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中州期货：市场去库存化浆价否极泰来|中州期货_顺水财经_顺水网

2020-02-06 01:07 浏览:1

内容摘要

2019年纸浆市场处于不断累库，去库存化的过程，整体呈现旺季不旺，需求疲弱的现象，现货价格出现冲高逐级回落的走势。同时，由于国内经济下行压力、贸易摩擦的不确定性、市场供应宽松格局、环保高压常态化以及汇率大幅波动等因素影响，市场观望情绪浓厚。

目前，木浆现货价格触及国外高成本浆价区，国外浆厂将主动调整供给结构，市场将开启去库存之路。本轮浆价自2018年高位回落以来，预计经过两年左右的时间调整，2020年纸浆市场将出现回暖的迹象，预计一季度随着市场供给压力的缓解，浆价筑底回升；二季度需求淡季，浆价回抽确认；三季度限制外废进口的影响将逐步显现，废纸价格的上涨将进一步提振浆价，同时叠加需求旺季，纸浆期货或将开启年度主升行情，浆价的反弹高度则取决于下游需求的修复程度；四季度浆价高位宽幅震荡的概率较大。纸浆期货2020年或将走出“N”字型，整体运行区间为4500--5500元/吨。

核心观点

1．生产成本压力下，国外浆厂主动调整供给结构，市场供应压力有所缓解；

2．下游造纸行业库存不断去化，国内木浆高库存格局有望改观；

3．经过两年左右的时间调整，浆价将迎来周期拐点。

1．现货市场情况

1.1 纸浆期货市场表现

2019年纸浆期货走势大体可以分为三个阶段，第一阶段为一季度纸浆期货上涨期，主力SP1906合约期价创出年内高点5686点；第二阶段为纸浆期货下跌期，期间主力SP1909合约跌幅超20%；第三阶段为纸浆期货区间震荡期，主力SP2001合约盘整时间已超3个月。

年内纸浆期货走出了“上涨--下跌--盘整”三部曲，整体呈现冲高回落探底的走势。

图1：纸浆期货市场表现

数据来源：Wind 中州期货研究所

1.2 国内木浆现货市场回顾

现货方面，年内国内针叶浆市场整体交投氛围平稳，下游刚需交易为主，主动备货迹象不明显，浆价侧重实单实谈，现货成交价格呈现冲高回落的态势，较年初跌幅超过1000元/吨。

据统计局数据显示，截至11月30日，全国漂白化学浆市场均价为4038.9元/吨，价格刷新近几年的新低。

图2：全国漂白化学浆市场价格

数据来源：Wind 中州期货研究所

其中，一季度适逢中国传统春节假期，节前贸易商存在抛售回笼资金，而节后会出现补库行为。港口虽然库存较高，但市场可流动库存较少，导致了一段时间内纸浆现货呈现一种供需偏紧的趋势。步入三月份后，纸厂和中小贸易商逐渐完成补库，需求端没有太大的起色，纸厂利润较薄，依旧按需采购，这导致需求回暖的预期落空，浆价开始走弱。

二季度是历年来整体造纸产业的产量旺季，4--6月份是家电以及酒水饮料的旺季，并且伴随着国内中小学教材、图书春季招标，然而今年国内经济下行压力加大，消费需求增速放缓。同时，4月1日制造业等行业现行16%的税率降至13%，纸浆作为造纸原材料也受到了一定的影响，整个二季度木浆价格呈现不断下行的格局。

三季度为文化纸传统消费旺季，由于文化纸库存处于相对低位，同时党建类订单增多也增加了出版社类文化纸的需求，9、10月份两轮提价落地情况较好，但包装印刷市场却略显信心不足。整体呈现刚需交易为主，旺季不旺的市场表现。

四季度为包装纸需求旺季，双十一、双十二、春节假期等包装需求将支撑着包装纸行业去库存化进程。

1.3 国外木浆现货市场回顾

国际浆价2019年呈现一月份大跌，三月份又全面拉升，而五月份再转为下行的态势。目前，国际浆价仍处于低位运行。其中，针叶浆部分品种年内跌幅为30%左右，而阔叶浆个别品种跌幅高达40%以上。主要是因为需求不旺和库存过剩，尤其是在中国和欧洲比较明显，2019年全球纸浆市场连续第三个季度疲软。

数据统计显示，目前进口针叶浆主流品种价格区间在580—610美元/吨，进口阔叶浆主流品种价格为455—475美元/吨。

图3：进口针叶浆主流品牌CFR报价

数据来源：Wind 中州期货研究所

图4：进口阔叶浆主流品牌CFR报价

数据来源：Wind 中州期货研究所

2．供需情况分析

2.1 全球木浆库存情况

统计数据显示，10月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下滑5.29%，同比增长27.88%，库存总量由9月末的197.33万吨降至186.9万吨。1--10月欧洲纸浆累计库存量同比增长65.5%，今年前10个月，欧洲纸浆整体库存高于去年同期水平。

2019年浆价在连跌数月后，受成本压力影响，多家国际浆厂宣布停机减产。整体上看，针叶浆2019年并未出现供量增加情况，其库存之所以快速累积，是下游需求疲弱所致。同时浆厂的减产，有助于市场纸浆供求平衡，降低库存。

图5：欧洲木浆港口库存情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

纸浆纸张产品理事会（PPPC）数据显示，世界20主要产浆国化学商品浆10月全球平均库存天数42天，较9月减少2天。9月针叶浆库存为33天，阔叶浆库存为50天。

目前，全球纸浆出现去库存迹象，但当下库存仍大幅高于历史同期数值。

图6：全球生产商木浆库存天数

数据来源：Wind 中州期货研究所

据统计数据显示，截至11月底，国内青岛港木浆库存约103万吨，常熟港木浆库存约65万吨，11月国内港口库存出现一定幅度的下降，两港合计库存较10月底下降约12%。

四季度是纸浆传统去库存季，年内库存很难再超8月库存高点，未来几个月纸浆库存将呈现缓慢回落的态势。

图7：国内港口木浆库存情况

数据来源：中州期货研究所

2.2 国内纸浆进口情况

中国海关最新统计数字显示，2019年10月份我国纸浆进口量为262.6万吨，环比增加21.4%，同比增加24.3%。1--10月总进口量为2243.0万吨，同比增加7.9%。

在国内需求偏弱的背景下，10月纸浆进口量再创近几年同期新高。预计11月、12月两个月仍有近400万吨纸浆进口，年内纸浆总进口量将达到2600万吨，较去年同期增幅5%左右。在去库存的背景下，2020年纸浆进口仍将保持低速增长的态势，预计2020年纸浆进口量达到2700万吨的历史新高。

图8：国内纸浆月度进口情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

图9：国内木浆年度进口情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

受贸易摩擦影响，我国针叶浆进口来源国结构正在发生变化。2019年1—10月进口统计数据显示，来自芬兰的针叶浆进口量占比持续增长，前10个月的进口量已超2018年全年进口量，较2018年同期增加26.7%，而来自于美国的进口量占比出现下降的迹象，较2018年同期下降12.5%。

图10：国内针叶浆按国别进口情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

2.3 全球木浆供应情况

据纸浆纸张产品理事会（PPPC）公布数据显示，10月全球纸浆发运量421万吨，较9月475.3万吨下降11.4%，较去年同期增加6.6%，1--10月全球纸浆发运量合计达到4291.7万吨。

在全球纸浆需求低迷及国际浆价处于历史低位的情形下，预计2019年全球纸浆发运量将达到5000万吨左右，较去年同期发运量将出现小幅减少的现象。

图11：全球木浆出运情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

图12：全球针叶浆装置变动计划

数据来源：中州期货研究所

据不完全统计，俄罗斯Ilim集团计划对旗下布拉茨克工厂的纸板和纸浆生产线进行技术升级，纸浆生产线预计2020年11月完成，2021年起布拉茨克工厂纸浆产量达到150万/年，占俄罗斯市场纸浆总产量50%。

另外，芬兰Kaicell、Mets Fibre的新增装置产能均为针叶浆，新增供应压力主要出现在2021年和2022年，但新增装置的投产仍有较大的不确定性。

2.4 国内废纸进口情况

截至目前，2019年度废纸进口许可证获批总额度约为1，077万吨，获批企业总数为79家。据市场人士称，目前中国大型纸厂基本已提前完成本年度进口废纸货源的采购。

根据海关数据统计，2019年1--10月份我国累计进口废纸总量约943万吨，同比下降31%。结合今年外废审批额度的批复情况，预计2019年全年外废进口量或将在1000万吨左右，环比减少约41%。

图13：国内废纸进口情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

从基本面来看，进口废纸如期快速减少的影响被成品纸进口增量、成品纸投机需求退场、成品纸刚性需求减量、废纸浆或半成品纸进口增量、纸包装替代等所覆盖。2017年以来进口废纸数量稳步减少，固体废纸进口管理制度改革的终点是2020年年底前实现固废零进口，政策方向目前未变。

原材料库存方面，2019年国废黄板纸纸厂库存天数先上扬后下跌，与废旧黄板纸价格走势有较强正相关性。2019年1--2月纸厂废旧黄板纸库存呈现上升走势，主要是纸厂春节备货的表现。3--8月纸厂废旧黄板纸库存天数呈现单一的下降走势，主要是废旧黄板纸价格震荡下行的影响。根据监测数据显示，2019年10月纸厂废旧黄板纸库存天数为5.3天，年内纸厂废旧黄板纸库存天数最高值为9.0天，最低值为4.5天。

目前包装纸企业经营压力普遍较大，由于主动降低企业废纸库存，导致国内纸厂废纸库存处于历史低位，在外废进口趋严的背景下，废纸价格大跌的概率较低，稳中回升将是主基调。

图14：国内纸厂废纸库存情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

3．下游及相关市场分析

3.1 国内造纸行业情况

伴随着停机与高库存，2019年纸业市场不同纸品呈现逐渐分化的现象：包装用纸行业低迷，文化用纸需求坚挺，且有大型纸厂开始投资上马新的文化纸项目，生活用纸因其刚需消费属性，市场需求明显优于其他纸种。

从2018年四季度至2019年一季度，造纸行业陷入低迷。进入2019年二季度后，市场萧条传导至上游，引发造纸原料纸浆价格持续下降，纸厂成本降低，市场开始出现转暖迹象。三季度是各种纸张销售的旺季：9月开学季带来了文化纸用量增长，10月国庆节宣传用纸提升，“双11”瓦楞纸箱用量增长……从8月底开始，包括晨鸣纸业在内的全国各大纸厂、各类产品相继提价，行业整体经营趋势开始回升。

目前包装纸、文化纸库存处于相对低位，9、10月份旺季提价落地，但下游的纸包装印刷市场却略显信心不足。造纸行业去库存接近尾声，后续纸价有望维稳向上。

年内随着双十二和未来的春节备货的提前，下游纸企涨价函频发或带动纸浆去库存节奏。

图15：国内白卡纸企业库存情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

图16：全国高强瓦楞纸市场情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

自2013年以来，我国造纸行业进入低速增长周期，年增速不超过4%，预计2019年机制纸年度增长率维持在3%左右。去库存仍是当下行业首要任务，2020年机制纸仍将维持低增长的态势，预计年度增长率或在2--3%，但机制纸产量较难恢复到2016--2017年高峰时的水平。

图17：国内机制纸年度产量情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

图18：国内造纸及纸制品存货情况

数据来源：Wind 中州期货研究所

3.2 人民币汇率情况

我国造纸原料纸浆对外依赖度高，大部分来自于进口，人民币汇率的波动，直接影响着贸易商进口纸浆的积极性。例如人民币贬值将使得进口纸浆的成本提高，贸易商对纸浆的进口意愿下降。2019年进口木浆贸易环节整体经营压力偏大，除2019年年初的毛利率在正值以外，其余时间多在盈亏线以下大幅震荡整理，主要因供过于求及外盘成本高于现货所致。

受国内经济下行压力及贸易摩擦影响，2019年人民币出现贬值的迹象。截至11月29日，美元兑人民币即期汇率为7.0261。但从长期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值。

图19：美元兑人民币即期汇率