文 |  马琳 一德期货黑色事业部高级分析师

一德菁英汇

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划个重点：

随着近期国内疫情的好转，运输也有所恢复，对黑色产业整体的生产端和需求端都产生积极的影响，钢材的供需双弱格局或很快发生转变。预计产量的阶段性拐点将出现在本周，自下周开始供应有望逐渐恢复，而需求拐点还要延迟到3月中下旬，因此预计库存将累积到3月中旬后见到峰值，总量达到2130万吨。

随着4-5月需求的集中释放，钢材也会进入快速去库期，但由于基数太大，去库期也会比较漫长，即便到5月上旬出现需求峰值后，库存仍有可能维持在1370万吨的高位水平，经历13周的去库期后，螺纹总库存或能降至1180万吨。

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需求现状

1. 下游实际复工缓慢，主要是因为复工风险大、审批流程复杂、人员不到位、防疫物资不充足等原因，预计全面复工在3月中旬以后（非重疫情区）。

2. 全国重点工程项目计划增加，1月份全国重点建筑企业新签重大工程合同中建筑类企业新签96个，新签金额约2815亿元。实际上，各地重点项目已有极少的复工，甚至也有一直没有停工的，但一般工程项目新开工的也极少。

3. 贸易商基本复工，但成交量没有跟上，还是受到运输限制，不存在投机需求。

4. 运输逐渐恢复，目前了解到汽运恢复6成左右，但仍显紧张，并且单程返回后还要经过隔离期才能再上岗；水运作业效率仍低。

5. 综合考虑，预估3月中下旬需求逐渐恢复，4-5月形成集中释放。

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供应现状

1. 目前长流程普遍利润100-150元，主动减产驱动不充足。

2. 长流程被动减产因素主要有二，一是废钢到货少，按富宝统计的样本长流程日耗来看，较节前下降了56%。二是厂内库存压力仍大，叠加3月订单不足，钢厂降低负荷应对。截至21日，钢联调研163家钢厂产能利用率72.67%，降0.92%，剔除淘汰产能的利用率为79.11%，较去年同期降2.94%。唐山地区138座高炉样本产能利用率71.32%，较上周下降1.62%。但随着运输放开，废钢预计2月底至3月初逐渐恢复，本周部分钢厂废钢到货量已经有所增加，预计后期废钢少、成材库存高的情况会逐渐缓解，那么产量有望得到恢复。

3. 短流程仍然亏损，其中华东亏损250元，华北亏损190元，复产动力明显不足。废钢供应情况不佳，复产原料也不充足，据中联钢样本统计整体开工率低于11%，节后恢复非常有限。

4. 综合考虑，预估本周（2月28日当周）产量降至阶段性最低点，3月上旬以后开始回升。

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供需及库存推演

1. 据了解，华东地区已经有钢厂在复产，唐山也允许企业全面复工，再结合上述供需假设条件，预计螺纹产量自2月底后逐渐回升。但由于物流和人员返岗恢复情况还是比较缓慢，因此前期复产节奏也会偏慢，主要关注废钢到货情况，对长流程提产和短流程复产的影响。预计4月初产量能恢复到节前水平，整体恢复时间较往年延迟2周左右，到5月初能达到去年同期水平，并且后期若需求跟上，则产量同比还能给予2%左右的增长空间。

2. 各地对复工、复产的政策导向比较积极，因此复工节奏可能很快。不过目前了解到的主要还是针对一些重点工程的复工要加快，如北京的星火站、地铁等几个市政工程早在2月中旬就开始复工了，其他城市也有这种情况，但对一般项目的实际开工时间，我们仍然维持会在3月中下旬启动的观点，主要关注2月底人员返程情况是否匹配。假设4-5月形成需求的爆发期，按往年需求增速的季节性规律参考，并给予两月平均约12%的同比增速设定，则预计需求高峰有望出现在5月上旬。

3. 结合上述供需情况，预计螺纹总库存峰值将出现在3月中旬,总量达到2130左右，随后进入去库周期，但截至到5月上旬出现需求峰值后，库存仍有可能维持在1370万吨的高位水平，远高于去年763万吨的同期水平，库存压力仍难以释放。去库13周后，一直到6月上旬，库存有望降至1180万吨，但还是高于去年同期水平。

换个角度说，若想库存回到去年同期水平，则需要产量出现进一步的下降，而产量持续下降的条件有可能是：人员集中返程造成疫情二次回升，各生产环节被加强管控；环保或政策的干扰；现货市场崩塌，亏损严重导致被动减产等。假设产量低点出现在3月13日当周，整个减产周期的平均产量约为297万吨，再经历13周的去库期，并同样给予4-5月平均12%的需求增速，这种情况下，预计6月上中旬螺纹总库存会降至780-750万吨左右。

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风险提示

黑色目前还处于预期与现实的博弈阶段，但未来面临着供应的提前恢复和需求的缓慢启动之间的时间错配。按照库存的推演情况来看，后期黑色整体压力还是很大，中期对螺纹偏空对待。

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