文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 李绍辉

　　在这个波动性加大的市场环境，我们坚信采用杠铃投资策略，并加配于收益型资产为合适的做法，因这策略既保留了升值潜力，也加强了下行风险的保护。

　　直至去年第三个季度的时候，大多数投资者都预期2019年美联储会继续升息，因当时美联储的位图曾显示今年会升息四次。但投资市场和环球经济状况瞬息万变，现在美债息期货预测明年降息的机率达百分之八十。在这个波动性加大的市场环境，我们坚信采用杠铃投资策略，并加配于收益型资产为合适的做法，因这策略既保留了升值潜力，也加强了下行风险的保护。

　　杠铃策略即谓加配于投资组合里高风险和低风险的两端，令投资组合的风险分布图看上去好像杠铃的形状。这策略的好处是，一方面低风险端的投资提供稳定的利息收入和现金流平衡风险，另一方面高风险端的投资保持了组合的增长潜力。因此这策略适用于波动性持续，没有明显方向，且难以预测的环境。

　　在低风险的组合端，投资者可以用收益类资产建仓，例如高股息股票，房地产投资信托基金，现金和BB至BBB评级的债券。这部分组合端能提供稳定的现金流，而且于悲观的市场环境中利率环境会倾向较为宽松，甚至有减息的可能。因此这类资产的价格抗震能力会较强，甚至在逆流当中有升值的可能，这组合端于他日低残的市况能成为抄底的本钱。

　　至于杠铃的另一方，由于组合内已经有较低风险的持仓，于这部分投资者相对可承受较高风险，因此可建立较长线的增长型仓位。我们偏向挑选长线能受惠于电子商务，亚洲旅游业，人口老化等大趋势的股票。而近期中港股市的调整亦为长线投资者制造了理想的进场点。

　　在更实际的层面上，杠铃投资策略也有其他好处， 特别是从行为金融的角度来看。过去经验显示，面对危机场景时由于股票亏损严重，有很多投资者往往承受不了庞大的心理压力而最终选择在市场的低点离场。而“锚定偏见”的概念表明，那些选择于低谷退出的投资者在随后的股市反弹开始后并不愿意于短期重新进入市场，因此错过了收复损失的机会。

　　但对于杠铃组合的投资者而言，情况很可能不同。 当市场触及低点时，由于有低风险端的部位保护，投资组合的跌幅会大为降低，投资者于低位退场的可能性大减。一个典型的例子是最近2018年12月的抛售，其时标准普尔500指数下跌了9%，而一个股债各半的杠铃投资组合则只下跌了4%。 较小的跌幅可能会令投资者更愿意坚持，避免了错过随后的反弹。

　　考虑到这些因素，投资者最好采用跨资产杠铃策略来限制投资组合的跌幅。 这降低了在最糟糕的时间卖出，并错过了随后反弹的风险。投资者可因应自己的风险承受能力和喜好去建立不同部分的仓位。

　　(本文作者介绍：李绍辉先生为星展银行投资总监办公室（北亚区）投资策略师，致力于分析宏观及微观的经济因素对投资市场及投资组织者上的影响。李先生为特许金融分析师CFA和注册财务策划师CFP。)