一、三季度WTI油价基本呈现“震荡上行-震荡回落”两段式走势，较二季度总体大幅走高，波动程度较为接近。

今年三季度（7月1日截至9月25日，下同），WTI' 原油价格运行在【97，111】区间，较二季度价格区间的下限高出11美元，上限高出12美元，均价为105.95美元/桶，较二季度高出近12美元/桶，整体较二季度有大幅走高的态势；三季度价格波动幅度达14美元/桶，与二季度接近，三季度总波动率达10.06%，与二季度相差不大，8月波动率相对较高（6.40%）。WTI原油价格三季度走势大致分为两段，震荡上行-震荡回落：7月初取得本季的低点97.99美元/桶之后，震荡上行，期间突破了100美元/桶的关键心理价位，至9月初达高点110.53美元/桶，该阶段油价主要受到中东和非洲的地缘政治风险升级、' 美国经济复苏强劲、中国经济由疲弱至逐步走强、全球经济前景改善、EIA公布的美国原油库存连续走低、美联储缩减刺激政策规模预期不确定性等因素的影响，呈震荡上行；9月初之后油价震荡回落，该阶段油价主要受到地缘政治风险得到一定缓和但不确定性犹存、近期美国炼厂秋季维护迹象令原油价格承压、投资者获利了结、中美经济数据利好、EIA库存数据支撑、美国维持刺激政策规模等因素的影响，呈震荡回落。今年1-9月WTI原油价格基本在其均值的95%置信区间（图1虚线部分）内运行，价格低点在二季度的4月中旬附近取得，价格高点在三季度的9月初取得，1-9月WTI原油价格运行在【86，111】区间，均值为98.07美元/桶，波动率达16.19%，一季度呈现“N型”走势，二季度呈现“反N型”走势，三季度呈现“上行-回落两段式”走势。今年以来，在全球经济复苏进程不稳定，特别是美国、欧元区、中国等国的经济复苏进程曲折波动、地缘政治风险多变、页岩油开发热潮等引发的原油供需结构变化影响下，WTI油价走势时而背离其5年季节性趋势线，见图1。

二、 三季度BRENT油价走势类似“倒V型”，和WTI油价一样基本呈现“震荡上行-震荡回落”两段式走势，震荡上行部分的趋势性较WTI原油略明显。

今年三季度，BRENT原油价格运行在【103，117】区间，较二季度价格区间的下限高出约5美元，上限高出约5美元，均价为109.70美元/桶，较二季度高出约6美元，整体较二季度有走高的态势，幅度相对WTI而言略小；三季度价格波动幅度达14美元/桶，与二季度接近，三季度总波动率达8.51%，与二季度相差不大，9月波动率相对较大（5.55%）。BRENT原油价格三季度走势大致大致分为两段，震荡上行-震荡回落：7月初取得本季的低点103美元/桶之后，震荡上行，至8月末达高点116.61美元/桶，该阶段油价主要受到中东和非洲的地缘政治风险升级、欧元区经济逐渐趋稳、中国经济由疲弱至逐步走强、全球经济前景改善、美联储缩减刺激政策规模预期不确定性等因素的影响，呈震荡上行，这一阶段的趋势性较WTI原油明显，因BRENT原油受地缘政治风险的影响较突出，加之美联储缩减刺激政策规模的不确定性对WTI的震荡形态作用较大；8月末之后油价震荡回落，该阶段油价主要受到地缘政治风险得到一定缓和但不确定性犹存、投资者获利了结、中国经济数据利好、欧洲经济继续改善、美国维持刺激政策规模等因素的影响，呈震荡回落。今年1-9月WTI原油价格基本在其均值的95%置信区间（图2虚线部分）内运行，价格低点在二季度的4月中旬取得，价格高点在一季度的2月初取得，1-9月WTI原油价格运行在【97，119】区间，均值为108.53美元/桶，波动率达14.82%，一季度呈现“倒V型”走势，二季度呈现“近V型”走势，三季度呈现近“倒V型”走势。今年以来，在前述因素影响下，WTI油价走势也时而背离其5年季节性趋势线，见图2。

三、 三季度BRENT原油较WTI原油溢价基本“收窄-走阔-收窄”的“N型”走势，7月中旬附近达到近两年以来的最窄溢价水平。

今年三季度，BRENT原油较WTI原油溢价运行在【0，8】区间，较二季度溢价区间的下限低出5美元，上限低出7美元，溢价均值为3.75美元/桶，较二季度低出约5美元，三季度溢价波动幅度达8美元/桶，较二季度收窄2美元，但三季度溢价总波动率达304.79%，是二季度的约6倍，7月溢价波动率最大（280.94%）。可见，BRENT原油较WTI原油溢价三季度较二季度整体收窄，且波动程度更强。走势基本呈“收窄-走阔-收窄”的“N型”走势：三季度开端至7月中旬附近溢价呈收窄态势，取得季度低点0.2美元/桶，因美国经济较欧元区经济复苏步伐较快，美国原油季节性需求旺季、' 美原油商业库存连续下降令库存过剩的局面得到缓解等因素致美原油价格涨势强于BRENT原油，溢价于7月19日达2010年8月以来的最窄水平，一度出现WTI原油升水；之后呈震荡走阔趋势，至9月初达季度高点7.68美元/桶，因投资者套利交易获利了结、欧元区经济复苏步伐加快、地缘政治风险升级、美联储近期缩减刺激政策规模预期、美国经济出现一些弱信号等因素的影响，BRENT原油价格涨势总体强于WTI原油；之后再度呈振荡收窄走势，因地缘政治风险得到一定缓解，美联储维持刺激政策规模主导下致溢价呈收窄趋势。今年以来，BRENT原油较WTI原油溢价运行在【0，24】区间，溢价均值为10.45美元/桶，波动率高达309.04%，因三季度波动率大所致，溢价低点在三季度产生，高点在一季度产生，一季度呈现“收窄-走阔-收窄”三段式走势，二季度基本呈现“振荡收窄”走势，三季度走势形态与一季度类似。今年以来，溢价基本运行在其均值95%的置信区间（图3虚线部分）内，受两种基准油走势影响，溢价走势也时而背离其5年季节性趋势线，1月上半月、2月下半月、5月初至5月中旬、7月初等时点表现明显。

四、四季度油市展望：油市震荡为主

三季度以来，油市主要受到地缘政治风险、美联储缩减刺激政策规模预期两大因素的主导影响，此外中美、欧元区各主要国家经济前景改善、美国原油商业库存连续下降也对油价起着有力的支撑作用。地缘政治风险对油价的影响具有两面性，一方面风险的存在和升级会支撑油价，一方面紧张形势的缓解又将打压油价，这种两面性在三季度对油价的影响分为两段，7-8月主要是支撑作用，地缘政治风险处于升级的状态，9月开始，主要是打压效果，地缘政治风险出现缓和的态势，当然时而也因一些不确定性因素会起支撑的作用；而美联储刺激政策规模的走向对油价的影响也分为两段，9月18日之前市场基本预期美联储至少将小幅缩减刺激政策规模，而结果却出乎市场的预料，美联储宣布保持现有货币刺激计划不变，之后油价大幅收涨。预计四季度，美国、欧元区、中国等主要国家的经济将加快复苏，支撑原油的需求增长，但原油供应的增长也不弱于需求，同时，原油需求的季节性由旺季转淡，令价格承压；美国炼厂分支进行秋季维护的迹象也将在四季度初期打压原油价格；地缘政治风险的不确定性会赋予油价震荡的特征；此外，每年8-10月是飓风的多发期，四季度初期飓风对油价的影响也将引起关注，具体的影响要视飓风对供需的影响程度而定。综上，四季度原油价格出现大幅攀升的可能性较小，随着供需趋' target='_blank' >于平衡，总体将趋于震荡整理，WTI原油价格的主要运行区间料为100-110美元/桶，BRENT原油价格的主要运行区间料为105-120美元/桶的价位区间，二者价差四季度预计将震荡走阔，BRENT原油较WTI原油溢价以10美元/桶为阻力位。（中粮' 期货(博客,微博)研究院高级分析师丁睿）

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