我们在《2018年第四季度策略报告》中指出，第四季度煤炭市场的总体基调仍旧是：保供应力度不改，高库存成为常态。2018年煤炭供给侧主基调发生转变，供给端从总量去产能到结构性去产能与保供应同步。上游煤矿产出弹性增大，供应能力及运输能力增强，对下游电厂维持高库存起到保障作用；而下游电厂维持高库存策略，既抬高了淡季市场煤价底部空间，又相应压制了旺季预期的过度透支。
国庆假期以来，市场多空因素相互交织，总体上看，在旺季预期支撑下，利多因素较为强势，支撑煤价再上新台阶，价格呈现震荡上行的态势。但是高库存压制波动空间的逻辑仍旧不变，旺季真正到来之前，预期难以提前兑现，煤价仍旧呈现高位震荡的局面。
一、 市场形势较为乐观，多因素推涨煤价中枢（一）四大家长协上涨，煤价中枢再上新台阶
假期前夕，9月30日，神华10月份销售价格出炉。其中，10月份月度长协价格624元，较9月份上涨22元；之后，中煤、同煤上调10月月度长协价格，两家煤企5500大卡均较9月份上调12元至643元/吨；民营大型煤企伊泰也上调10月月度长协价格，5500大卡上调至638元/吨。
大型煤企月度长协价格的上调幅度较大，但是在旺季补库之际，基本算是符合预期。自9月份以来，产地库存保持低位，坑口挺价意愿较强，再叠加运输成本增加，发运港口成本达到650元/吨，共同支撑煤价再上一个台阶。
（二）冬储再逢检修，港口库存连续下滑
9月以来，内陆电厂以及东北地区陆续开始进入冬储补库，加之9月进口量出现缩减，环渤海港口寻货增加，对煤价底部支撑一直存在。9月29日，大秦铁路(601006,诊股)开始秋季检修，大秦铁路日均煤炭发运量降至107万吨左右，较正常水平日均减少20-30万吨左右，秦皇岛调入量维持在40万吨左右，而吞吐量一直操持在50万吨以上，节日过后，秦皇岛港口库存下降150万吨以上，当前已回落到500万吨左右，煤源出现紧缺。环渤海港口煤炭库存的持续下滑，有助于刺激市场情绪，对市场煤价格形成一定支撑。
（三）进口再起风云，收紧预期刺激市场情绪
近日，业内有消息称，国家发改委于10月2日在广州召开沿海六省关于进口煤炭会议，明确今年底煤炭进口要平控，且进口指标不再增加，按原来计划执行，但并未明确本次进口煤限制的具体量级。如果确实存在困难非进口不可的，可单船向发改委申请再向国务院汇报、协调。若按照2017年进口量计算，9-12月全国进口煤量控制在6700万吨左右，低于去年同期9300万吨水平2600万吨。
目前处于动力煤需求淡季，在进口煤减量的情况下，下游电厂煤炭库存可以勉强维持高位。但到了11月后期进入煤炭需求旺季时，如果进口量继续处于低位，将导致华东及南方电厂增加北方询货，增加采购难度。
二、保供稳价基调不改，旺季煤价难创新高
（一）进口预期收紧，供给端仍存放量可能
从供给端总量上来看，2018年1-8月，全国原煤月度产量累计22.78亿吨，同比去年减少2200万吨，煤炭进口量累计2.04亿吨，同比去年增加2600，供给总量同比增加400万吨，供给总量基本持平；其中，“迎峰度夏”煤炭旺季，6-8月，国内累计产量8.76亿吨，同比减少1700万吨，煤炭进口量累计8300万吨，同比增加约1700万吨，供给总量基本持平。
而从国内煤炭产能与煤矿生产情况来看，截至2018年6月底，在产煤矿产能34.9亿吨，较年初33.4亿吨增加1.5亿吨，优质产能逐步释放，预计将在四季度提供增量空间2500万吨以上甚至达到3000万吨，总供给量有可能较2017年同比增加1000万吨，因进口收紧而导致的供给端整体收紧可能存在质疑。
另外，进口煤总量控制上并未实行“一刀切”，对于沿海国有大型电厂，在消费旺季，仍然存在额度增加的可能。而旺季中期即进入2019年元月份，新的进口额度释放，届时对市场冲击仍然较大。
（二）旺季未至，煤价继续上涨存压力
2018年春节以来，电厂贯彻“高库存”策略，库存高位累积成为常态化，截至10上旬，重点电厂库存总量7900万吨以上，同比去年同期高出1100万吨以上，与夏季高点相比，折算库存总量也基本持平；沿海六大电厂仍旧能维持1500万吨的高位水平。
电厂库存高位常态化，使得电厂拉运主要以长协为主，市场采购难以放量，在11月中后期旺季高位消耗到来之前，缺乏主流大型电厂批量采购的市场，难以维持拉升动力。
三、总结：价格继续拉升，需要更多因素催化
淡季高库存，11月中后期之前，日耗难以攀升至较高位置，而当前现货市场价格已达到660元/吨以上的高位水平，期货市场更是出现了670元/吨以上的高度，在“迎峰度冬”旺季全面来临之前，预计下游难以出现大批量采购，价格如若继续拉升，需要更多因素催化。
短期内，由于节日后利多集体发酵的情绪已过，现货市场预计维持650-670元/吨的价格高位震荡，而期货价格存在阶段性调整的可能。
风险提示：进口收紧政策落地，产地环保限产升级。