来源：摘选自天风策略

　　天风 · 月度金股 | 6月

　　本周核心焦点在于，市场从顶部已经下跌12%，当前中枢位置能否稳住？指数会不会再大幅下跌？

　　首先，我们先来看看过去一周A股市场核心变量有哪些重要变化：

　　1、贸易战方面：国内政策再次力推债转股、发布芯片和软件税收优惠等类似补贴政策，同时美国对包括华为在内的中国科技公司制裁接连升级。

　　2、流动性方面：对冲政策仍然在路上，短期通胀和汇率压力都较大，大幅宽松的必要性不足，shibor3个月维持震荡，大幅改善仍需等待。

　　3、基本面方面：截止24日，5月发电耗煤同比大幅下降17.3%，预示5月PMI很可能再次回到荣枯线之下，且回落幅度较大。与我们此前判断的情况类似，即使不考虑贸易战，一季度经济数据的全面超预期并不是拐点，Q2大概率开始二次探底。

　　在此基础之上，我们的核心结论：

　　1、经济预期的波动远大于经济本身，在经济和盈利扁平化的阶段中，市场核心矛盾在贸易战和流动性之间切换。

　　2、当前核心矛盾是贸易战的针锋相对，同时对冲政策仍然在路上，流动性大幅改善仍需等待，市场可能继续震荡下行（类似去年Q3）。

　　3、市场会不会再次中枢大幅下跌（类似去年10月国庆节之后），可能取决于外围因素，比如美股会不会出现类似去年10月之后的暴跌。

　　4、配置策略仍然以防御为主，关注自主可控的阿尔法机会（类似去年Q3），如果市场出现类似去年10月之后的情况（国内蓝筹跟随美股暴跌），从长期的配置思路出发，建议结构上逐步抄底弱周期的白马龙头。

　　风险提示：宏观经济下行风险，贸易摩擦升温。

　　市场格局或将变化，建议在反弹中降低仓位

　　上周周报“维持中等仓位，等待情绪变化”提出：根据我们短期情绪打分模型，目前仍不支持有大幅反弹的机会，仓位较高的投资者我们继续建议降低仓位至中等水平，耐心等待市场情绪和成交量的变化。市场继续呈现调整走势，wind全A上周继续下跌1.78%，上证50下跌1.21%，中证1000下跌2.44%，小市值股票调整幅度更大，更为重要的是市场在周五交易金额跌破4000亿，回到了二月初水平。

　　回顾一下过去16个月的择时观点17年11月23日模型触发趋势暂时结束信号，并与26日我们的周报中明确提出“白马股告一段落”，12月17日周报“准备迎接反弹”，重点参与上证50；18年1月22日周报“推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现”，对的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金，全面回避权益资产。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会，风格上建议重视创业板的短期超额收益，3月下旬判断有一个阶段性调整，并判断反弹至6月初后进入调整，6月下旬开始我们判断创业板开启超跌反弹，7月底提示市场有风险，并将风格调整为均衡，10月中判断市场将迎来一次反弹，建议增加仓位配置，11月中建议兑现收益，12月底建议布局反弹。2019年4月26日触发风控信号，模型建议降低仓位至60%。

　　最新数据显示，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离大幅减少，20日线收于4006点，120日线收于3791，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的9.7%减少为5.7%，仍高于3%的阈值，市场上行趋势格局还未彻底破坏，但仍处于风控阈值之下，截止到周五，我们定义的短期交易资金平均亏损9.5%，并且可以预期的是下周若无强力反弹，按照我们模型的定义，今年以来的上行趋势格局将会在下周后半周宣告结束，市场进入震荡格局。

　　根据我们的模型，市场处于上行趋势同时触发风控的环境下，主要寻找的是短线的反弹机会，根据我们短期情绪打分模型，市场经过大幅调整以后，交易量萎缩至本轮行情的最低水平，市场有望迎来反弹，反弹幅度有限的背景下，市场格局将在下周由上行趋势转为震荡，我们继续建议在反弹中降低仓位。

　　从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，各指数成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40分位点以内，仍属于我们定义的低估区域，因此考虑长期配置角度，结合短期判断，根据我们的仓位管理模型，建议仓位60%。

　　市场上行趋势格局还未破坏，但触发了风控阈值，截止到周五，我们定义的短期交易资金平均亏损9.5%，市场经过大幅调整以后，交易量萎缩至本轮行情的最低水平，市场有望迎来反弹，但在反弹幅度有限的预期下，市场格局将在下周由上行趋势转为震荡，我们继续建议在反弹中降低仓位。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

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责任编辑：张海营