昨日，中国证监会发布公告，上海期货交易所（以下简称上期所）纸浆期货合约正式挂牌时间调整为2018年11月27日。上期所11月2日正式发布了纸浆期货合约及相关规则，并于近日发布通知，为推动纸浆期货合约挂牌的业务准备，自2018年11月12日（周一）至2018年11月23日（周五）在交易测试环境开展纸浆期货仿真交易，在交易所已有交易编码的可直接参与仿真交易。

上期所同时还发布关于漂白硫酸盐针叶木浆期货上市交易有关事项的通知，将有关事项通知如下：

我国是全球造纸和印刷行业最重要的成长型市场，2017年我国纸及纸板的生产量和消费量均居全球第一，约占全球总量的1/4。但纸浆行业的市场化程度高、市场主体多样、价格波动频繁。市场人士认为，目前我国纸浆行业仍然保持着上游浆厂、中间贸易商和下游纸厂的传统贸易模式，纸浆期货上市这种模式将转变为“产业+金融”模式，纸浆期货的上市将提高纸浆价格发现能力。推出纸浆期货交易，将有效发挥期货市场的价格发现功能和套期保值功能，有利于促进纸浆行业市场化定价机制的形成，为产业链上下游企业提供风险管理工具。

此外，也有分析人士指出，纸浆期货上市初期也会存在一些投资机会。因为漂针浆大部分依赖进口，信息透明度相对较差，这意味着市场初期产品定价可能会出现一些不合理的情况，需要通过资金纠偏。可以关注漂针浆的海外价格、厂开工及运输情况和国内下游纸品相关价格等。作为基本全部依赖于进口的商品，人民币汇率也是值得投资者关注的要素之一。据了解，一些投资机构也对纸浆期货上市表示了兴趣和投资度意愿。

一家以期货为主要投资方向的私募机构负责人告诉期货日报记者，新品种的上市一定会带来交易机会，公司也比较关注纸浆期货的上市。但是后期品种运行相对成熟后，交易能否获利还是要基于对产业的了解，需要投入研究成本，去调研产业，甚至建立相应的投研团队。

纸浆期货上市在即，仿真交易也将在下周开启，大家是否已经了解过纸浆期货了呢？

纸浆的概念

纸浆是以植物纤维为原料，经不同加工方式加工制成的纤维状物质，其依照原料来源、加工方式、加工程度等可以分为很多细分品种，是造纸工业的主要原材料，并可广泛应用于造纸、人造纤维、塑料、化工等领域。

纸浆的细分类别

按原料来源主要分为木浆、非木浆和废纸浆，其中木浆中分为针叶浆和阔叶浆，针叶浆具有比阔叶浆更强的韧度与可拉伸性，上期所纸浆期货标的即为漂白硫酸盐针叶木浆。木浆按照加工工艺分为机械制浆，化学制浆，半化学制浆。化学浆按照加工程度又分为精制浆、漂白浆、半漂白浆及本色浆。漂白硫酸盐针叶木浆就属于漂白浆中漂白硫酸盐木浆中的一种。

选择漂针浆为纸浆期货合约标的主要原因：

一是漂针浆的产品和生产工艺标准化程度较高，现货交收时以“件”为基本单位，且不同品牌的漂针浆生产流程基本相同，可采用相同的技术指标体系衡量其品质，便于质量检测和入库交割。

二是漂针浆性能稳定，不易变质，便于仓库储存与运输，交割条件良好，适合作为期货商品。

三是漂针浆现货市场价格波动频繁，2008至2017年平均波动率为22.9%，浆纸企业避险需求强烈。

四是漂针浆现货市场具有一定规模。2017年我国木浆消耗3152万吨，其中漂针浆表观消费量为815万吨，以当前漂针浆均价6000元/吨估算，我国漂针浆表观消费量价值为485亿元。具备规模的现货市场意味着期货具有广泛的套期保值需求和基础，为上市后纸浆期货稳健运行奠定了基础。五是漂针浆市场产业链长，参与主体众多，贸易商占比大，对价格波动敏感，且漂针浆进口来源国分散，交易价格竞争较为充分。

漂针浆的工艺流程

漂针浆采用化学制浆法， 其工业制造流程主要包括原料采贮和削片、 蒸煮、 洗涤、 筛选、 漂白、 烘干、 切片和打包等工序。 具体制造流程中， 首先取全树长原木， 将其剥皮并削成较小木片， 经筛选的合格木片用氢氧化钠（NaOH） 和硫化钠（Na2S）溶液蒸煮1至2小时。 蒸煮液视有效化学成分浓度， 可能补充部分回收蒸煮液以提高效率。 蒸煮过程将除去木质素， 使木材分解成纤维素纤维。 蒸煮后的粗浆经洗浆机洗涤后， 用筛浆机除去过大的碎片得到细浆。 细浆经多段漂白和浓缩后， 制成湿浆板并送入干燥机干燥。 最后经切片和打包后， 所得纸浆即可以浆包形式交货。

世界纸浆行业概况

数据显示，2015年全球纸浆产量达1.81亿吨，比2014年略减0.23%。从产地分布上来看，北美、欧洲、亚洲依然是纸浆产量最大的三个区域。从国家角度来看，2015年纸浆产量最大的前五位国家分别为美国（4840.5万吨）、巴西（1722.6万吨）、加拿大（1700万吨）、中国（1683.3万吨）和瑞典（1108.7万吨），这五个国家占全球纸浆总产量比例高达61.2%。

从产品类别来看，产量最大的纸浆为化学木浆，产量达1.34亿吨，占总产量的74.31%，其次分别为机械木浆（2534.2万吨，14.01%），化机浆（899.5万吨，4.97%）和其他纤维浆（1214.5万吨，6.71%）。

2015年，世界纸浆贸易量达5382.3万吨。拉美地区是最大的纸浆净出口地区，净出口量1499.8万吨，同比持平；而亚洲是最大的纸浆净进口地区，净进口量2192万吨，同比下降0.51%。

我国纸浆产量、消费和分布情况

国内纸浆产量不能满足消费需求。数据显示，2016年我国纸浆总产量7925万吨，同比微降0.74%。2016年，我国纸浆消耗总量9797万吨，较上年增长0.68%。

国内木浆产能的不足直接导致了严重的进口依赖。我国是世界上最大的木浆进口国。中国造纸协会数据显示，2016年进口木浆1881万吨，较上年增长7.06%，占当年消耗木浆总量的64.7%。2009年以来，我国木浆进口保持了10.42%的年均增长率，远高于同期国产木浆增速或其他纸浆产品进口的增速，成为纸浆进口中最重要的品类。

2017年纸浆（包括废纸浆）消费1亿吨。近年来，中国漂针浆消费量逐年上涨。由于政策与林地资源限制，我国漂针浆供给主要依靠进口，进口依存度保持高位。 中国漂阔浆生产量和消费量逐渐增长， 2017年消费量超过1600万吨，进口依存度约为55% 。

据中商产业研究院大数据库显示：2018上半年中国纸浆产量为807.28万吨。从全国各省市纸浆产量来看，2018年上半年全国有22个省市生产纸浆。纸浆产量排名前十的地区是山东省、河南省、海南省、广西省、广东省、湖南省、江苏省、河北省、四川省和福建省。其中，山东省以产量285.54万吨位列榜首，河南省以121.88万吨位于第二，海南省以80.30万吨位于产量第三。

纸浆产业链流程和下游情况

纸浆下游便是纸及机制纸，从2001年到2011年中国机制纸总产量一直保持着一个稳定的增长，但是每年边际增速都在下降。从2012年到2017年机制纸总产量的增速下滑至5%以下，甚至在2013年的时候略微呈现负增长。

细分到各个纸种中可以看到，特种纸因为体量比较小，所以增速波动的幅度特别大。在2012年前，包装纸的增速相对文化纸和生活用纸是最高的，但是在2012年后，除了生活用纸还有超过5%的增速，包装用纸和文化纸的增速都维持在0%-5%之间。文化纸增速自从2013年起一直处于0增长或负增长。

从2017年消费结构上来看，包装纸和文化纸依旧是消费的主导，其中包装纸占64%、文化纸占比24%。虽然生活用纸增速相对还稳定在5%左右，但是由于生活用纸体量较小，未来中国机制纸消费结构依旧会以包装纸和文化纸作为主要要素。

纸浆价格波动的影响因素

（一）供给端对价格影响

供给端的影响决定了漂白针叶浆价格底部，主要受到以下一些因素影响：

1.成本因素

漂白针叶浆99%来自进口，受一系列因素影响，如海运运费、进口关税、木材成本、人工成本、设备成本和化工原料成本等，从而影响漂白针叶浆到岸成本，从而对漂白针叶浆市场价格形成影响。

2.产量变化

漂白针叶浆的产能产量的增产与减少对市场价格产生着影响。制浆企业由于设备检修、自然条件影响、罢工等因素造成停产或减产时，漂白针叶木浆价格也会相应变化。

3.非标的替代品价格

当废纸、阔叶浆价格走高时，会影响针叶浆的价格走高。

4.产品库存变化

库存的变化也会影响漂白针叶浆的市场价格，如地区库存量升高，贸易商愿意出货，价格会走低；地区库存量不足，贸易商囤货，将推动价格走高。

（二）需求端对价格影响

需求端的影响决定了漂白针叶浆价格顶，主要受到以下一些因素影响：

1.政策影响

因为漂白针叶浆供应基本来自进口，那么浆厂基本受到国内政策影响不大，而下游的纸厂却确实的受到政策的影响。如环保税的加增，自备电厂限制审批都加重了纸厂的负担。

2.开工以及需求影响

纸厂开工率和纸的需求影响着漂白针叶浆的市场价格，如当纸厂开工率不高以及纸的需求不旺盛时，浆价就没有了向上的驱动。

3.纸价影响

纸价是木浆的天花板，当纸价相对较高纸厂的利润较好时，浆价就有上升的空间；相反当纸价处于低位时，纸厂利润被压缩，木浆就很难提价。

4.宏观经济和金融形势

宏观经济是影响所有资产的核心因素，对漂白针叶浆价格自然也不例外。宏观经济的波动，对美国贸易战，进出口税率调整影响到轻工造纸行业的需求带动影响纸价和浆价。金融市场特别是从汇率角度出发，对浆价产生最直观的影响。例如人民币贬值，对浆进口意愿下降，尤其在人民币大幅度贬值时将从成本端对浆价形成支撑。

过去十年漂针浆现货价格变化

2008年底，受金融危机影响，漂针浆价格跌破4100元/吨。

2010年2月， 纸浆主要生产国之一智利发生里氏8.8级特大地震，浆价上涨至近8000元/吨高点。

随后供需逐步平衡，价格稳定在5000元/吨左右。

2017年，受7月和8月市场库存处于近年低位且国内突发环保政策影响，7月至12月间漂针浆价格从5100元/吨上涨至7575元/吨。

2018年，随着前期船货逐步到港，港口库存明显增加，市场供应紧张形势大幅缓解。 叠加2017年环保督察行动关停部分地区产能导致纸浆需求增幅有限、 市场逐步消化废纸政策带来的影响等因素，目前价格平稳运行。

上期所漂白硫酸盐针叶木浆期货合约