来自 The Economist（经济学人）

在8月17日上午，大部分' 印度的经济决策者聚集在首相位于新德里的房子中。他们此行是为了回顾1981-97期间官方重要经济史，这个时期包括了1991年的平衡国际收支危机。印度总理曼莫汉 辛格说，印度面对着“非常困难的情况”。 气氛紧张。印度' target='_blank' >央行即将离任的总裁苏贝罗抱有疑问，“历史是否会重演？好象我们从一个危机到另一个危机，但什么也没有学习到？”

前一天印度' 金融市场遭遇了多年以来最大的震动，卢比大跌，股市沦陷。货币市场利率上升。银行股被认为全是坏账或短缺存款准备金而大幅下跌。为了应对资金出逃的初期征兆而在8月14日推出的新资本管制却使得抛售现象变得更加严重。他们减少印度居民和企业汇出境外的资金额度，这使得外国投资者陷入恐慌，担心印度可能也会冻结他们的资金，就像马来西亚在1998年经济危机期间所做的那样。

随后印度当局已排除了资本管制的可能，但市场继续下滑。8月20日印度储备银行称将进行干预使国债收益率保持平稳。卢比对美元已经下跌到超过64：1，创下历史最低点，比三个月前下跌了13%。人们普遍认为，该国现在处于自1991年以来最严重的经济困境中。

但印度的现状并不是孤立的，自从美联储5月首次表示它可能会降低其资产购买步伐，投资者已经开始适应不再有超便宜资金的世界。资金大量撤出' 新兴市场，在过去的三个月里，这些地方的货币大多数对美元汇率下跌了5-15%。从' 巴西到' 泰国的债券收益率都在上升。一些政府已经采取干预措施，7月11日印尼上调基准利率以巩固本币。8月21日，印尼总统称很快将宣布进一步的措施来确保市场稳定。

印度，亚洲的第三大经济体，却比其他经济体更脆弱。其经济方面的情况在过去两年中一直令人失望，增长率也下降到4-5%，是2003-08经济热潮时的一半。增长率还可能会进一步下跌，消费物价通胀维持在10%的高位。' target='_blank' >财政部长帕拉尼亚潘 奇丹巴拉姆完成了一系列改革，并把大工业项目从官僚习气中解放出来，但这些并没有起到作用。2014年5月将举行大选，这更增加了不确定性。

印度对外资的依赖度也很高，而且已经大幅上升。到2012年底经常账户赤字飙升至国内生产总值的7%，虽然今年预计在4-5％。相对国内生产总值外部借款并没有上升多少为，目前的比率为21%，但债务变得更加短期，因此风险更高。在未来一年的总融资需求（定义为经常账户赤字加上需要展期的债务）是2500亿美元。印度的外汇储备为2790亿美元，1.1倍的覆盖率。较2007-08年3倍以上的覆盖率大幅下滑，使得印度看起来比其他国家脆弱许多。

因此，外国股权投资者还留在印度是至关重要的。以目前的股份价格计，他们可能拥有高达2000亿元的资产。自5月开始，他们只售出了约30亿美元的股票 ，但是如果他们也一拥而上地撤出，那么印度将不再有任何的防护能力。

这并不是1991年危机的重演。上次印度经历危机时，叶利钦在莫斯科站在坦克上讲演而涅磐大乐队正是走红的时候。经济方面的情况也已经发生变化。当时印度执行固定汇率制，为了捍卫它国家几乎要破产，印度政府被迫空运' 黄金作为抵押品至英格兰银行来换取贷款。如今印度执行浮动汇率，政府几乎没有外币债务。货币的大幅下跌不会对政府的偿付能力构成直接的威胁。

但在其他方面仍将会感受到痛苦。拥有外债最多的私营企业将会承受巨大的压力，特别是如果卢比进一步下降，一些企业将会面临倒闭。市场利率将保持高位，这导致流动性紧张。这一切都使得印度国有银行的日子更加艰难，他们的贷款账户中已经有10-12%的不良贷款。通货膨胀率将会上升，随着对进口燃料补贴的成本加大，政府的财政状况将逐渐紧张。

当局在短期内也没有什么办法来支撑本土货币。卢比是世界上交易最活跃的货币之一，至少一半的成交量是在国外。考虑过去几年印度的高通胀和生产力水平，官员私下里估计卢比的公允价值不到每美元60卢比，因此市场并没有过度疯狂。Raghuram Rajan，是印度央行新上任负责人，可能会采取不干预的做法。

这并不意味着政府将或会放任自流。8月19日禁止通过机场进口免税平面电视，过去经常可以看到印度人在迪' target='_blank' >拜登机时携带。印度人某种程度热衷于进口黄金，它可看做为通胀的一种套保，政府可能试图进一步提高黄金的进口关税。去年黄金进口总额占国内生产总值的3%，这是一个巨大的外币的需求黑洞。尽管历史经验表明，黄金进口关税越高，走私情况就越糟。但是印度一年进口800多吨黄金，这对于隐藏在行李箱里来说是太巨大的量了。

政府还将试图说服最高法院在经过一系列的腐败丑闻后，解除其对铁矿石出口的禁令。在鼎盛时期这个行业产生的出口价值占国内生产总值的0.4%左右，尽管专家们怀疑封存的矿山能够快速提高产量。政府或许会削减燃料补贴，这将减少对进口燃料的需求，并帮助完成约占国内生产总值7%左右的一个财政年度的赤字目标（包括印度各邦）。

平衡国际收支问题的长期解决方案可能是提升印度的制造业和工业出口。但是，这需要在商业环境上有一个大的改善，而不只是廉价货币。尽管在过去三年中卢比下跌了27%，但仍鲜有迹象显示全球制造商将生产转移到印度。

印度的状况仍可能变得更糟。不过，假设事情逐步稳定，当回过头来从历史的角度描述来2013年，人们会说什么？最有可能的是，卢比的低迷对经济造成了严重的冲击，导致经济增长率的恢复更加困难。但也许，它也会引发一场严肃的有关印度需要什么样的政策，才能在世界无情的反复无常的变动中不那么脆弱的争论。

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