金银天然不是货币，但货币天然是金银。在世界货币发行和信用本位(纸币本位)确立的历史上，人们已经见证了太多因为超发而引发恶性通货膨胀的例子，最近的莫过于津巴布韦和委内瑞拉。因其自身的货币属性，自古以来黄金一直被视为重要的避险资产，它的命运如今与美元紧密相连。
自从2013年9月突破1900美元/盎司创下历史高点以来，金价便一直处在漫漫寻底的路上。今年国际金价表现持续疲软，强劲的美国经济和强硬的美联储给了让美元意气风发，国际金价在4-9月间连跌6个月，创近30年最长纪录。如今美股动荡，美联储将放缓加息步伐，“压抑许久”的黄金在2019年能迎来爆发吗？
美国经济周期之困
税改政策给予了美国经济新的动力，今年美国国内生产总值(GDP)增速有望达到3.2%，创2005年以来最佳表现，就业市场健康，失业率维持在3.7%的50年低位。
随着四季度以来美国股市波动增加，投资者对于美国经济增速放缓的担忧有所加剧。12月起连续出现的美债收益率曲线倒挂更是传递危险信号，这通常被视为经济衰退的警示标志之一。美银美林和高盛都预计，随着房地产市场降温和美国经济增速放缓，明年年中两者可能就会出现利率倒挂。
中金公司宏观分析师张梦云告诉第一财经记者，11月以来美债收益曲线平坦下行，最重要原因是美国经济周期动能呈现放缓迹象。今年以来美国金融条件迅速收紧，对经济的抑制作用正在逐步释放。历史经验看，收益率曲线倒挂是【判断衰退的较好先行指标。1955年至今共发生过10次，其中9次倒挂后没多久美国就陷入经济衰退。
美元或短期见顶
对于美股大幅波动，美国总统特朗普将矛头指向了美联储，美联储主席鲍威尔无奈成为了“出气筒”。也许是感受到了来自市场和总统特朗普的压力，美联储在加息问题上态度明显软化，强调加息没有“预设路径”，政策决定将取决于未来的经济数据。美联储公布的最新点阵图显示，FOMC官员认为2019年将加息两次，较9月声明减少一次。芝商所利率观察工具FedWatch显示，2019年3月加息的概率24%，2019年加息两次及以上的概率仅10.8% ，美联储或将结束此轮加息周期。
上一轮美联储加息周期起始于2004年6月，基准利率从1%一路上调至5.25%。2003年下半年经济强劲复苏，此前的大幅降息激发了美国的房地产泡沫，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004年美联储开始收紧政策，连续17次分别加息25个基点，直至2006年6月结束加息。
本轮加息周期起始于2015年12月，时任美联储主席耶伦宣布加息25个基点，联邦基金利率脱离了零利率区间，意味着美国货币政策正常化正式起步。从2016年12月起美联储加息进入快车道，2017年9月20日，美联储宣布从当年10月开始按计划缩减资产负债表规模，采取被动缩表方式逐步减少到期再投资，最新数据显示，美联储资产负债表规模已经降至4.15万亿美元。
通过走势对比可以发现，近两轮加息周期中，美元指数并没有因为货币政策收紧而出现明显走强，甚至有种强弩之末的感觉。经历了九次加息，目前美指依然没有超越2016年12月创下的近15年高点103.80。值得注意的是，近期美元指数最凌厉的一波涨势发生在2014年6月-2015年3月期间，区间涨幅近25%，当时的背景是美国经济持续复苏，美联储暗示将放弃宽松货币政策，可见美国经济的盛衰和加息预期是支撑美元的重要因素，加息本身未必能为美元持续走高提供动能。
随着美联储放慢加息步伐，美元走弱的可能性越来越大，这对金价而言是一大利好。统计发现，1995年至今，美元与黄金价格的相关性始终处于较强的波动之中。在大多数情况下，其二者呈现负0.5-0.6的相关性。当然，决定金价的不仅仅是美元，供需关系的变化，通胀及避险需求(地缘政治、战争冲突)等因素也会对黄金价格造成不小影响。通胀因素是黄金在上一轮美联储加息周期中上涨近50%的重要原因，但这一次金价短期内无法从中获益，美联储刚刚在12月议息会议下调今明两年通胀预期，低油价也将制约物价水平进一步上升。
各国央行增持黄金分散风险
野村新兴市场及亚洲固定收益研究主管苏博文(Robert Subbaraman)接受第一财经记者采访时表示，这次的货币危机让新兴国家看到经常项目赤字和外债的破坏力。对于新兴国家而言，除了加息和货币互换，买入黄金调整外汇储备结构是比较好的应对策略。
据世界黄金协会(WGC)11月1日发布的最新《黄金需求趋势》报告显示，2018年第三季度全球央行采购黄金148吨，较去年同期增长22%，创下近三年新高。按1250美元/盎司价格计算，全球央行三季度购买黄金的支出总计约60亿美元(约410亿人民币)。世界黄金协会预计，明年会会有更多央行加入购买行列。
新兴经济体方面，前三季度俄罗斯央行购买了92吨以上的黄金，创下自1993年以来新高；土耳其央行购买了18.5吨黄金；哈萨克斯坦央行购买了13.4吨黄金；印度央行购买了13.7吨黄金。在中欧地区，新兴国家波兰和匈牙利等国央行也加大了黄金采购力度。匈牙利央行表示，买入黄金是为了提高其外汇储备的长期稳定性。
机构纷纷看好金价
投资者已经在积极做多金价。据美国商品期货交易委员会的数据，CFTC金属持仓周报：12月18日当周，COMEX黄金投机性净多仓总量升至75960手，创六个月新高。
数据分析公司 Shadowstats首席经济学家威廉斯(John Williams)发现，如果以美国1980年的通胀水平作为基准，现在的国际金价处于1970年以来的低位。同时目前全球人均持有黄金的数量已经比上世纪50年代还要少。随着股市和债市波动加剧，贵金属将成为动荡时期最好的避险品种之一。
德国商业银行预测2019年底黄金价格将上涨至1350美元/盎司。“2019年黄金价格的表现很可能首先取决于美联储的货币政策，我们的经济学家预计美联储将在这一加息周期中再次提高关键利率三次，包括12月一次， 2019年第三季度的最后一次。随着美国的加息周期即将结束，美元应该在2019年期间受到明显的压力，从而使金价大幅上涨。 ”
高盛认为，2018年底的金价已经“极具吸引力”，如果明年美国经济增速如大家预期的那样放缓，黄金作为避险资产的需求将急剧上升，预计2019年金价目标为1325美元/盎司。
瑞士信贷则相对谨慎，认为美元虽然在美国经济扩张的后1/3周期往往会出现温和贬值的现象，但短期内周期见顶的不确定性依然存在，考虑到美联储尚未结束此轮加息周期，预计2019年金价目标为1250美元/盎司。
（文章来源：第一财经）