文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 李绍辉

　　港股于五穷月发生崩盘的概率是很小。但在强美元的牵制下，港股是较难看到亮丽的涨幅。除非美汇指数跌回97水平以下，否则港股于五月份看来是要进入整固阶段了。

　　每年去到这个时候投资者都会谈论Sell in May的话题。今年经过连涨四个月的大型反弹后，投资者更可能担心恒生指数最近的涨幅过大而出现后劲不继。我们对后市持较为谨慎的看法，但原因并不是恒指涨得太多，而是美元最近的强劲势头。

　　事实上恒指今年的上涨并没有脱离基本面。投资者别忘了恒指去年曾追平了连跌六个月的纪录。当时恒指的市盈率跌至只有9.8倍，这正造就了一个理想环境给大型反弹的诞生。而追溯历史，恒指连涨四个月并非一件很稀有的事----过去恒指最长的连涨记录为11个月，时间发生在2003年3月至2004年2月，总共上涨了61%！以这角度看年初至今的15%反弹只是回归均值，而以恒指现时在11.5倍市盈率亦不存在估值过高的问题。

　　但近期美元强劲的走势却较令人担心。美汇指数最近曾涨到98.33水平，突破了过去半年的波动区间，并写下一年高位。现在美汇指数虽然稍为回顺至98以下，但从图表上看已经营造出一个上涨形态。更重要的是，上周美联储议息会议表达了对今年经济前景仍然乐观的看法，并表示利率现在处于合适水平，短期内没有加息或降息的需要。之前市场对今年美联储降息的预期是很乐观的，因利率期货曾预期今年底美联储有三分之二机会降息。经过美联储的言论冷却后，市场预期今年降息的机率已跌至一半。

　　但这预期也许仍然太乐观。我们认为以今年美国经济的稳健表现来看，今明两年利息仍然会维持不变。事实上，美国首季经济增长录得了超乎预期的3.2%，全年增长可望保持2.2%以上，于此环境美国确实没有降息的需要。降息落空将支持美元继续走强，因相对美联储其他中央银行现时更倾向采取宽松的货币政策。

　　美元过去与亚洲特别是港股呈负相关性走势，亚股上涨往往有弱美元的伴随。较为例外的就是今年迄今，亚股上涨了13%的同一时间美汇指数也从96涨到98。但假如美元继续走强，港股将很难抵挡其压力，因美元走向的背后隐含了资金流向，强美元往往标志着资金流出新兴市场回流美元资产。作为新兴市场中流动性最好的一员，港股很难于强美元环境独善其身。

　　不过投资者不用悲观，基于恒指合理的估值，加上A股仍处于牛市阶段，港股于这五穷月发生崩盘的概率是很小的。但在强美元的牵制下，港股是较难看到亮丽的涨幅。除非美汇指数跌回97水平以下，否则港股于五月份看来是要进入整固阶段了。

　　(本文作者介绍：李绍辉先生为星展银行投资总监办公室（北亚区）投资策略师，致力于分析宏观及微观的经济因素对投资市场及投资组织者上的影响。李先生为特许金融分析师CFA和注册财务策划师CFP。)