报告摘要

事件：

公司发布2019年业绩快报，预计2019年实现营业收入6.48亿元，同比增长41.26%；归母净利润3.07亿元，同比增长41.86%，基本每股收益0.77元。扣除股权激励费用后归母净利为3.17亿元，同比增长39.04%。

点评：

四季度业绩再加速，打造“四维”渠道建设体系。公司19Q1到Q4单季度归母净利润同比增长42%、38%、37%、53%，Q4提速明显，主要受益于角膜塑形镜社会认可度提升及公司渠道建设加快。2018年角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》，临床共识逐步达成。另外，各地将控制青少年近视率写进政府工作目标。公司积极与政府合作，参与近视筛查，并利用新媒体将原先相对弱势的宣传渠道打开，形成公立医院+私立医院+社区卫生服务站+自营视光渠道的四维发展体系，实现引流、验配、服务一体化。

环曲面设计推广顺利，出厂价提升逻辑继续加强。我们预计公司19年角膜塑形镜销量增长超25%，利润增速快于销量原因在于出厂价上升。除去经销转直销因素外，公司存在三大结构升级带来的均价上升：1)梦戴维AP替代DF型号。2)DV替代梦戴维。3)环曲面设计。环曲面设计仅需在原有镜片基础上增加一种设计，有助于帮助散光青少年提高矫正效果，终端售价约500元/片。由于其出厂折扣低、效果较为明显，对经销商以及消费者都有较强吸引力，渗透率有望未来两三年持续上升。

疫情影响短期波动，有望抢先享受需求恢复红利。受疫情影响，部分医院暂停眼科业务，公司寒假收入预计将有一定波动。但随着社会秩序逐步恢复，前期积累的需求有望在接下来三个季度逐级释放。考虑到公司渠道建设成熟，验配师培育体系完善、验配效率高，产品出货速度快，有望率先享受需求恢复红利。

盈利预测与投资评级：作为国内角膜塑形镜龙头，将充分受益行业高景气。我们暂时维持19-21年EPS预测为0.75/1.06/1.48元，分别同比增长41%/41%/39%，对应19-21年PE为75/53/38倍，维持“增持”评级。

风险提示：主营业务单一；竞争加剧致违规推广风险；上游供应商集中。

（文章来源：光大证券）

(责任编辑：DF406)

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