今日午间，日本央行声明执行负利率的消息传来，A股闻风扩大涨幅。不过，国内对日本央行的这一政策存在误读，而且对中国随之而来的负面影响显然也准备不足。

第一问对谁执行负利率？

日本央行今日意外宣布使用负利率，将引入三级利率体系，负利率适用于超额准备金，将金融机构存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%。

很显然，这与国内普通投资者理解的对居民存款施行负利率相去甚远。实际上，日本对居民存款仍然施行正利率，对正常准备金施行零利率，对超额准备金施行负利率。

所谓正常（存款）准备金，也成为备付金，言外之意是防备不时之需，央行也可以通过调节准备金率，来调节市场上的流动性。

以中国为例，我国目前执行的是17%的准备金率，银行每吸纳100元存款，就需要将17元存在央行。但银行为了充分考虑资产流动性和风险性，一般会在其央行账户中多存放一些备付金，例如每吸纳100元，在央行存放18元。这超出的1元，即为超额存款准备金。

不过，作为一个以营利为目的的金融机构，银行通常既要考虑资产流动性和风险性，也要考虑利息的损失，比如存在央行的利息极低，甚至零利息，但放贷给居民或者企业即可得到至少6%~8%的利息，所以银行通常要在赚钱和稳健之间权衡。

第二问日本央行有何意图？

说白了，就是逼着银行去放贷，加大对经济的刺激力度。

日本央行原来给这多出的1元超额准备金执行0.1%的正利率，现在突然称要执行-0.1%的负利率，其实倒逼银行将这些多出的超额存款准备金拿走一部分，通过放贷流向居民消费领域或者企业生产领域。

此外，日本央行还决定日本央行还维持以每年80万亿日圆的速度扩大基础货币的承诺不变，即在量化和质化宽松举措(QQE)的框架下，大举购买日本公债和风险资产。

此前，市场普遍预期央行不会有行动或仅是小幅扩大资产购买规模。但这次却是不仅维持大规模的资产购买计划，还宣布将对金融机构存放在央行的资金实施负利率，远远超过了市场预期。

第三问日本央行为何出此狠招？

按照日本央行自己的说法，此次行动旨在防止全球金融动荡损及企业信心，并避免“通缩心态”重现。央行一直都在努力通过积极印钞举措来消除通缩思维。

当然了，这一回应不仅针对了对超额准备金执行负利率，也针对了继续大规模购买日本公债和风险资产。尽管日本央行的这一回应放眼了全球，但相信日本国内情况乃是日本央行主要考虑的对象。

目前，日本经济遇困、通胀率低位徘徊和全球金融市场动荡已对日本首相" 安倍晋三的经济复苏计划构成威胁。

日本央行在有关经济增长和物价的季度展望报告中，延长了2%的通胀目标实现时间，预计2017财年实现2%通胀目标，此前为2016财年下半年。2015财年核心CPI升幅预期为0.1%。下调2016/2017财年的核心CPI预期至0.8%，此前预期为1.4%。

正是这种国内外经济的预期恶化，以及全球金融市场的动荡，逼迫日本央行在" 美国已然开启" 加息周期后，仍然不得不使出这一“狠招”。

第四问日本央行此举对全球意味着什么？

一句话，这意味着可能全球主要央行都不准备追随美联储撤出货币刺激措施。

自世界经济老大——美国去年底率先宣布加息后，世界各国主要央行要么停止了降准降息的放水行为，要么基本上停止了扩大量化宽松的规模。投资市场普遍预计，全球货币宽松的环境迎来了一个拐点。

原因是这样的，美国经济的复苏首先将会对全球经济复苏起到一定的拉动作用，再者美国启动了加息周期后，往往不会立即停止，而是要经过多次加息。这就导致了全球主要央行继续大幅放水的必要性下降，以及热钱大量回流美国，各国汇率承压，给各国经济和资本市场带来不可预估的风险。

尽管冒着上述风险，为了保住经济，以及安倍晋三的执政地位，日本央行显然宁愿牺牲汇率，以及愿意承受热钱流出日本，给日本资本市场带来的波动。

" 日本股市今日的表现也说明了这一点。在日本央行发布上述信息后，" 日经225指数午后开盘拉至3.5%，随后又跌至-1%，收盘又涨至2.8%。可见，市场对日本央行此举给股市带来的影响存在巨大分歧。

实际上，不仅日本央行，欧洲央行也屡屡放风称，将继续扩大QE规模。上周四，欧央行行长" 德拉吉表示，中国经济增速放缓、全球市场动荡，都给欧元区经济复苏带来挑战，欧央行可能在3月会议上加大刺激力度。德拉吉暗示或推出更多刺激政策，推动当日欧元下跌、欧股上涨。

可见，之前全球市场预期的流动性拐点可能要拖后了，流动性宽松的环境或将持续一段时间，观察这个问题的一个指标是欧洲央行接下来的举动，是按兵不动还是跟随日本央行，将对全球商品市场和资本市场将带来巨大影响。

第五问中国央行将有何举措？

中国央行接下来的举动将跟一个" 数据有关，那就是中国央行为了维持人民币的汇率稳定，1月份究竟用掉了多少外汇，据外媒报道，中国外汇储备在1月份下降规模将达到2000亿美元，远超业界预期。如果这一消息属实，相信中国央行很难跟随日本采用降息或者降准的政策。

此外，在央行上周召集的29家金融机构就中国的流动性及其管理座谈会上，央行行长助理" 张晓慧表示，去年10月份的降准造成了人民币汇率大幅贬值，为了保持人民币汇率稳定，不会轻易采取降准政策。

当然了，日本今日声明的内容已经导致日元兑世界主要国家货币大幅贬值，其中包括人民币。在日本央行发布声明之后，人民币较日元升值1.55%。如果欧洲央行也宣布继续扩大QE规模，人民币也将较欧元大幅升值。在人民币目前顶住一揽子货币的大背景下，人民币对美元贬值的压力将大幅提升。

值得一提的是，如果日本和欧洲相继加大量化宽松的力度，帮助全球金融市场和商品市场企稳，并且导致全球通缩的风险缓解，这将导致美国加息步伐加快，进一步导致人民币对美元贬值。

第六问对中国股市产生何种影响？

业界普遍的预期是，短期内将帮助A股企稳，中长期还要看人民币汇率和中国经济改革的力度和效果。

众所周知，A股3.0版并非中国独创，而是全球金融市场和商品市场高度关联性下跌。这无疑是受到了共同的因素影响。比如美国进入加息周期，对世界各主要央行货币宽松动力减弱的预期，甚至对全球流动性拐点出现的预期，石油价格远超预期、崩盘式下跌，人民币和港币联袂大幅贬值等。

而欧洲央行上周的声明和日本央行今日的声明，分别从声音和行动上阐明了一点，世界各主要央行不会紧跟美国步伐，去收缩流动性。

日本宣布声明后，日本股市大幅收涨2.8%，" 上证指数收涨3.09%，" 港股收涨2.54%，富时100指数和" 德国DAX等欧洲各大指数开盘涨幅也超过1%，可见全球资本市场对日本央行的举动已投出了赞成票，相信这对近期与" 全球股市关联度较高的A股也具有一定的企稳促进作用。

不过，" 国泰君安首席宏观分析师任泽平提示风险称，全球央行期权登场有助于提升风险偏好，有助于A股市场短期企稳，但日本欧洲央行相继宽松增加人民币贬值压力。维持人民币汇率短期暂稳、长期取决于能否成功推动改革改善中国经济前景判断。风险在于人民币会否以及何时的第三波贬值可能，以修正前期高估部分。