7月中至11月底，PTA完成了一轮暴涨暴跌的过山车行情，下游消费从热情高涨转为极度低迷，期间成本起到了助涨助跌的作用。国庆节后，传统的消费旺季，下游织造环节表现却越来越差，原油下跌与库存贬值形成恶性循环，上游PX丰厚的利润又给了资金做空的信心，因此PTA价格跌跌不休，11月底回到了暴涨前的水平。近期，随着原油的企稳，下游织造厂开始增加备货，PTA价格重心缓慢抬升，今日午后放量增仓大涨。

原油止跌是关键

10月份以来原油价格持续下跌，对PTA来说从成本和心态上双重利空打压。美原油价格从77美元/桶附近持续下跌至50美元/桶一线，跌幅35%，石脑油从740美元/吨附近下跌至471美元/吨，跌幅36.5%，PX从1350美元/吨附近跌至1000美元/吨，跌幅26%，PTA从8000元/吨跌到了6100元/吨附近，跌幅24%，成本坍塌带来的PTA成本重心的不断下移是重要利空之一。另外，原料不断下跌过程中，下游织造厂的坯布库存及聚酯厂的涤丝库存不断贬值，因此织造厂的生产积极性下降，以去库存为主，导致涤丝的销售越来越差，市场普遍缺乏信心，PTA价格缺乏支撑。可见，原油出现趋势性下跌对产业链带来的消极影响较为明显，是PTA价格持续下跌的主要原因。

近期原油价格止跌，G20峰会后市场的信心有所恢复。在聚酯亏损、PTA环节利润一般的前提下，在PX环节的高额利润有所压缩的前提下，在织造厂原料库存几乎为零的前提下，本周织造厂入市抄底。周一涤丝产销400%，为年内罕见，周二产销130%-140%，也是下半年难得一见的，今日做到100%，经过三天的集中采购，下游织造厂的原料库存从0上升到2周左右，聚酯厂的库存也有5天以上的下降。因此原油止跌回升、下游抄底采购，给PTA注入反弹的动力，符合预期。

PTA四季度累库被证伪

因聚酯开工率明显下滑，PTA供应相对稳定，预期PTA四季度会有累库，尤其福化450万吨产能的另一半可能会重启，将加重累库预期。但实际是，聚酯库存不断积累，但开工率自国庆节后稳步回升，11月整体维持在88%的水平，对PTA的消耗回到了近330万吨的高位。同时，PTA的供应出现了超预期的下降，主要是PX强势，PTA利润水平较差，11月恒力大连220万吨、福化225万吨、大连逸盛225万吨三套大装置检修，另外仪征化纤65万吨10.16-12.13检修，逸盛宁波65万吨装置9月底停车至今未重启，亚东石化75万吨11.13-11.27检修，珠海BP110万吨10.18-11.23检修，汉邦石化70万吨10.27-11.16检修，逸盛海南200万吨10.21-11.3检修，11月份里有检修的装置共1225万吨，因此导致当月产量大幅下降至317万吨（CCF11月月报公布数据）。供应的超预期下降及下游聚酯的相对高负荷运行导致11月PTA再度出现大幅去库20万吨左右的局面，但在成本及消费双重利空的拖累下，PTA去库的利多显得乏力。

四个月的时间，PTA完成了一轮暴涨暴跌，如今回到暴涨前的起点，原油止跌是PTA企稳之锚，近期的反弹是对基本面的正常反映。考虑到2019年国内无新增产能，PTA供需矛盾还会凸显，价格暴涨可能还会出现，但短期受年末生产收尾影响，下游备货可能会稍显谨慎，适度抄底后继续出货去库为主，增加生产的可能性不大，因此消费端的提振力量可能会逐渐衰竭。考虑到PX的利润依旧有压缩空间，远月PTA的成本重心可能会拖累价格，因此对此轮PTA的反弹也不宜过度乐观。