核心观点

.从大周期来讲，10年一轮回，2018年商品波动较大，商品持续了近三年的牛市是否会在此走出拐点？个人认为概率较大，主因还是楼市走弱，债务压力大以及外部环境压力较大。

.螺纹期货假突破4200后快速回落，今天（11月6日）更是跌破4000的心理位，下跌趋势十分流畅，这说明期货没有走现货逻辑，后期缩基差大概率是现货靠期货。

.假如实施先建先进产能，再拆旧产能，这对焦炭的影响就远远小于市场预期。

详细内容

先看一组数据：中国9月规模以上工业企业利润同比4.1%，刷新2018年3月以来新低，前值9.2%。中国1-9月规模以上工业企业利润同比增长14.7%，前值增长16.2%。其中，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长14.5%，石油和天然气开采业增长4倍，农副食品加工业增长2.3%，纺织业增长2.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长30.8%，化学原料和化学制品制造业增长24.5%，非金属矿物制品业增长44.9%，黑色金属冶炼和压延加工业增长71.1%。换句话说，上游占七成利润。供给侧+环保的组合拳对利润转移达到了极致，边际作用正在减弱。国家领导人的讲话，给民营企业一颗定心丸，现有利润可能需要从新分配。

从大周期来讲，10年一轮回，2018年商品波动较大，商品持续了近三年的牛市是否会在此走出拐点？个人认为概率较大，主因还是楼市走弱，债务压力大以及外部环境压力较大。

8月中旬，香港中原城市领先指数率先走弱，从最高188.4回落至184.77。国内“金九银十”没有如期而至，反而成交急剧缩量。国庆长假回来，大宗商品走势出现严重分化，以原油为首的能化进入下行通道；以螺纹、焦炭为首的黑色得益于基本面依旧苦苦支撑。我个人偏悲观，认为商品的拐点已经出现了，基本面好的可能相对抗跌一些。

近期商品走的是基本面和宏观的博弈。对于螺纹、焦炭我提出了几个问题，想和大家交流一下。

先说说螺纹。一个是逼仓问题，一个是冬天的螺纹在哪里过年的问题。

1、螺纹目前的格局是低库存、深贴水，中观上看不出任何问题。主力合约持仓约283万手，在螺纹新标的规定下，逼仓确实可行，随着时间推移，现有格局下逼仓优势更大，这也是多头的交易逻辑。至于逼不逼，具体怎么走需要边走边看边分析。需要注意的是，期货假突破4200后快速回落，今天（11月6日）更是跌破4000的心理位，下跌趋势十分流畅，这说明期货没有走现货逻辑，后期缩基差大概率是现货靠期货。

2、冬天里的螺纹在哪里过年，换句话说就是冬储。还记得去年的限产吗？过完年迎接大家的是天量库存，我想今年只会更多。一方面是，环保限产禁止“一刀切”，这会带来不小增量。今天唐山市公布的2018-2019秋冬季钢铁行业错峰生产力度严重不及预期，这也是导致螺纹破位的主要原因。而且在高利润下，环保设备花不了几个钱，可以说能开工的基本上都是环保达标的。另一方面是电炉带来的增量。根据Mysteel预估全国电炉产能大约在1.4亿吨，电炉现有利润也很可观。最后是需求季节性减弱带来的增量。去年的冬储成本在3800-3900，要想启动冬储，成本必须降到贸易商心理价位。即使以4000来算现货还有600-800空间。否则，真要考虑螺纹去哪里过年了。

再说说焦炭。一个是“价格，你要去哪里？”，一个是4.3米及以下焦炉政策。

焦炭就像冬天里的一把火，照暖了黑色的心窝。三轮提涨，转眼快创新高了，有说上3000的，也有说可能突然下跌的，具体怎么走咱先放一边。我想和大家聊聊这局怎么解？首先，我亮明观点：基本面这两周什么变化，所以，哈哈。

焦炭现有格局：深贴水、低库存。总库存低，焦化厂库存更低，但是库存结构利于钢厂，贸易商高处不胜寒，对价格支撑边际在减弱。周末，华东某钢厂连续提涨两轮，个人理解为低库存背景下，钢厂为了顺利补库，对前期的压价进行补涨，合情合理。可以明确的是现有格局下，现货进一步上涨需要库存进一步降低来配合或者其它外因造成供给错配。目前看，错配引发质变的可能性较小。在成材走弱的背景下，个人认为钢厂不会给焦化厂搬砖，对高价出现抵触是必然的。当然，焦化厂说自己掌握主动权“订单排到一个月以后了，再不买就没货了”。有个疑问，这么高利润下，钢厂能增产，焦化厂为什么不能，现有的低库存不过是焦化厂提前限产造成的。真有大缺口，现货也不是玩法，至少贸易商没有大规模囤货。

至于淘汰4.3米以下运行10年以上的焦炉，这故事可能还要讲一段时间。最新统计产能大概在2.5亿吨左右，按照2020年之前完成产能退出或置换工作，显然对行业影响极大。这种纸面上都能算出来的缺口，盘面并没有表现出来。具体影响需要跟踪实际的淘汰方案以及焦炉生产企业的订单和利润。

假如实施先建先进产能，再拆旧产能，这对焦炭的影响就远远小于市场预期。