※麒盛科技是智能家居行业龙头企业

1)2016-2018年公司营收复合增长率为37.46%，保持高速增长态势。2018年公司实现归母净利润2.92亿元，同比增长160.15%，实现快速增长。2)智能电动床是公司核心产品，2018年占公司营业收入的89.56%，近年来占比逐步提升。3)销售区域以外销为主，公司境外主营业务收入占比始终在94%以上，主要为美国市场。4)经营模式以ODM为主，ODM模式营收占比保持在70%以上。5)公司境外市场销售形成床垫厂商合作+零售商合作+网络销售三种模式，床垫厂商合作模式的收入占比保持在80%左右。6)公司主要客户为舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)，好市多(COSTCO)，客户集中度较高，2019Q1公司前五大客户营业收入占总营业收入为82.46%。公司与核心客户关系稳固，合同以长期为主。7)除美国外，公司积极开拓全球境外市场。8)产业链整合能力强，智能电动床上游电器设备垂直整合。9)同业竞争优势明显，公司毛利率、净利率等都处于行业领先水平。10)产能扩张，抢占市场。2019年麒盛科技公开发行上市筹集资金，最终募集资金净额15.96亿元，用于投资年产400万张智能床总部项目(一期)、品牌及营销网络建设项目以及补充流动资金，项目达产后预计可形成每年200万张的电动床产能。

※ 智能电动床行业发展快速，小而美的蓝海市场

1)智能电动床主要消费市场集中在欧美发达市场。2)市场规模不大，但增速强劲。美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年的2.04亿美元增长至2017年的6.16亿美元，年均复合增长率高达20.25%。2018年通过床垫企业+直接向零售商销售智能电动床数量为324.28万张，同比增长52.83%，共实现销售额11.34亿美元，同比增长32.16%。3)智能电动床渗透率逐步提升。2018年智能电动床销量占全部床型比例为13.74%，较去年同期增加3.41pct.4)国内认知度较低，消费者教育尚需时间。国内尚处于床垫替代硬床板阶段，智能床的普及尚需时间。

※市场竞争：智能电动床专业生产商规模较小，大型软体家具企业推进布局

1)海外市场：智能电动床率先出现在欧美市场，美国市场主要制造商包括礼恩派和幻知曲，智能电动床品类非其核心品类。2)国内市场：专业生产商规模较小，大型软体厂商拓品类布局智能电动床。专业生产商龙头为麒盛科技，其余专业生产商收入规模普遍在3亿元以下。大型软体厂商亦拓品类进入智能电动床领域，梦百合发行可转债募资投入功能家具研发及产业化项目，新增零压功能床年产能40万张以及零压功能椅年产能15万张。随着众多专业型厂商、软体综合类厂商对智能床类的布局，国内智能床市场渗透率有望持续提升。

※ 我们预计公司19年-21年营业收入为25.56、30.37、39.78亿元，增速分别为6.90%、18.80%、30.99%，归母净利为3.49、4.31、5.74亿元，增速分别为19.27%、23.35%、33.35%，对应PE分别为21.31、17.27、12.95。首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价75.8元。

风险提示：客户集中度较高风险；贸易问题加剧；行业竞争加剧风险；公司经营风险。

（文章来源：天风证券）

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