文：国泰君安宏观任泽平、解运亮

事件：

4月7日，央行公布' 数据显示，中国3月末外汇储备余额32126亿美元，预期31960亿美元，前值32023亿美元。

点评：

1）核心观点：3月末外储余额为32126亿美元，结束连续4个月下降，自去年11月以来首现回升，好于市场预期。外储止跌回升源于美联储' 加息低于预期、美元走软、人民币汇率暂稳等因素。SDR计价外汇储备首次公布，3月末外储余额为22803.34亿SDR。继续维持美元阶段性见顶，人民币短期小幅双向波动判断。

2）3月外储结束连续4个月下降首现回升，好于预期。3月末官方外汇储备余额为32125.79亿美元，高于市场预期的31960亿美元；3月外储较上月回升102.58亿美元，为2015年11月以来首次回升，2月降幅为285.72亿美元，市场预期3月降幅为63亿美元。2015年外储仅在4月、10月出现回升，其余10个月均为下降。2016年前两月外储降幅连续收窄，3月进一步实现回升。

3）外储止跌回升源于美联储加息低于预期、美元走软、人民币汇率暂稳等因素。美联储3月以来多次声明均偏鸽，3月议息会议提出任何国家的货币政策都存在溢出效应，在做决策时都需要考虑到该问题，3月30日' target='_blank' >耶伦进一步指出全球经济形势已对' 美国经济构成持续性风险，未来不确定性在于中国经济能否软着陆。中美似乎在货币政策和汇率上达成了某种配合，美联储不加息，人民币不贬值。受美联储鸽派声明影响，美元走软，3月末美元指数较2月末下降3.7%。3月末人民币即期汇率较2月末上涨1.2%，离岸汇率上涨1.3%。

4）SDR计价外汇储备首次公布，3月末外储余额为22803.34亿SDR。自2016年4月1日起，央行除按美元公布官方储备资产外，增加以IMF特别提款权（SDR）公布相关数据，折算汇率来源于IMF网站。3月末外储余额为22803.34亿SDR，较上月下降377.68亿SDR。下降原因为美元走软，3月美元兑SDR汇率较2月下降1.95%。

5）虽然近期全球主要国家货币政策偏宽松，但仍需警惕美联储加息预期的变化；继续维持人民币汇率短期保持小幅双向波动判断。全球经济及政策具有外溢效应，近期主要国家货币政策均偏宽松可能是沟通后的结果。2月日志显示，耶伦分别于英行长、欧行长通过电话；2月26-27日，G20财长和央行行长会议在上海举行。但是，考虑到美联储货币政策与全球流动性呈强正相关关系，一旦加息预期上升，全球流动性将面临收缩，所以新兴经济体仍需警惕美联储加息预期的变化。在盯住爬行的汇率制度下，汇率的走势更多取决于央行的态度。央行拥有3.2万亿美元的外汇储备，无论是在岸和离岸都具有很强的可信度。近期美元指数下行，人民币汇率小幅升值。长期，人民币汇率取决于能否成功推动改革改善中国的经济前景。