央行昨日发布公开市场业务交易' 公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2018年11月22日不开展逆回购操作。这已是央行连续第11个交易日不开展公开市场操作。而如果算逆回购的话，央行自10月25日开展了1000亿元之后，至今已20个交易日无逆回购操作。

逆回购暂停引发货币收紧猜测

央行网站' 数据显示，最近的一次公开市场业务交易是11月7日，人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行了2018年第一期和第二期央行票据。11月6日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。11月5日，人民银行开展了中期借贷便利 （MLF）操作4035亿元，但无逆回购操作。

追溯最近的一次逆回购操作是10月25日，当日央行发布公告称，考虑到10月25日金融机构退缴法定存款准备金，可部分对冲税期' target='_blank' >高峰和政府债券发行缴款等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，10月25日人民银行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作。从10月26日算起，央行已连续20个交易日无逆回购操作。暂停时间较长容易引发市场对于货币政策收紧的猜测。不过，' 中信证券(' 600030,' 股吧)固收' 研报分析认为，央行在资金利率偏低时暂停逆回购操作，表明央行更加注意保持流动性 “合理”充裕，即资金利率不宜过低，以防止金融机构重新加杠杆。

报告称，近期出台的多项政策表明，目前结构性的融资问题成为监管层关注的重点，央行或将增加中长期限的资金供给以助力政策执行。当前银行负债成本仍高、盈利下降以及非标回表对银行的资本产生了一定的消耗；而企业违约风险上升叠加监管对不良贷款认定标准趋严，商业银行的不良率上升进一步消耗银行资本，银行表内资本补充压力增大将制约融资的改善。考虑到社融数据持续低迷，信贷需求不振，未来银行将增加对债券的配置。考虑到目前紧信用现状仍存，其改善仍需要一定时间和较为宽松的货币环境，因此货币政策不会收紧。

降准空间仍在 降息有待观察

那么，央行会降准降息吗？

昨日，' 海通证券(' 600837,' 股吧)宏观债券研究姜超团队发表研报称，“降准空间仍在，降息有待观察。”其分析指出，当前我国宏观杠杆率走稳，金融风险下降，经济下行压力较大，融资需求低迷。考虑到我国存款准备金率相对较高，降准仍有空间。但仅依靠货币数量宽松及窗口指导效果有限，而降息有利于降低融资成本，刺激投资和消费。展望2019年，若中美贸易摩擦使得出口大幅下滑，进而影响国内就业，或宽信用政策迟迟未能有效传导，不排除央行会考虑启动降息。

国泰君安' 宏观研究团队也认为有必要进行宽松，降低包括民企在内的企业融资成本，配合其他政策稳经济。其认为降息的核心理由是：金融去杠杆节奏较为急促，引起信用显著紧缩，叠加外围不确定性，短期难以解决，从而导致经济下行压力大；同时，房价、通胀、汇率都不是真正货币政策的制约。其预测，当前经济总体相对平稳，下行压力将在2019年二、三季度较为明显，预计降息时点在一季度下半旬到二季度上半旬。

然而，全面降息或引发资产泡沫、债务加剧和资本外流。因此，姜超团队认为，“未来的降息政策会附带一定条件或采用定向的方式，向制造业、尤其是民企小微企业倾斜。只有严控地方债务增量，坚持地产调控，合理管控影子银行，加大减税降费，才能在防范地产泡沫与债务风险的前提下，实现稳就业和稳经济。”

（责任编辑：唐明梅 ）