【对话基金大咖】国海富兰克林基金赵晓东：独创5D评分法选股 40岁后才懂价值投资
文/新浪财经 许旻（盛兰哲亦有贡献）
已过不惑之年的国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东，现在对于投资的态度更加淡然了。“价值投资，可能要等基金经理40岁以后才会有真正的认知。”年轻的投资者可能会经不住市场涨跌的诱惑，而赵晓东在证券市场起伏15年之后，已总结出了一套自己的投资法则。
“现在的投资理念都是从实践经验中总结的。”赵晓东在国海富兰克林已度过了14年时光，现任权益投资总监，有别于其他基金经理的是，赵晓东在进入公募之前，还曾在淄博矿业集团做过项目经理，在浙江证券当过分析员，在上海交大高新技术担任过高级投资经理。
过往的丰富经历，也让他把上市公司的基本面研究视为生命线，是典型的选股型选手。他根据多年经验归纳出一张选股打分表，分别从公司管理层、业务成长空间、估值、持续经营能力及风险五方面入手，筛选投资标的。
赵晓东曾获得过2次金牛奖、4次金基金奖、5次明星基金奖，对这些荣誉他很看淡。 10点准时陪伴孩子睡觉，早晨5点起床，步行一个小时到公司，这样两点一线的生活在赵晓东眼里并不乏味，反而与他朴素的投资观和工作状态非常契合。
“五维选股法”选股，更重视上市公司“人”的因素
新浪财经：我们了解到您在投资上更偏好通过精选个股的方式，一般从哪些维度选股？
赵晓东：我在投资时把选股放在第一位，大约四分之三的持仓是通过选股做出来的，行业配置和资产配置相对做得较少。选股时我一般从五个维度打分：公司管理团队、业务成长空间、估值、公司持续经营能力、风险。
第一维度，主要关注实际管理者的战略眼光、前瞻性布局和团队执行能力，从这几个方面进行360度的调研，例如从供应商、竞争对手、客户等处着手了解一家公司。尤其对于竞争充分的民营企业，人的因素会很关键。我们做整体调研一般需要三个月左右的时间。
第二维度，主要关注业务的成长空间、竞争格局、议价能力、门槛高低和业务方向。一般而言，业务方向to C（面向消费者）的企业比to B（面向企业）相对更好一些。
第三维度就是估值合理。除了正常关注PB、PE等盈利能力指标，我们会特别关注每股现金流。我们一般对PE和PB有三年的观察期，预测三年后的PE估值比现在低或至少相等的，才值得投资。
第四是公司持续经营能力。主要看公司财务情况、研发支出和销售能力。我们会关注研发支出占营收的水平是否高于行业或在行业前列，以及销售渠道是否够广、够深。
第五方面是风险，其中最重要的一点是，关注在可预见的未来，公司现有业务是否有可能被颠覆；同时还要关注国家政策和行业政策对公司的影响。
新浪财经：五个维度中哪些维度权重更高？
赵晓东：五个维度中前三方面较为重要。在我们打分机制中，人的因素占25%，业务占30%，估值占30%左右，剩下的风险和持续经营能力各占10%左右。不过这个模型在实际操作中还需要一些完善和修正。
新浪财经：会严格按照打分表进行选股吗？新感兴趣的股票，我们怎么对待？
赵晓东： 60%左右的股票是通过这个方法筛选出来的，一般重仓股都会严格按照此打分表进行评估分析。我买非热门的股票一般会考察三个季度，如果企业比较大，那么这种股票会关注更长时间。对于新进入视野的股票，我常常先少买一些，继续做细致观察。
新浪财经：我们什么时候会考虑卖出？
赵晓东：连续两个季度不达预期，基本面恶化，公司管理层思路或治理出现问题。或者达到目标价或超出目标价较多，一般就会倾向于获利了结。
深入研究核心股票池，重视个股安全边际
新浪财经：如果一些评估分数较高的企业换了领导人，是否需要重新评估？
赵晓东：确定人事变动的消息后，我会倾向于先把仓位先降下来，比如减持一半，然后我会通过一年或更长的时间考察实际控制人。我们公司的换手率比较低，股票池也比较稳定，核心股票池中占比过半的主要企业基本不变，我们对它们的研究比较深入，跟踪也紧密。
新浪财经：如果一家上市公司仅有单一客户或者单一供应商，我们会不会认为这公司风险太大了？比较倾向于哪一类企业？
赵晓东：仅有单一客户的企业议价能力就相对较差。我们对业务维度的判断中，业务的变化快慢是一个很重要的问题，对于业务变化太快的公司，我们会比较谨慎。我们比较倾向确定性高、业务稳定的企业。
赵晓东：那就一票否决。
新浪财经：很多中小市值的企业容易出现爆雷等突发，投资的时候如何避雷？
赵晓东：过往经历中突然爆雷的情况并不多见，这与我们在选股的时候非常看重安全边际有关。我的股票组合中一般有40%左右的成长股，对于成长股，财务状况、业务是否低于预期、所在行业风险是否比较高，对这三方面进行认真评估，再加上较高的安全边际，能够大大避免短期踩雷。对于债券，我一般会选择上市公司或者是大型国有企业的债券，现在会更加谨慎。
弱化择时，精选个股力争α收益
新浪财经：近期，两市成交量时隔逾三年再破万亿，您有没有加仓？
赵晓东：近几年我的仓位一直比较稳定，从季报可以看出来一般在85%上下5%左右浮动。我不太会根据市场行情做大幅的加仓减仓操作，因为你很难去精准预言行情的涨跌。我们主要还是通过精选个股来获得α收益。
新浪财经：截止去年12月31日，您管理的国富中小盘基金前十大重仓中有三只银行股，为什么在当时如此看好银行股？
赵晓东：我们看好银行，首先因为银行业务不错，它的净利率和ROE都比较高，ROE平均在12-13左右，并且银行整个竞争格局比较稳定。第二，银行估值低、安全边际高。在银行股中，我们选择了估值比其他银行低，但同时盈利又与其他银行相近的股票。
40岁后才会对价值投资有深刻认识
新浪财经：大家都在谈估值，您理解的估值实际上是什么？
赵晓东：其实我们大部分赚的都是企业利润，而不是它的估值。估值上下波动太大，有的股票可能悲观的时候PE是10倍，乐观的时候则是30倍，变化太快。估值到底合不合理其实没有一个明确的界定，个别小盘股的估值就是情绪、诱惑、陷阱，还是要理性对待，不能市场一热起来就不管不顾“杀”进去。
新浪财经：您的换手率一直比较低？
赵晓东：我持股周期较长，在非牛非熊阶段更需要耐心选股，获取估值修复收益、公司业绩增长的收益。比如2013年时我买了很多白酒股，当年白酒业绩比较差，但我看的不是市场，是未来，是这些股票背后的白酒企业的实业成长价值。到2017年我们把大部分白酒股卖出，获取了较为可观的收益回报。
新浪财经：去年市场整体业绩不算太好，那么排名考核的压力是不是很大？
赵晓东：这种情况下，排名、竞争的压力，对于基金经理来说肯定还是有的，尤其对年轻的基金经理来说。不过，我们年纪大、经历过好几轮牛熊市，心态会相对更稳一些，业绩还是要往长期看。
对于价值投资，有句话说基金经理40岁以后才会对价值投资有深入认知。大部分人都经不住市场的诱惑，只要市场一涨，就冲进去了，以前所信奉的理念也会转变。这跟个人心态、年龄、公司考核都有一定关系。
责任编辑：常福强