来源：翩翩看天下

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AMD（AMD.US）点评：GPU助力云游戏打开空间，把握7nm时间窗口有望进一步重塑估值，TP上调至30美元，上调至“增持”

GPU助力云游戏打开空间，CPU后GPU执行力亦值得期待

Google上周发布云游戏平台Stadia，同时背后支持云游戏运行的数据中心服务器GPU由AMD提供。Stadia采用定制化的AMD Radeon数据中心GPU，Google预计第一代系统会为每一个玩家实例提供10 TFLOPS算力，包含56颗计算单元和HBM2内存，对比当前主流游戏主机PS4 Pro和Xbox ONE X分别是4.2和6.0TFLOPS。我们此前表示，“云游戏”正在成为下一个巨头角逐之地，Google以外、英伟达GeForce Now、微软xCloud以及亚马逊均瞄准这一领域早期布局。

伴随5G的逐步落地，云游戏在速度、延迟和视频传输容量方面获得优化和进步的契机，我们认为云游戏对于推动大型游戏的可及玩家普及有重要意义。而AMD作为Google云游戏的算力支持方，GPU性能获得背书，也有望打开数据中心高端GPU的高利润市场。虽然未公布具体使用GPU，但AMD在18年底发布数据中心GPU Radeon Pro V340，含2块Vega 14nm GPU、112颗计算单元、32GB HBM2内存，单精度浮点性能达21.5 TFLOPS，基本与Stadia需求一致，目前零售价约为1.1万美元。

AMD的GPU发展近年来并不如CPU Zen架构的Ryzen+EPYC耀眼。但Vega架构推出后也在尝试进军中高端显卡。AMD今年会通过7nm GPU切入云计算数据中心AI计算，尤其在算力要求较低和目前较分散的推理端，公司希望数据中心GPU能够为2019贡献额外动力。此外同为7nm的Navi架构也在同步进行，预计今年推出接替Polaris的中端游戏显卡，对标英伟达1080、2070，PCGamesN还预计AMD明年推出升级版Navi架构，会在微架构上做出“本质革新”，加入光线追踪技术，对标英伟达最高端的游戏显卡2080、2080 Ti。虽然2017年底AMD首席GPU架构师出走Intel，但公司的CPU+GPU线条均收归CEO Lisa Su掌管后执行力提高值得期待。

核心逻辑仍未变，7nm产品利用Intel时间窗口抢占先机

AMD今年的核心逻辑还是通过全面进入7nm产品上市周期，借由Intel的战略失误或执行力延误趁机抢占市场份额，把握好时间窗口实现进一步立足。Intel预计到年底至明年才能推出10nm产品仍未有明显改观。

AMD目前7nm代号“Rome”的EPYC服务器仍定于年中上市，较Intel 10nm服务器留有2-3季度时间窗口。AMD认为Rome客户采纳率将快于第一代产品，Q4实现服务器份额达3.2%，计划4-6个季度后达到10%。反观Intel Q4营收和指引均不达标，核心业务客户端计算业务CCG和数据中心业务DCG均不及预期。我们认为Intel PC端和数据中心市场均受到AMD 7nm产品威胁。公司后续若要追赶制程进度，也需投入更大Capex。

PC方面根据Mercury Research市场数据，AMD 18Q4在台式机市占率环比提高2.8%达到15.8%，笔电市占率环比提高1.3%至12.1%，Ryzen继续保持强劲动力，18Q4发货量同比增长超50%，贡献PC CPU营收超80%份额。Canalys预测今年PC出货量同比微跌0.5%整体市场稳定，但DigiTimes Research报道18Q4 Intel CPU供给缺口一度达到10%，且短缺问题下半年有可能再次发生，也为AMD上抢中高端台式和笔电市场提供外部机会。

半导体阴霾中的独立行情，GPU有望带来估值重塑

虽然全球半导体市场利空因素仍然萦绕，但AMD仍然保持市占提升的步伐，公司在CEO Lisa Su的带领下坚实成长，执行力获得市场认可。英伟达、Intel、AMD三家公司19年加权平均PS为5.2x，而随着GPU逐步打开云游戏和AI计算市场，AMD估值有望进一步重塑，逐渐向英伟达9.5x PS对标，目标价从24上调至30美元，对应19年PS 4.3x，评级上调至“增持”。

风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。

相关报告：

1、 《AMD（AMD.US）18Q4点评：短期目标虽达成，但年内预期已充分反映，目标价上调至24美元，维持“持有”》2019-02-05

2 、《“失败者的游戏”未如预期，“十年翻身仗”仍需时日，下调至“持有”，目标价下调至18美元》2018-10-27

3、《AMD（AMD.US）点评：AMD的7nm制程反超与“10年翻身仗”，重申买入，目标价上调至30美元》2018-09-04

4、《AMD（AMD.US）18Q2点评：AMD 7年最佳，10年翻身，重申买入，TP上调至23美元》2018-07-30

5、 《AMD（AMD.US）点评：EPYC“从零到一”终实现，7nm产品周期全方位回归“传奇”；TP上调至22美元，重申买入》2018-06-20

6 、《AMD（AMD.US）点评：公布7nm GPU加入AI计算抢滩战，Ryzen+EPYC“双子星”仍是中流砥柱；TP上调至18美元，重申买入》2018-06-08

7、 《AMD（AMD.US）18Q1点评：2018开门红，业绩指引均超预期，Ryzen继续扎实闪耀，EPYC仍待升级放量，重申买入》2018-04-30

8、 《2017扭亏为盈业绩迎拐点，2018厚积待薄发，Ryzen+EPYC继续双星闪耀，重申买入》2018-02-01

9 、《AMD（AMD.US）点评：合作英特尔终落地，携手进军游戏笔记本，Ryzen和EPYC终起航，重申“买入”》2017-11-07

10、 《AMD（AMD.US）点评：Q3营收盈利均超预期，执行力继续证明，盘后下跌获布局良机；重申“买入”，维持TP 16美元》2017-10-25

11 、《AMD（AMD.US）深度：扭亏为盈，Q2超预期，CPU+GPU双剑合璧的唯一，重申“买入”，目标价维持16美元》2017-08-17

12、 《AMD（AMD.US）1Q17点评：Q1业绩达标，CPU市场破局者乘云计算和人工智能之风》2017-05-02 

注：文中报告节选自天风证券研究所已发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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