行为，并不在基金经理的能力圈范围；追热点的行为违背了核心价值观和投资原则。

　　“业绩考核压力是工作中必要的部分，不可能任何时候都没有压力，这是不存在的，不存在的东西我不会去追求它。”黄峰坦言，在理性的角度上，并不会去关注短期的业绩波动和投资者的赎回行为，但感性的角度上不可能不去关注，最重要的还是做好自己。

　　（国际金融报记者 蒋金丽）

责任编辑：陶然