上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价震荡回落，运行重心有所下移。周一开盘后一度上行至2.6395美元/磅，但随后几个交易日上行动能衰减，价格小幅下行，未能延续此前的反弹态势。周二晚间市场风险偏好降温，美元、黄金同时上扬，铜价承压，周三晚间FED公布的1月FOMC会议纪要，纪要显示：美国经济前景面临风险较上次会议前后有所好转，但一些下行风险依然突出。例如，与贸易相关的不确定性仍然偏高，全球增长企稳迹象可能会消退，与中东有关的地缘政治风险依然存在，新型冠状病毒的威胁也值得密切关注。周四晚间美元、黄金再度走强，铜价承压，我们认为最近频繁出现的美元与黄金同时上涨，表达了海外市场的避险情绪，有较大可能是处于对新冠疫情在海外扩散的担忧。铜价的走势也反映了这一点，最近SHFE铜价比COMEX铜价略显偏强，内外比值的抬升可以印证这一点。

上周COMEX铜价格曲线较此前没有发生明显位移，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，价格曲线近端仍旧保持小幅back结构，并没有显著扩大，这与我们节前周报中的预判完全一致。COMEX库存目前整体库存3万吨左右，属于历史低位水平，加之美国近期宏观指标显示生产活动仍然处于较为景气的格局，因此价格曲线近端的back结构也体现了低库存下需求较为景气所可能出现的特征。然而，我们并不认为目前是正套入场的较好时机，因为目前虽然中国方面疫情得到了初步控制，但下游需求的恢复缓慢，对于铜的需求仍将在低位，而与此同时海外国家的疫情开始扩散，美国、加拿大都有确诊病例报告，一旦继续扩散将极有可能影响海外的经济活动和有色金属需求。综合这两方面因素，我们建议暂时观望，出现更为明显的contango之后再考虑是否布局正套。

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上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡回落，整体节奏与COMEX保持一致。上周国内铜价主要还是聚焦在疫情的变化、冶炼厂的减产、下游复工和宏观指标方面。上周国内疫情整体仍然呈现出可控的局面，一些关键指标在持续改善，市场风险偏好因此有所回升。另一方面，硫酸的问题对冶炼企业的压力愈发明显，供应端不确定性存在发酵的可能。需求方面，上周道路运输还没有明显恢复，但是各地企业陆续有人员回到单位，复工审批逐渐开启，需求边际改善的可能性更大，而宏观指标方面，一月社融数据较为平稳，对市场扰动较小，但从货币政策最近的定调来看，后续将更为灵活适度，以应对疫情对经济活动带来的影响。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，价格曲线形态变化不大，整体仍然维持Contango结构，在绝对价格调整的过程中，近端没有发生太大变化，我们认为目前疫情对价格曲线带来的潜在影响并没有完全体现，后续可能价格曲线近端的contango会更加陡峭，主要在于需求的推后可能会导致国内精炼铜库存超预期累库。目前，冶炼企业因为运输问题，不少精炼铜库存滞留在厂内，可交割品牌则大多考虑交仓至上期所交割仓库，而下游则因为复工推迟、订单推迟，导致需求后置，因此现阶段供应过剩的压力较大，累库压力明显，可以等Contango再加深之后再布局正套头寸。

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国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心有所上移，周初在7.9上方运行，周后期逐步抬升至8.0。目前对于比价而言是一个较为尴尬的阶段。因为国内由于受到疫情的影响，冶炼厂发货、下游复工和需求都受到较大的干扰，国内库存累积可能超预期，而保税区库存近期也有所累积，这也是对最近国内需求偏弱的佐证。在这种背景下，国内对进口铜的需求是下降的，因此如果在此时介入反套做多比价，并不符合国内需求的物流方向，且国内结构目前是contango，也不利于反套头寸的移仓。但是由于目前疫情在海外的扩散，国内铜价可能又会强于海外铜价，但是考虑到目前距离盈利窗口打开非常近，这种因为疫情所带来的内外强弱关系逻辑也并非非常通常，因为一旦因为疫情的原因比价抬升、进口打开，但是国内又不需要这么多进口铜，那么价格的强弱关系又可能出现暂时调整，从而使得比价回到一个相对合理的位置。所以，目前一定要做的话只能考虑反套，但是上方空间不会特别大，而且是受疫情逻辑的支撑而不是物流逻辑的支撑。

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宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析

宏观海外方面......

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