核心观点：

1、随着焦炭现货价格开始下跌，部分焦化企业库存已经开始增加，销售速度开始放缓。在利润大幅下降后钢厂检修量有所增加，导致焦煤焦炭需求下降。预计年底前焦炭现货维持跌势的可能性较大，但考虑到春节前钢厂仍需对煤焦进行补库，焦炭、炼焦煤价格也难以深跌。

2、对于今年冬季黑色行情，我相对比较看好，主要逻辑是冬季钢厂高炉开工率一般处于年内最低水平，8-11月份钢材价格下跌后钢厂主动检修也必然会增加，考虑到冬季贸易商取代工地成为市场最大买家，而贸易商话语权弱于工地，这有利于钢材价格保持坚挺。目前焦炭1901合约贴水幅度高达500元/吨，已经严重超跌，只要未来2个月内焦炭现货价格不崩盘，那么在2200元/吨下方做空焦炭1901合约几乎没有胜算。

3、目前5-1价差走势与2016年比较相像，9-11月5-1价差负值先大幅扩大，近期开始收敛，因此如果12月底前焦炭现货下跌，那么在移仓换月过程中焦炭1-5价差有可能继续收窄，焦炭现货止跌后可以再次做买1抛5套利。

4、今年进入第三季度以后，恒大、碧桂园、万科先后实施降价促销行动，说明市场的运行状况已经发生了较大变化。统计局最新公布的10月份房地产销售及竣工数据不佳也表明房地产调整正在延续，明年若没有相关刺激政策出台，房地产下行趋势或将延续，从而对黑色乃至整个商品板块形势压制。

5、政府要求限产政策不采用“一刀切”，市场预期在淘汰4.3米及以下焦炉的过程中新建焦化投产也将进行，产能净减少幅度可能较为有限，但是不可否认的是，未来焦化行业产能集中度将大幅提升，焦化企业的话语权将提高。

陆家嘴(600663,诊股)专访：近期焦煤焦炭走势偏弱，主要原因是？

尉俊毅：今年冬季环保限产有所放松，下游终端需求也不太理想，钢材供给下降不及预期叠加季节性需求下降导致钢材价格连续下跌，并带动焦炭现货走弱。虽然钢厂及独立焦化企业焦炭库存处于年内偏低水平，但是随着焦炭现货价格开始下跌，部分焦化企业库存已经开始增加，销售速度开始放缓。在利润大幅下降后钢厂检修量有所增加，导致焦煤焦炭需求下降。预计年底前焦炭现货维持跌势的可能性较大，但考虑到春节前钢厂仍需对煤焦进行补库，焦炭、炼焦煤价格也难以深跌。

陆家嘴专访：您觉得冬季焦煤焦炭期货行情如何发展？

尉俊毅：煤炭、钢铁行业供给侧改革已经进行了近3年，边际效用有所减弱，市场对供给端继续发力的期望值大幅降低。同时，此轮房地产调整正在进行中，一线城市房价开始领跌，三、四线城市房价经过加速上涨后也面临着一定回调压力。前期拿地的开发商为了尽快回笼资金，纷纷加快了项目新开工速度，短期来看对钢材有较强支撑，但是中期来看不容乐观。不过对于今年冬季黑色行情，我相对比较看好，主要逻辑是冬季钢厂高炉开工率一般处于年内最低水平，8-11月份钢材价格下跌后钢厂主动检修也必然会增加，考虑到冬季贸易商取代工地成为市场最大买家，而贸易商话语权弱于工地，这有利于钢材价格保持坚挺。目前焦炭1901合约贴水幅度高达500元/吨，已经严重超跌，只要未来2个月内焦炭现货价格不崩盘，那么在2200元/吨下方做空焦炭1901合约几乎没有胜算。

陆家嘴专访：今年冬季黑色产业链有何套利机会？

尉俊毅：通常在11月份黑色将完成一次移仓换月，今年由于市场对1月合约分歧非常大，多空双方迟迟不愿意移仓至5月，焦炭、焦煤1901合约持仓量远超往年同期水平。回顾过去几年焦炭、焦煤5-1价差，2015-2017年在移仓换月过程中1月合约均明显强于5月合约，其中2016年9-11月5-1价差负值先大幅扩大，焦炭5-1价差一度达到-650元/吨，由于11月17日发改委允许煤炭企业恢复330个工作日，12月份煤焦现货价格开始下跌，在1月前后5-1价差大幅收敛。目前5-1价差走势与2016年比较相像，9-11月5-1价差负值先大幅扩大，近期开始收敛，因此如果12月底前焦炭现货下跌，那么在移仓换月过程中焦炭1-5价差有可能继续收窄，焦炭现货止跌后可以再次做买1抛5套利。

陆家嘴专访：谈谈明年黑色下游需求？

尉俊毅：钢材的下游消费主要集中于房地产及基建，由于基建通常被用来对冲房地产下滑，且基建项目周期往往有5年左右，具有逆周期调节、项目周期长、稳定性强等特点。因此房地产仍将是影响黑色终端需求的关键所在。今年进入第三季度以后，恒大、碧桂园、万科先后实施降价促销行动，说明市场的运行状况已经发生了较大变化。统计局最新公布的10月份房地产销售及竣工数据不佳也表明房地产调整正在延续，明年若没有相关刺激政策出台，房地产下行趋势或将延续，从而对黑色乃至整个商品板块形势压制。

陆家嘴专访：谈谈您对焦炭长期供需形势的看法？

尉俊毅：7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，紧接着《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》印发，其中提到河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。政府要求限产政策不采用“一刀切”，市场预期在淘汰4.3米及以下焦炉的过程中新建焦化投产也将进行，产能净减少幅度可能较为有限，但是不可否认的是，未来焦化行业产能集中度将大幅提升，焦化企业的话语权将提高。需求端，随着焦炭价格的大幅上涨，钢厂通过使用高品位铁矿石以及添加更多废钢来减少焦炭使用量，加上最近2年电炉钢产能持续释放，对焦炭的需求有一定不利影响。从长期来看，随着国内废钢的资源量逐渐增长，电炉炼钢占比将进一步上升，未来焦炭、炼焦煤需求下降趋势难以改变。