来源：环球老虎财经

　　3月29日，据山东证监局披露，当前华熙生物科技正在接受华泰联合的上市辅导，欲在科创板上市。华泰生物是火爆的故宫口红的合作商，也是全球最大的透明质酸原料生产商之一。这家公司曾于2008年登陆港股，但颇为不解的是，这样一家各方面看起来还不错的生物医药企业为何突然选择于2017年6月中旬公告退市计划？

　　据《天津日报》3月28日消息，华熙生物科技摘牌天津开发区中区（原轻纺经济区）土地，以建设全球最大的玻尿酸生产基地，同时公司正积极争取在科创板上市。有媒体推测，该生产基地或为华熙生物科技科创板上市募资项目之一。据山东监管局披露，华熙生物科技正在接受华泰联合的上市辅导。

　　你可能没听说过华熙生物，但其生产的产品却是红极一时。

　　2018年12月9日，故宫文创馆宣布推出6款口红产品以及2款面膜，口红定价199元/支。故宫博物院表示，以上产品由故宫博物院文化创意馆和北京华熙海御科技有限公司负责设计研发及发售。

　　实际上，华熙生物的业务不仅仅是生产口红、面膜这类美妆护肤品。更长久以来，华熙生物都是以玻尿酸原料供应商的身份在医美行业占据一席之地，也是它最为核心的产品，而大多数瘦脸产品，均是以玻尿酸为原料所研发而来。

　　值得注意，华熙生物曾在2008年登陆港股，却因不满股价表现而于2017年6月从港股私有化退市，转道科创板。

　　//因不满股价表现选择从港股退市//

　　据华熙生物科技公开信息，公司对外宣传是全球最大的透明质酸原料生产商之一，主要从事自主产品透明质酸（HA）原料及终端产品生产销售、外部采购美容产品及设备经销。其中，HA终端产品即大家都比较熟悉的微整形中的玻尿酸针剂，其核心品种为HA注射填充针剂—“润百颜”，2016年该品种的销售额占到公司总销售收入的35%。

　　熙生物股份此前还有个更为人熟知的名字——华熙福瑞达生物医药有限公司。2008年，为推动透明质酸钠业务登陆资本市场，华熙国际投资集团成立华熙生物科技，并将华熙生物股份装入其中，当年在港交所实现上市。

　　结合HA原料方面的持证厂家数量有限的事实与爱美客采购商的案例，可以了解到目前国内用于生产注射用玻尿酸的注射液级HA原料基本被华熙福瑞达和日本丘比公司垄断，而网上资料显示，上海艾韦特韦独家代理了日本丘比生产的进口透明质酸原料药。

　　靠着华熙生物旗下2012年7月上市的，润百颜尿酸产品，公司HA原料的销售额增长始终处于增长状态，由2012年销售额26，524.7万元增长到了2017年的45，801.5万元，复合增长率14.63%。令人颇为不解，这样一家各方面看起来还不错的生物医药企业却突然选择于2017年6月中旬公告退市计划。

　　在润百颜上市以后，华熙生物股价开始快速提升，2014年3月份其股价最高达近26元/股，但后续乏力开始下降，并出现波动，直至2017年几乎腰斩降至15元左右，最终以16.2元/股的价格私有化退市。

　　在其退市公告里，华熙生物透露称，自上市以来公司的股价表现一直不令人满意。上市后的股价低迷对本公司的客户口碑造成了不利影响，继而对其业务以及员工士气造成不利影响。与此同时，公司认为其股份流通量也长期处于低水平。

　　从其市盈率PE来看，2016年华熙生物科技每股盈利0.62元；而从其2016年度业绩公告发布到退市计划公告发布期间，其股价在10.88港元-14.30港元之间，这意味着其PE大约在15-20倍左右。而2006年至2017年生物医药行业市盈率历史平均水平约在38倍左右。

　　实际上，虽然港股上市较容易，所以没有借壳的事情出现，港股的成交量普遍较低，小股票抵御风险能力低。尤其是港股通开通后，其他股票的流动性被吸走，所以估值较A股而言偏低。

　　//“颜值经济”强弩之末//

　　从数据分析看来，华熙生物科技的“颜值经济”已悄悄迎来了危机。在2012年-2017年间，其HA终端产品的大部分业绩由玻尿酸产品贡献。

　　医尽管槛蛮高，也抵不住越来越多竞争者的加入。

　　虽然华熙生物的终端产品“润百颜”（HA注射填充剂），是国内第一个拿到CFDA合法批文的纯玻尿酸填充剂，但如今HA注射填充剂市场的竞争日趋激烈，相较于13年国内仅有3个品牌取得国家食品药品监督管理总局（CFDA）批文，2016 年市场品牌数达到13个。

　　而从估值对标角度，A股的稀缺概念往往因为缺少对标从而能实现估值溢价。2017年华熙生物自香港退市前，A股并未透明质酸生产厂商，但在退市之后，华东生物却先占鳌头。

　　2014年开始，华东医药宁波子公司获得韩国LG化学玻尿酸业务的国内总经销权。2015年公司玻尿酸代理业务增长速度在一倍以上，2017年则达到60%以上。此外，公司于2017年斥资收购英国伦敦AIM交易所上市企业Sinclair，后者全球销量达到5000万英镑，主要产品包含铃铛埋线，玻尿酸与真皮填充等。

　　华熙生物在概念上并非特立独行，仅凭批文唯一性是否能够获得市占先机？

　　启信宝发布数据显示，2016至2019年间，医美行业注销企业数量呈上升趋势。尤其自2018年3月以来，医美行业注销企业数量激增，2018年共注销34508家企业，是2016年的3.8倍。在华熙生物润百颜上市后，其符合增长率甚至高于医疗美容行业的符合增长率，但后期增长率逐年下降。

　　由于现在每年都有玻尿酸产品上市，竞争加剧之下，润百颜玻尿酸的价格逐渐降低，这导致了公司整体毛利率逐渐走低。显然，在经历了初期的爆发增长后，医美行业的利润空间被压缩，同类竞品的增加导致下游医美行业的获客成本居高不下，这或将对上游生产企业的产品定价、销售数量、销售渠道及费用提出挑战。

　　若华熙生物未来除非成功上市高毛利率的优质产品如肉毒素等，现有业务产品线还是难以改变毛利率继续下降的趋势。或许是为了应对当前处于下降趋势的毛利率和净利率，华熙生物又于2016年上市了德蔓，在2018年8月左右上市润致，并开始从HA原料制造商，向高附加值的HA医美产品供应商转型。

　　从这两年华熙生物的布局来看，公司最烧钱的地方就是一直“买买买”海外品牌，再加上之前铺线的业务开始陆续拿到准入批文，提前布局未来投放市场可能意在分散风险。

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责任编辑：张海营