报告结论

沥青本身季节性淡季叠加新冠病毒影响使沥青基本面承压，美国制裁俄石油对沥青原料产生影响使沥青期货价格拉高，做多一季度利润修复已有盈利；全球疫情蔓延金融市场一片哀嚎，原油暴跌；但我们认为原料问题与短期情绪不改变沥青期货价格回归基本面趋势，可考虑择高做空沥青原油裂解价差。

报告内容

沥青的供给、需求、价格、利润都呈现出明显的季节性，根本原因是沥青主要的需求道路施工受天气、气温的约束，会有施工的季节性：每年二月需求见底，春节后到5月份春节假期结束、气温回升，消费逐渐开启；6月、7月是雨季，需求会有小幅回落；然后雨季结束，891011月尤其是大家常说的金九银十，是全年的沥青消费旺季；之后气温下降，消费逐渐萎缩直至关闭，并在2月见底。相应地，供给、价格、利润也呈现出基本类似的季节性变化。

一、炼化利润

目前沥青利润同比2019年增长37%，同比2018年增长29%，甚至逼近往年消费旺季利润；沥青焦化利润差春节假期后环比向上修复；从沥青06合约与原油06合约比价来看，高于除2019年外的其他年份历史同期，甚至高于往年全年比价高点。

二、开工率

在炼化利润仍在且阶段性原料充足的前提下，由于新冠疫情影响物流与下游需求停摆，炼厂春节假期后开工率连续小幅下降。

三、需求

沥青主要需求道路施工受天气、气温的约束，会有施工的季节性，一季度属于沥青传统需求淡季；叠加新冠疫情影响，下游需求停滞。无迹象显示需求将有与供给幅度相当的恢复。

四、库存

炼厂开工率仅小幅下降、下游需求停滞，炼厂库存小幅下降，贸易商库存大幅累积，或有移库行为。

五、利润空单正当时

沥青本身季节性淡季叠加新冠病毒影响使沥青基本面承压，美国制裁俄石油对沥青原料产生影响使沥青期货价格拉高，做多一季度利润修复已有盈利；全球疫情蔓延金融市场一片哀嚎，原油暴跌；但我们认为原料问题与短期情绪不改变沥青期货价格回归基本面趋势，可考虑择高做空沥青原油裂解价差。

盛达期货 王玉婧

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