最近两周，PTA主力合约1901 呈现出冲高回落走势。一方面加工费偏低，PTA开工率下滑，支撑现货价格；另一方面原油下行，成本支撑坍塌。这也是近期行情主要的矛盾点，因此我们推荐持有1—5正套头寸。

PTA加工费偏低 下行空间有限

PTA加工利润出现明显的波动，加工费从月初的700—800元/吨，一度下降至不到300元/吨。一方面聚酯工厂备货热情不高，另一方面市场的悲观情绪也影响了成交情况。尽管聚酯开工率在国庆节后迅速恢复至88%，但后续接单困难，产销情况并不理想，10月份涤丝产销降至近5年同期的新低水平，仅有71%。下游织造库存当前累积到32天，较去年同期增加18%。下游厂家以刚需采购为主，少备货。

低位加工费也刺激了PTA厂家的额外检修，使得近期PTA现货依然处于去库存节奏中，成交价格也一直升水1901合约300元/吨左右。在正常情况下，大型PTA装置的加工成本在500—550元/吨，继续下行的空间实在有限，而PX内外盘装置11月依然有大量检修。

美国制裁伊朗尘埃落定 原油大幅回调

尽管11月4日，美国正式启动对伊朗能源业、金融业的全面制裁，但为了防止可能的能源极度短缺，美国方面给出了一些缓冲的解决方案。据悉，美国将授予八个国家豁免，暂时允许他们继续进口伊朗原油而不会遭到美国制裁，其中可能包括印度、日本、韩国、土耳其和伊拉克。那么短期来看，伊朗出口受到的影响将小于预期，后续依然需要关注伊朗原油的第二大买家——中国受影响程度。从趋势上来讲，原油进入下行通道，带动整个能化板块走弱，并且直接影响PX和PTA的成本。

我们明显可以看到，经过一个月的时间，PX价格从1300美元/吨下降至1200美元/吨。但是这个降幅对于PX的利润没有什么太大影响，整个10月份PX的加工利润维持在2000元/吨的高位。也就是说，PX价格下行绝大部分是原材料成本下降的结果。PX高额的加工费被新增装置打薄是必然事件，但这个时间点何时到来，还要看新装置具体投产的进度。目前恒力及浙江石化的两套大装置还未上马，短期国内外的PX装置开工率尚处于低位。11月仍有新加坡裕廊80万吨和信诚210万吨PX装置检修，国内镇海炼化75万吨装置全月检修。从平衡表来看，整个亚洲PX依然处于去库存周期。

结论

不管原油价格接下来如何变动，PTA加工费偏低，并且PX装置存在检修预期，使得PTA近月价格有更多的支撑。但是远期，在新装置投产预期之下，PX价格的下行空间较大，因此我们建议投资者可采用1—5正套的对冲操作策略，持有时间到12月初，或者采用买原油空PTA远期的对冲策略。

（作者单位：申银万国期货）