※ 小熊的诞生，从ODM到自主品牌的逆袭

坐落在全球的家电之都广东顺德的小熊电器是一家以自主品牌“小熊”为核心，主打“萌系”产品并以电商销售渠道为主的创意小家电企业。以ODM起家的小熊随着逐步推出像酸奶机、电炖盅及养生壶等差异化的细分产品，并且通过快速发展的电商渠道进行布局和销售，以多样化的产品，同时极具性价比的价格逐步建立了自身的市场地位。

※产品端：萌系小家电，打造生活美学

公司产品线丰富，围绕着产品多元化发展的核心战略，共拥有厨房小家电、生活小家电以及其他小家电三大类产品、28小类产品，产品适用范围近年来也逐渐从年轻人延伸至母婴、中老年人客户群体。公司在工业设计、产品配色以及宣传广告等方面都做的独出一帜，不仅与其线上渠道为主的销售模式有关，还受益于持续的研发创新能力。

※渠道端：线上经销先行者

公司是淘宝最早实践“网络授权”销售模式的小家电厂商之一，目前以电商销售渠道为主的小熊在线上收入占比为90.41%，线下收入占比9.59%。公司不同销售模式下毛利率水平存在一定差异，其中线上直销毛利率最高，其次分别是电商平台入仓、线上经销、线下经销及出口。

※肺炎疫情：短期或进一步带动需求

随着疫情的逐步控制，全国企业复工的趋势也逐渐明朗化，其中小家电板块有望成为反弹最快的品类，一方面灵活的线上营销策略即使在疫情期间也能实现持续不断培育需求，销售和营销渠道都并未受到来自疫情的打击，另一方面在需求和供给的动态匹配下，小家电自身便利的产品属性使其迅速到达平衡位置。

※ 投资建议

预计公司 20-21 年收入规模为 35.15,45.43亿元，增速30.63%，29.23%；净利润 3.48,4.46亿元，增速33.92%，28.19%，对应 EPS 分别 2.90,3.72元/股。当前股价分别对应23.54x、18.36xPE。根据行业内现有上市公司估值情况，我们给予公司合理估值为2020年30倍PE， 对应目标价为87.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，税收优惠政策变动风险，线上销售占比较高风险，宏观经济不及预期风险。

（文章来源：天风证券）

(责任编辑：DF406)

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