本文作者：邓海清，陈曦

2020年2月3日，央行公告称，为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，2020年2月3日，人民银行以利率招标方式开展了12000亿元逆回购操作。其中，央行7天期和14天期逆回购中标利率分别为2.40%和2.55%，上次分别为2.50%和2.65%。

除本次OMO降息举措外，在春节节假日期间，央行提供了3000亿元再贷款支援战“疫”，并鼓励银行通过定向下调利率的方式支持受灾企业和相关保障企业。

OMO操作利率下调幅度较大

本次央行同时下调7天和14天逆回购利率各10BP，从历史上看，10BP属于中等幅度。

2015年降息周期中，时历次OMO利率下调普遍在10BP起步，最高单次下调高达65BP，为2015年6月股市暴跌时期。2017年加息周期中，前两次加息幅度也为10BP，最后两次次（17年12月、18年3月）加息幅度为5BP。2019年11月降息幅度为5BP，此次为10BP，幅度高于本轮降息周期第一次降息，但是与历史相比幅度并不大。

但另一方面，此次下调幅度可以说较大，主要原因在于利率已经处于历史低位。2015年之所以单次降息幅度非常大，除经济下行和股市之外，还与当时下调利率空间非常大有关，下调OMO利率的起点为4.1%，此利率为历史高位，导致需要连续多次大幅度下调。

当前情况与2015年有较大区别，主要因为下调利率的起点是2.55%，已经是历史低位附近，距离历史最低的2016年2.25%仅有30BP。

经历前一次下调之后，OMO利率仅为2.5%，从央行官员前期表述看，下调空间确实有限，因此本次的10BP下调至2.4%相对而言是幅度较大的。

债券市场止盈为宜

当前10年期国债收益率为2.8%左右，与7天OMO利率2.4%利差仅为40BP。对比2016年低点，2016年OMO利率为2.25%，10年国债收益率最低为2.65%附近，最低利差也是40BP。

从利差角度看，如果此次降息为对冲疫情的一次性降息，则国债收益率已经到位，进一步压缩利差难度非常大。

对于债券市场，我们整体认为，从利差、利多落地、情绪高点等方面看，当前国债收益率已经不具有配置价值，止盈离场为宜。

在当前位置继续看多债券，基本等于押注疫情无法得到控制，3月-4月复工落空，央行进一步降息，我们尽管无法排除这一情况，但是押注胜率可能并不大。

相反，一旦疫情得到控制，且债市止盈盘压力巨大，行情逆转并非不可能。

注：本文有删减

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