事件：3月3日，" 央行在公开市场开展350亿7天逆" 回购操作，中标利率为3.75%，较降息前下行了10个基点。鉴于当日有1100亿逆回购到期，因此周二单日仍净回笼资金750亿。

点评：

1、逆回购利率下调符合预期，数量低于市场预期，指示性意义不强。节后资金面紧张的情况尚未缓解，最新的R007仍在4.7%以上的高位。降息之后逆回购利率下调已为市场充分预期，但3月3日央行仅进行了7天期350亿的逆回购操作，而到期逆回购1100亿，单日资金净回笼750亿。从资金投放数量讲，低于市场的预期，难以有效缓解当前资金压力，指示性意义不大。

2、央行数量宽松政策予以配合的预期增大。虽然节后现金逐步回流，但本周逆回购及国库现金定存到期达2800亿，本次逆回购虽然利率下调了10bp，但数量低于预期，对流动性的影响偏中性。再叠加开工旺季到来信贷投放加速、月初存准上缴，以及下周IPO冻结资金扩容等影响，资金面依然承受较大压力。另外，降息之后人民币贬值的压力进一步增加，上周五USD/CNY大涨0.17%已接近6.27，USD/CNH高点已接近6.30，近半年以来在岸-离岸汇差绝大多数时间为负。与此同时，热钱流出的趋势短期内也难以逆转，1月银行结售汇为逆差80亿美元，这都造成流动性持续紧张的压力。既然央行在公开市场并没有有效对冲，则创新工具或全面降准再次使用的概率大大增加。

3、勿疑债券慢牛。我们需要反复强调的是：无论是国际形势、国内经济、通缩压力，还是市场预期，总量宽松的政策都没有结束。更何况，中国经济投资率相对储蓄率更快的下滑，这样的“新常态”里，均衡利率就是要下台阶的。这一过程不会有太好的经济数据，预计2015年GDP同比7.1%，CPI同比1.2%。但是，无论是理论还是现实都告诉我们：宽松之下无熊市！然而债券市场相对更理性，对数据的验证性也更严格，2015年，债市小牛慢慢走！利率债" 收益率曲线过度平坦的情况在很长时间未有改变，" 国债1Y/10Y利差在30bp左右，" 金融债1Y/10Y几乎没有利差，甚至倒挂。数量宽松政策逐渐跟上之后，利率债有望迎来一个相对陡峭化的过程。

【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-85650688联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。