l 9月，市场基本面的发展始终向着多头有利的方向前进，价格涨幅巨大。

l 阿曼原油遭遇市场炒作，价格短期内出现较大涨幅，带动国际原油价格上扬。

l 美债收益率不断攀升，影响美国实体经济的发展，美股有见顶的风险，原油价格将会受到一定的影响。

l 伊朗原油出口和产量预期将进一步下滑，将构成价格的底部支撑。

l OPEC+和美国原油产量不断增长，在一定程度上抵消了伊朗的影响。

l 市场需求出现下滑，美国炼厂开始检修，原油库存进入季节性累库阶段。

l 全球炼油利润萎靡不振，欧洲炼油出现亏损，美国炼油利润毫无起色，中国利润出现短暂繁荣。

l EIA预计四季度供需平衡稳中偏松，未来不会出现供不应求的格局。

l 四季度原油价格振荡为主，预计BRENT区间位于70-85美元，中轴价格位于78附近；SC价格区间预计在480-570之间，中轴价格位于520元左右。

行情回顾

9月，多方势力奋力拉升油价，价格也不负众望的出现了周线级别的向上破位，BRENT价格更是达到了4年以来的新高，SC创造了上市以来的最高位！对于本月的原油价格，基本上可以分为三个阶段：飓风的炒作、OPEC的博弈和阿曼价格的引导。

第一个区间： 9月3日-9月18日。在这一阶段中，飓风的因素成为了影响油价的关键，在美国历史上罕见的佛罗伦萨飓风影响之下，原油价格一天之内飙涨2.5美元，触及70美元重要关口，为油价进一步上行并突破新高打下了坚实的基础。

第二个区间： 9月19日-9月27日。这一阶段OPEC粉墨登场，开始了一场唱多油价的大戏。首先沙特表示对80美元的价格感到安心，随后价格开始反应，WTI一举突破70美元并稳稳地站住。中秋节的假期，OPEC再次上演大戏，伊朗举行军演演练封锁霍尔木兹海峡，OPEC+决定不进行增产以面对伊朗出口下滑。双重刺激之下，油价一飞冲天，BRENT创造了四年以来的高位！

第三个区间：9月28日-10月5日。这一阶段，在阿曼市场的引导之下，价格急剧攀升，到了最疯狂的时候，任何的下跌都被多头视为加仓买入的好机会，任何利空都被多头当做利好来消化。尽管美国的原油库存出现了3月份以来的最大增幅，价格仍然没有被打压下去，反而借此机会再次强拉价格，市场的疯狂程度让人震惊！

截止到10月5日，BRENT上涨6.9美元/桶或8.14%，WTI上涨4.39美元/桶或6.26%，SC上涨39.6元/桶或7.56%。

大类资产表现

整个9月，大类资产中表现最好的当属原油和铜。在美元指数的持续走弱下，新兴经济体的风险担忧也逐渐褪去，市场需求预期再次向好，支撑原油价格和铜价格快速上涨。

但是，目前向好的经济下埋藏在一个不小的雷，这个雷就是美国的国债收益率。当前2年期美债和5年期美债的收益率均创下10年来新高，前者已达2.88%（两年前仅为0.75%），后者更是达到3.07%。美国十年期国债收益率已经达到了3.23%，并且十年期收益率与五年期的收益率的差已经接近于0，上一次出现这种情况还是在2007年，随后便出现了雷曼兄弟银行倒闭以及美国08年的次贷危机，与之伴随的还有美国股市的崩盘。本月，道琼斯指数再次出现了上涨，如此高位之下加上最近的快速上行，美股有高位出货的嫌疑。并且在国庆假期期间，美国10年期国债期货出现了周线级别的向下破位，当前空头趋势已经形成。美股在触碰新高之后也表现的很不理想，连续两个交易日大幅下跌。在此情况之下，关注美债期货的走势情况以及美股的走势，谨防美股的崩盘带动油价的下挫。

原油基本面之供给

本月，供给端的主要矛盾点在于伊朗原油出口的下滑以及OPEC的原油会议上做出不增产的决定。未来潜在的矛盾点在于美国原油的增产以及美国原油出口的快速增加。

伊朗方面，主要问题仍然集中在美国制裁之下的伊朗出口受阻，导致伊朗原油产量下滑。根据调查显示，伊朗原油出口量已经从4月份的260万桶/日下滑至177万桶/日，下滑幅度大约为83万桶/天。

伊朗的原油产量也已经从高位开始下滑，一月份伊朗的原油产量大约为382万桶/天，截止到8月份产量已经下滑至358万桶/天，下滑幅度大约为24万桶/天。上次伊朗遭受制裁时，原油产量大约维持在270万桶/天的水平上，也就是说市场预期到伊朗原油产量仍有88万桶/天的下滑。

但这次与上次有所有不同的是，上一次制裁是欧洲以及美国的共同作用，此次制裁缺少欧洲的支持。有报道称，欧洲计划另外建立一套支付系统，试图通过绕开美国继续与伊朗进行合作。同时，伊朗背后的俄罗斯和中国会继续给伊朗进行输血，以达到稳定中东利益的目的。虽然韩国和日本已经明确表示将不再进口伊朗的石油，印度原本在11月份也没有采购伊朗原油的计划，但市场再次有人士称，印度将在11月购买900万桶伊朗石油。这个全球第三大石油进口国仍将继续从伊朗购买原油。一位消息人士说：“炼油厂将11月从伊朗提用125万吨（约900万桶）石油。”据消息人士称，印度石油公司将从伊朗石油和曼加罗尔炼油厂提600万桶和从Petrochemicals Ltd提300万桶石油资源。综合全球各方态度来看此次对于伊朗的制裁，恐怕影响力度不及上次，因此能源研发中心预计，此次伊朗原油产量下滑或不及预期，伊朗原油产量或将维持在300万桶/天之上，未来的下滑幅度也仅有50万桶/天左右。

尽管伊朗产量出现了下滑，但我们却发现整体的OPEC产量是在增长的，增长的主要的动力来自于伊拉克以及沙特。年初到现在，伊朗原油产量下滑了24万桶/天，与此同时，伊拉克原油产量增长了20万桶/天，沙特原油产量增长了41万桶/天。OPEC在嘴上说不增产推升油价，但背后却在高油价的诱惑之下纷纷增产，希望能够在伊朗退出之后分一杯羹。

另外，OPEC+中的大流氓当属俄罗斯，虽然近期的OPEC+会议上达成了不增产的结果，但俄罗斯从来没有停止增产的步伐。俄罗斯能源部长诺瓦克称俄罗斯9月原油产量仅略高于8月水平，他还称俄罗斯有能力增加原油产量，但不一定会增产。嘴炮打的叮当响，但实际行动却是另外一回事。18年8月俄罗斯原油出口555.2万桶/日，环比增长1.9%，高油价之下，不增产不增加出口，谁信？

未来的供给端的矛盾点或许在于美国，目前来看，美国的这个矛盾点正有引爆的意思。据最新一期的EIA数据显示，当周美国原油产量达到了1110万桶/日，结束了15周的盘整，突破1100万桶/日的重要的关口。美国原油产量的增长，意味着之前限制美国原油产出的运输瓶颈或许得以解决，这也暗示着美国原油出口量将会大幅增加。

据外媒报告，11月，位于西德克萨斯州一条扩大的输油管道将开始运行，这有助于缓解几个月来一直拖累美国中部地区原油价格的运输瓶颈。另外，费城郊外的一个铁路码头已开始运送巴肯原油，这个铁路码头之前已停业了近三年，正是由于美国管道的限制导致了巴肯地区的原油价格被打折销售，产生了能够支撑铁路运营的利润，才使得类似的码头重新启用。

从最新一期的EIA数据中我们也能看到类似的情况。近一段时间，美国原油进口量维持在年内相对低位，但是美国原油出口量却大幅攀升，这也从侧面印证了或许美国原油运输的瓶颈得到了一定的缓解。

在当前的价格之下，市场不缺产能更不缺供给，因此未来的原油基本面会如何发展将主要看需求的增长能否跟上供给。

原油基本面之需求

本月，原油需求端并没有什么大的起伏，但未来的矛盾点却都指向同一个方向需求收缩。

首先，最核心也是最容易获得数据的当属美国的原油需求。EIA数据显示，上周美国炼厂开工率出现了大幅度下滑，美国炼油输入同样跟随着下滑。仔细观察就可以发现，此次开工率的下滑其实是提前于往年，这主要是因为今年成品油需求的见顶导致的。

裂解价差最能反映出汽柴油的供需平衡情况。今年美国的汽柴油裂解价差均呈现出不温不火的景象，而且美国的汽油需求已经出现见顶的信号，柴油的需求尚可，但不排除随后的一段时间内也出现见顶的可能。

欧洲的裂解价差今年的表现可谓冰火两重天。汽油的裂解价差创造了15年以来的历史低位，同时也是今年以来的最差数据。欧洲汽油的消费已经非常的疲软，这在一定程度上抑制了原油的需求。但是柴油的裂解价差情况表现的还是不错的，当前水平高于15/16年，但是要弱于17年。整体来看，欧洲的原油需求表现的不是很理想，比去年要差很多。

唯一一个表现的比较好的要数中国的成品油裂解价差，但我们要注意到，裂解价差的走高并不一定代表需求的向好。此次裂解价差的大幅走高主要是因国内税改因素的作用下，地炼成品油供应不及预期以及炼厂为了弥补成本而被迫的做出提价行为。据能源研发中心了解到，由于国内税收问题，许多炼厂的销售卡在了发票这一环节，导致实际的炼厂销售数据并不是很理想。也就是说，虽然价格保持强势，但是炼厂的原油需求并没有因此大幅的攀升。

尽管如此，地方炼厂的原油进口数据在8月份依然是增加的，这主要是因为临近年底，地方炼厂都在加紧进口原油，以完成年初申请的原油配额。因为根据商务部的要求，如果地方炼厂今年的原油进口配额没有完成且相差很大的话，那么明年的原油配额申请就会被削减，届时再想大量申请恐怕就困难重重。正是出于这种担忧，因此我们看到了市场上在“抢油”的情形。有外媒报道称，正是由于中国炼厂的“抢油”行为，导致西非的原油贴水出现了大幅的上涨。但是这种政策因素导致的需求向好，并不能持久的维持下去，当前的大量进口其实是在透支未来的需求，这对未来的原油基本面来说将是一个利空。

原油基本面之库存及供需平衡

从EIA的短期能源展望上来看，四季度及2019年，原油市场基本维持在供需平衡的水平上。

从库存消费比上来看，OECD的库存消费比和美国的库存消费比出现一定程度的分化。单从OECD的库存消费比来看，未来的原油价格趋向于振荡。单从美国的库存消费比来看，未来的原油价格倾向于下跌。这或许也从侧面提醒我们排除美国之后的OECD库存消费比或许比较好，也就是说BRENT计价的原油市场基本面将要远远好于WTI计价的原油市场。

从供需差上来看，未来的原油价格倾向于振荡走势。

从库存的数据上来看，OECD库存已经达到了OPEC减产前的期望水平，OECD库存结构相对较好。美国的原油库存最近也出现了明显的下滑，但是从季节性上来看，目前正好处于美国原油增库存的转折点上，未来在美国原油产量增长及消费下滑的影响下，美国原油库存增长的幅度将会加快，对原油价格来说将是一个打击。

行情展望

综上所述，客观评估四季度的原油市场并没有当前油价表现的那样乐观，油价上演飞龙在天重现100美元的目标难度很大。同时我们也能够很明确的感觉到相对于供给端OPEC+和美国的增产的因素，市场对未来不确定性忧虑更多的还是集中在了伊朗制裁以及委内瑞拉等供应受限的忧虑上，因此市场还是有一定的支撑。

未来一段时间内中美贸易战的副作用将进一步显现，而中美之间的大国博弈已经不可避免，这更是给未来的需求蒙上了阴影。但四季度想必市场的关注焦点应该还在中东，放在伊朗，除了伊朗产量的下滑之外，还要主要防止中东生变。当前国际博弈进入到一个白热化阶段，俄罗斯交付给叙利亚S300防空导弹，实质是设立了一个针对以色列和美国的禁飞区。在中东的战场上，各个势力都在准备赤膊上阵，四季度不排除会有矛盾激化的可能。

随着美国的减税计划的实施，预计四季度美国经济仍将向好，因此我们预计原油价格下方支撑明显，不具备大跌的基础。但是美国原油产量是一个定时炸弹，一旦运输瓶颈缓解，出口突破300随时都可能进一步重塑全球原油市场格局。综合判断，四季度的原油价格大概率将会维持振荡为主，预计BRENT区间位于70-85美元，中轴价格位于78附近；SC价格区间预计在480-570之间，中轴价格位于520元左右。

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