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【债市展望】

流动性分析

周四货币市场利率整体呈现上行态势。同业拆借1天、7天、14天和21天分别上行0.26BP、0.25BP、21.63BP和244.38BP。质押式' 回购除14天下行0.79BP外，1天、7天和21天分别上行0.20BP、2.43BP和0.32BP。周四央行进行了7天期逆回购操作750亿，同时有850亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，实现净回笼100亿元，是本周第一次资金净回笼。货币市场利率出现了一定程度的上行，但幅度有限，资金面总体仍较为平稳。周五还有1003亿的MLF到期以及临近月末的汇算清缴，但预计影响有限。另外周五财政部还将开展的400亿元国库现金定存招标也将释放一定的流动性。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对资金面短期波动，资金平稳格局有望延续。

利率债分析

周四利率债' 收益率整体小幅波动，' 国债收益率整体波动1BP以内。早盘口行续发1、10年期，招标收益率小幅上行，新发5年期，招标收益率偏低；午后国开续发10、20年期，招标收益率较前一日市场价格相比波动不大。截止日终，政策性' 金融债曲线涨跌互现，国开债曲线除个别期限外，整体上行1-2BP。目前处于数据空窗期，市场缺乏指示性方向，观望情绪较重。多空动能均不足，债市弱势盘整。央行5月26日发布报告，回顾2015年以来货币政策主要特点。文中提到了我国去年年中以及今年年初资本市场出现了两次快速下跌，而央行为维护市场稳定不得已投放了大量流动性，使得M2增速有所加快。而这种操作也是在特殊时期没有办法的办法。未来M2同比增速受去年高基数影响将明显下降，但随着基数效应的消失，M2也将回归正常。央行虽然仍在文中提到要继续保持总体稳健略偏宽松的货币政策，但也体现了央行对于降准降息的慎用，公开市场操作这种具有针对性、暂时性和不具有强烈政策意义的工具将更受到偏爱，中性风格也越加凸显。另外财政部也针对市场关心的地方债务问题作出了表态，称目前地方债务风险整体可控，仍有一定举债空间，政府可以阶段性加杠杆，适度加大国债和地方债发行规模。这也从侧面反映了利率债的供给压力或将进一步上升。因此整体来看债市调整压力未尽，短期盘整格局或延续。

信用债市场

周四交易所竞价交易总成交额约41亿元，较前日有所放量。高等级' 公司债市场收益率平均较前日上行约1BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日基本持平。周四信用债收益率小幅波动，部分“两高一剩”行业债券收益率走高。今年以来违约风险不断增加，刚兑神话进一步被打破。截止到5月24日，国内债券市场已经发生16家发行主体债券违约事件，涉及债券数量30只，涉及本金超过200亿元。前5月违约规模已超去年全年。而随着跟踪评级期的来临以及监管约束不断增强，信用评级调整将会更加频繁。目前债市存在的流动性风险、杠杆风险等尚未得到有效改善，短期内信用债调整压力不容小觑。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。

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