2018年，全球超过80％资产都不赚钱，但是全球最大对冲基金桥水旗下“Pure Alpha 18％波动率策略”基金却大赚14.55％。

2018年，全球超过80%资产都不赚钱，但是全球最大对冲基金桥水旗下“Pure Alpha 18%波动率策略”基金却大赚14.55%。

对冲基金研究机构eVestment统计的2018年前11个月全球对冲基金行业回报为-2.81%。考虑到规模和策略类型对业绩的影响，管理规模达1600亿美元的桥水，单只基金规模达数百亿美元，拿它跟类似规模基金比较或许更合理。eVestment统计的全球前十大宏观对冲基金，2018年前十一个月的收益为1.59%。

一年业绩好不足为奇。中国证券报记者从业内人士处获得“Pure Alpha 18%波动率策略”较为完整的业绩纪录。让我们用数据说话：桥水到底是实力走红，还是金玉其外、败絮其中。

28年仅3年负收益

先来看下近七年的情况。除了2018年，“Pure Alpha 18%波动率策略”基金其他年份收益平平，除了2013年取得5.22%的收益以外，其他年份均在收益5%以下，甚至有两年不足1%。相比美股过去十年牛市，略显平淡。

“Pure Alpha 18%波动率策略”近七年业绩

中国证券报记者根据业内人士提供的业绩数据制表

注：桥水运用Alpha和Beta分离的投资策略，并且为这两个投资模式各自设立了相应的投资基金：Pure Alpha对冲基金和All Weather（全天候）对冲基金。这里是Pure Alpha基金18%波动率策略的业绩数据。Pure Alpha基金18%波动率策略为Pure Alpha基金下的一个策略类型。波动率表征基金的风险特征，波动率越高，基金风险暴露越多，可期待收益也越高。

Pure Alpha基金还有其它波动率的策略类型。中证报记者采访的海外持有人介绍，此前有自媒体在文章中提供的是Pure Alpha基金中12%波动率的策略类型的收益，其收益比18%波动率低。

让我们把数据周期拉长。数据表明，跨周期来看，“Pure Alpha基金18%波动率策略”的业绩还是很值得称道的。

“Pure Alpha 18%波动率策略”成立以来业绩

中国证券报记者根据机构人士提供的数据制表

数据显示，该基金成立至今的28年内，仅3个年份取得负收益，28年平均年化（算数平均）12%。上述数据显示，2008年美股股灾时，Pure Alpha 18%波动率基金的收益还是正的。据达里奥（Ray Dalio，桥水基金Bridgewater Associates总裁）介绍，当年桥水基金的规模也增长了。

与同类型基金相比，与全球宏观策略相比，桥水的收益是非常不错的。

机构人士根据HFRI数据整理制表

同类型基金中的佼佼者

桥水基金的持有人都是大型机构，一般人没机会买。那么，作为桥水的持有人，是一种什么感受呢？

被问及“虽然大机构追求稳健收益，但桥水近年来的收益是不是太低了”时，一位海外持有人代表答，“从2007年或者2009年以后，桥水收益都是同类基金中最好的。尽管2013年后不及收益目标，但跨周期看表现尚属正常。桥水的Pure Alpha基金1991年成立以来，尤其是2008年危机之后，做到了夏普比0.8以上。更重要的是，基金收益和股票、债券指数、以及其他基金的相关性低，这对于机构大资金是非常有吸引力的。桥水的目标是提供与指数或者其它类型基金产品相关性低的基金，从这个意义上说，将它与指数比较欠合理，与同类型比它确实是最好的。

前述持有人表示，近几年该基金的收益低，作为持有人是介意的，但是这个收益也在预期范围内。大资金考察基金看综合指标，业绩、投资流程、研究质量、规模等因素都会纳入考虑。综合这些指标桥水是较好的选择。

为何大资金倾向于桥水这样时间相对长、规模较大的基金？该持有人表示，首先，太新太小的基金有一定的商业风险，业绩不好可能活不下去，大资金倾向于规避这层风险；其次，对于小基金，大资金一下不能投太多，即便业绩好，对于大资金组合的收益贡献有限。同理，大资金分散配置，桥水业绩对组合整体收益贡献有限。这也是为何尽管桥水近年来业绩乏善可陈，但基金规模并未缩水的原因之一。

另有一家知名FoHF（fund of hedge fund，专门投资对冲基金的基金）基金经理则表示，桥水基金在过去N年表现都一般，属于老一代基金。这种基金超大型，只有主权基金这类的资金会投，一般投资人都投不起，兴趣也不大。

北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬表示，最近关于桥水的争议，实际上是投资上最有趣的争论。“投资是短期赛跑还是长跑运动？在我看来，投资最重要的是活着，而不是赚钱。”

“没有人能让所有人满意，重点是标准是什么？看问题的角度是什么？”韩冬认为，“能连续实现正回报，我就觉得很好。这比那些给投资人亏得一塌糊涂的基金好多了。”

机构担心基金太大 达里奥太红

被问及“关于桥水，持有人最担心的是什么”，前述海外持有人代表表示，基金规模太大之后，能否保持此前的业绩纪录一直是机构担心的问题。此外，达里奥以及桥水曝光度太高，担心其投资思想被市场知道之后，市场在桥水之前建仓，从而摊薄收益。他表示，并不担心达里奥退休之后，桥水难续写辉煌。

因为桥水团队整体实力都很雄厚，并非只有达里奥一人辉煌。此外，因为桥水的投资是系统化的，个人对短期业绩影响不大。长期来看，作为公司文化的核心，达里奥退休，桥水的文化上可能面临较大的不确定性，这可能会影响公司的长期运营。

据中国证券报记者了解，桥水的仓位投资观点等确实被盯着很紧。桥水的任何观点和仓位都会被媒体广泛报道。例如，桥水2018年以来对美股发出的警告，唱多新兴市场等观点就被投资者广泛参阅。

桥水基金向美国证监会提交的2018年三季度持仓报告显示，桥水增加了新兴市场的投资配比，三季度前五大增仓中前两大增仓为新兴市场基金。

按照股份数，桥水前五大增仓是：领航旗下的富时新兴市场指数基金（其跟踪的指数既为A股被纳入的新兴市场指数）、贝莱德旗下指数公司安硕的核心MSCI新兴市场指数、美国第三大住宅建筑公司普尔特房屋、安德鲁卡耐基创办的美国钢铁以及服饰公司盖璞。值得注意的是，这里的持仓报告既包括Alpha策略仓位也包括其Beta策略仓位。

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