本文为阿波茶座创始人陈锦波在一德期货举办的“菁英汇”黑色论坛 · 杭州站上以《2019年焦炭市场行情展望》为主题的发言纪要。

一、2018年焦炭期现行情走势回顾

1. 2018年现货市场整体呈现前低后高、震荡突破走势。1-4月价格持续走低主要受采暖季限产不力及钢厂复工延后影响；5月后反弹并保持强势的主要原因是受焦化产业升级、以钢定焦的“焦化供侧改”登场的影响，徐州停限缺口未能补上，汾渭入围给供给增加一定不确定性。山西产地准一出厂全年均价（截止目前）约2050-2100，同比增200左右。

2. 全年供需前松后紧，总体平衡。环保逐步升级，独立焦企开工保持高位，钢厂自带焦化产量略有下降，高炉开工亦处高位，出口略增；钢焦长协推进，投机份额下降。

3. 炼焦煤供需平衡，局部时段偏紧，价格稳中有升。整体入炉煤成本同比增50-100，当前山西准一焦炭精煤成本约1300-1350，折合吨焦约1750。

4. 焦化利润前低后高，预计全年300-400，同比增100-150左右。

5. 期货走势除了7、8月爆发行情外，整体表现一般，大部分时间处于震荡，期现背离严重。全年均价2198（主连），涨幅137，振幅1010；去年为1929/461/1131。

6. 全年出现3次较好的卖保机会；除了1805、1809套利外，买保机会主要是从估值和贴水角度出发。

二、1901焦炭期现基差评估

1. 目前焦炭供需基本平衡，标准港准一2550-2600，折合仓单成本2700-2750，盘面贴水约450，考虑到运输、冬储因素，几无套保机会。

2. 年底之前下跌几轮不易判断，1月继续下跌大概率。接货损溢为负，大小取决于12月份下跌幅度，这也是空头策动多杀多的心理利器。

3. 多军主力为产业队伍，空军金融资本及产业跟风可能性大。空军全面空袭得手，主动在握，但在压根没想过套保的情况下如何完美逃脱是个看点。鉴于1901持仓巨大，交割大战充满悬念。

4. 这轮下杀，疑为金融资本系统性风险的“极限追杀”，与产业逻辑、基本面无多大关系，现货（乃至虚拟现货）对冲期货头寸迹象明显。01交割大战，意在布局05。

三、2019年焦炭市场行情展望

1. 多宏之观？宏观悲观待证伪，崩盘论立足于无政府主义。悲观预期可能过度透支（远月整个黑色产业链被干成亏损），继续唱空本质在于为头寸服务。2019风险变数来自产业相关政策微调及宏观资本的空袭，而非宏观本身。

2. 黑色供侧改继续深化。钢铁“航母”组建、焦化供侧改登场（产业升级、以钢定焦）、煤炭资源再整合有望推出。焦炭阶段性供需错配、供应偏紧概率较大。

3. 炼焦煤供需基本平衡，局部时段因安全环保和运输紧张出现供应偏紧，焦炭原料成本小幅上升。新年度山西焦煤集团铁路长协价和华东国有大矿季度定价预计上涨50-100，奠定了焦炭原料成本基石。

4. 黑色产业利润过高可能引起重视，钢厂利润被压缩逐步向上游传导概率较大。但修正途径存在不确定，效果有待观察。

5. 精煤成本支撑、钢铁利润（缩减）传导、产业升级的合力，预计2019年焦炭价格重心、利润水平整体与2018年持平，采暖季和2季度完成低位调整后，下半年再次走向强势。

6. 焦炭将是2019年最具想象空间和做多首选魅力品种，趋势性与波动机会并存。1905成为主力合约后，现货预计运行区间2600-2000（折合仓单成本2750-2150）。